LED照明快速增長龍頭企業哪家強

本刊研究員韋順

LED照明快速增長龍頭企業哪家強

本刊研究員韋順

國內LED照明成長空間巨大,據統計去年國內半導體照明產業規模高達5219億元,2016年10月后國內白熾燈退出歷史舞臺,千億規模的照明市場將逐步被LED取代,同時,城鎮化率的提升以及房地產銷售的穩步增長也將促使市場容量持續擴大,預計未來國內LED照明需求每年將保持20%以上增長.

LED照明是典型的"大行業,小公司"產業,業內企業數量超2萬家,但龍頭公司市占率僅有個位數.隨著三大國際照明巨頭陸續退出國內市場,再加上政策的扶持,國內照明企業將迎來高速發展階段.LED行業比較吃品牌力及渠道優勢,大公司在技術、銷售、生產方面競爭占優,有望搶占更多市場份額.營收在20億元以上的第一梯隊A股上市企業目前有三家,對比來看歐普照明的優勢最為明顯,建議重點關注.

LED照明成長空間巨大

2016年國內半導體照明產業整體產值5216億元,同比增長22.8%,其中LED通用照明規模2040億元,同比增長30%,2013-2016年復合增速高達43%.

從滲透率的角度看,LED照明的滲透率也呈現出逐年提升趨勢.全球LED照明滲透率從2010年的2.9%提升至2016年的31%.而中國LED照明滲透率則從2010年的0.6%提升至2015年的32%,根據高工LED數據,2016年國內LED照明滲透率為44%,大幅領先于全球其他市場.

展望未來,國內LED照明的看點主要有兩個:一是LED照明市場本身容量擴大.目前中國城鎮化率僅有57.3%,按照政策規劃2020年要達到60%水平,城鎮化率的提升將顯著拉動LED需求,包括家居照明、工業、景觀、公共設施等各領域需求,另外,考慮房地產銷售面積和投資仍維持在雙位數增長,疊加每年300萬套的棚戶改項目擴張出來的需求,市場預計國內LED照明行業規模每年有望保持20%的增長.

二是替換白熾燈空間巨大.一方面,政策規定,2016年10月后國內不能進口或者銷售15W以上白熾燈,白熾燈退出歷史舞臺后留下千億替換空間.另一方面,從價格看,因為行業中上游無序競爭,不斷打價格戰,LED燈泡價格自2014年后一路暴跌,截止10月末,替換40W白熾燈的LED燈泡價格為3.7美金,替換60W白熾燈的LED燈泡價格為5.7美金,遠低于全球同類型產品平均水平,價格已經接近白熾燈,極具性價比.可以判斷,未來LED照明的滲透率提升至70%以上是高度確定的事情.

龍頭企業市占率偏低

我國LED通用照明市場超2000億元,僅次于歐洲和北美,但行業缺少壟斷性品牌,整體呈顯著"大行業,小公司"的特點.據不完全統計,全國目前生產照明設備的企業有兩萬余家,多數規模偏小,2016年底CR10不足10%,龍頭公司如歐普照明估算的市占率只有2%-5%.

不過,從政策以及產業格局的角度看,LED照明行業的發展前景是良好的.首先,今年7月底發改委等十三個部位發布了《半導體產業照明"十三五"發展規劃》,提出到2020年國內半導體照明關鍵技術要實現不斷突破,形成萬億的整體產值,培育一家以上銷售額突破100億元的LED照明企業,一至兩個國際知名品牌,該規劃出臺有助于我國LED照明產業做大做強.

其次,近年來在國內低價競爭的背景下整個LED行業利潤越來越薄,導致近兩年國際照明三巨頭歐司朗、飛利浦、GE等國際品牌逐步撤出中國市場,其中2015年11月歐司朗將照明業務出售給做LED封裝的木林森,2016年8月GE宣布終止亞洲市場的LED照明業務,2016年12月飛利浦把Lumileds的80.1%股權出售給阿波羅私募股權基金公司.國際巨頭逐步退出中國市場,自主品牌競爭環境也有了顯著改善,企業收入規模不斷擴大,2016年歐普照明收入規模已經達到7.88億美元,2017年前三季度營收增速提升至32.8%,遠高于過去三年平均水平,而陽光照明、雷士照明、佛山照明也在不斷追趕,產值均進入全球前15名.

三家公司營收超30億元

國內照明企業按照營收規模可分為三類,第一類是年收入20億元以上的公司,主要有歐普照明、飛樂音響、陽光照明、雷士照明和佛山照明等,第二類企業營收5-20億元,這類企業具有一定的品牌知名度和細分市場競爭地位,主要有三雄極光、得邦照明等,第三類是年收入規模小于5億元的中小企業.LED行業比較吃品牌力及渠道優勢,大公司在技術、銷售、生產方面競爭占優,有望搶占更多市場份額,因此受益最大的當屬第一陣營里面的龍頭企業.

由于飛樂音響跨行業業務多,雷士照明在香港上市,財務口徑不一,因此第一集團中只有歐普照明、陽光照明以及佛山照明可做對比.通過數據對比,歐普照明的投資性價比更高.主要理由如下:

1)從營收水平看,佛山照明和陽光照明屬于左右手博弈,受傳統照明業務下滑的影響,2016年佛山照明和陽光照明的規模分別只為20億元和43億元,而歐普照明業務純凈,收入規模則高達54億元,三家公司收入增速也只有歐普能保持增速連年拔高的勢頭,2014-2016年增速分別為13.36%、16.28%和22.55%,

2)從盈利能力看,陽光照明和歐普照明的毛利率都保持連續增長態勢,佛山照明則穩定在24-26%區間內,但歐普的毛利率更高,已經超過40%,主要原因一方面是公司聚焦的家居照明毛利率遠高于其他領域;另一方面公司還采用OEM的生產模式,生產成本最低.

出色的成本控制造就了高規模的凈利潤,2016年歐普凈利潤已經超過5億元.佛山照明的凈利潤雖然高達10.7億元,主要是投資收益貢獻而已.歐普2016年扣非后的凈資產收益率為17.8%,排名第一,主要勝在高周轉率.同期公司的存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率均為業內最高水平.

3)從銷售占比來看,歐普照明內銷占比92%,佛山照明66%,陽光17%,歐普更容易受益國內LED照明市場快速增長.另外,在品牌、渠道和產品上,歐普也是領先于其他競爭對手:渠道方面,目前公司擁有超過3000家專賣店和4萬家五金網點;產品方面,公司加快推出客單價更高的家居燈具,新品銷售額占比超過50%;品牌方面,公司營銷費用也是遠高于同行,2016年銷售費用率高達23.6%,產品品牌溢價突出.

表:三家A股上市照明企業數據一覽