創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)探析及發(fā)展對(duì)策

張艷敏

[摘 要] 自從我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)啟動(dòng)以來，吸引了大量的投資者，為許多上市公司的發(fā)展注入了活力。然而，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展還不健全，還存在很多風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)給了不能上主板的企業(yè)同樣的融資機(jī)會(huì)，對(duì)于扶持那些發(fā)展前景好的高新科技企業(yè)，確實(shí)有推動(dòng)作用。但是，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也是同樣巨大，很難規(guī)避的。必須依靠全社會(huì)的努力，要形成合力，以法律為依據(jù)，以制度為準(zhǔn)繩，有效控制和規(guī)避創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，確保我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)

[中圖分類號(hào)] F640 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009-6043（2017）11-0170-03

一、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的現(xiàn)狀

（一）超募資金現(xiàn)象嚴(yán)重

企業(yè)選擇創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)的目的很簡(jiǎn)單，就是為了能夠快速獲得足夠的融資，募得可以幫助企業(yè)發(fā)展的足夠資金。然而，募得的資金過多也會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展造成不利的影響。超募資金過多，自然會(huì)讓企業(yè)無法完全消耗，必然造成資金的閑置和浪費(fèi)。另一方面，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的總體資源是有限的，有企業(yè)的超募資金過多，就會(huì)有企業(yè)因?yàn)槿狈Y金無法上市，或者上市的企業(yè)因?yàn)槿狈Y金而難以運(yùn)作。這就等于超募資金的企業(yè)占據(jù)了其他資金不足企業(yè)的市場(chǎng)資源。另一方面，企業(yè)的超募資金過多，而沒有合適的項(xiàng)目去消耗，造成了資金的浪費(fèi)，也會(huì)讓企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和決策能力受到質(zhì)疑，從而影響企業(yè)的股價(jià)，給企業(yè)帶來一定的經(jīng)濟(jì)損失，也會(huì)讓投資者因此遭受損失。

（二）上市公司高管頻繁減持

我國(guó)《公司法》明確規(guī)定，不允許上司公司的高管隨意減持。可是在實(shí)際的創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)中，有很多公司進(jìn)入創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)后，募得了大量資金，一些公司的高管為了滿足自己的私心，獲得巨大的利益，不顧法律法規(guī)的規(guī)定，頻繁減持，套現(xiàn)自己手中的股票，獲得大量的既得利益，這樣做不僅違反了法律的規(guī)定，也造成股價(jià)的下滑，給公司和投資者都造成了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

（三）缺乏有效的退市機(jī)制

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市公司想要退市，要進(jìn)行全面的信息披露，要按照規(guī)范的流程進(jìn)行審批和登記，要確保上市公司退市不損害資者的合法權(quán)益和經(jīng)濟(jì)利益，要對(duì)退市后的企業(yè)做出科學(xué)合理的安排。所以，退市應(yīng)該是一個(gè)有相關(guān)配套機(jī)制的過程。但是，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)目前缺乏有效的退市機(jī)制，不僅降低了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司的退市效率，也給廣大退市公司的股東和投資者帶來了很大的退市風(fēng)險(xiǎn)。

（四）“三高”現(xiàn)象風(fēng)險(xiǎn)大

所謂“三高”指的是上市公司發(fā)行價(jià)高、市盈率高和募資額高。這種“三高”的現(xiàn)象，從創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)之日起，就已經(jīng)存在。2009年10月23日，創(chuàng)業(yè)板開板的當(dāng)天，就有28家公司上市發(fā)行自己的股票，而這28家公司的平均市盈率，竟然達(dá)到了111.03。如此高的市盈率，與上市公司的盈利水平完全不成正比，自然給創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。如此虛高的市盈率很難長(zhǎng)久持續(xù)下去，必然會(huì)導(dǎo)致上市公司的股價(jià)下滑，給公司的股東和廣大投資者帶來經(jīng)濟(jì)的損失，嚴(yán)重的會(huì)造成上市公司的破產(chǎn)。

（五）創(chuàng)業(yè)板信息泄露現(xiàn)象嚴(yán)重

一般情況下，主板的上市公司在高送股之后，都會(huì)對(duì)上市公司的股價(jià)產(chǎn)生一定的波動(dòng)，有的是上升，有的是下滑。而很多創(chuàng)業(yè)板上市公司在還沒有高送股之前，股價(jià)就已經(jīng)大幅升高，這就是因?yàn)樯鲜泄竟室庑孤└咚凸傻南ⅲ顿Y者大量買入，拉高股價(jià)。一旦股價(jià)被拉高，上市公司就會(huì)在高送轉(zhuǎn)之后，拋出大量股票，壓低股價(jià)，而受到損失的自然是廣大投資者。這種信息泄漏行為，實(shí)際上是一種違法的行為，嚴(yán)重破壞了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的公平性。長(zhǎng)期這樣下去，投資者將對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)失去信任，嚴(yán)重阻礙創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展。

（六）市場(chǎng)炒作現(xiàn)象過于瘋狂

很多企業(yè)之所以希望能夠在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，就是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有強(qiáng)烈的炒作效應(yīng)，市場(chǎng)炒作現(xiàn)象極為瘋狂。2009年10月23日，創(chuàng)業(yè)板開板的當(dāng)天，有28家公司上市發(fā)行自己的股票，在創(chuàng)業(yè)版瘋狂炒作的作用下，當(dāng)天就產(chǎn)生了125名億萬富翁。時(shí)至今日，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)炒作現(xiàn)象依然存在。

二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)存在的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）創(chuàng)業(yè)板公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)板公司的董事會(huì)和經(jīng)理層在日常的經(jīng)營(yíng)管理過程中由于決策的失誤和管理的錯(cuò)誤造成公司虧損和股票下滑，都屬于創(chuàng)業(yè)板公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。很多創(chuàng)業(yè)板公司缺乏科學(xué)有效的公司管理制度，市場(chǎng)占有率低，產(chǎn)品模式單一，創(chuàng)新力度不夠，對(duì)于股票市場(chǎng)缺少足夠的認(rèn)知，操盤經(jīng)驗(yàn)尚淺，人員水平地下，綜合素質(zhì)交差，企業(yè)內(nèi)部控制混亂，財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算隱患較多，都會(huì)給創(chuàng)業(yè)板公司的決策和經(jīng)營(yíng)帶來各種各樣難以防范的風(fēng)險(xiǎn)，影響創(chuàng)業(yè)板公司的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。

（二）創(chuàng)業(yè)板公司的違約風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)業(yè)板公司在發(fā)行股票的時(shí)候，無法兌現(xiàn)對(duì)投資者的承諾，無法兌付投資者的本金和收益，給投資者造成了極大的經(jīng)濟(jì)損失，這就是創(chuàng)業(yè)板公司的違約風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，創(chuàng)業(yè)板上市公司都屬于高風(fēng)險(xiǎn)的上市公司，雖然也伴隨著一定的高回報(bào)，但是一旦創(chuàng)業(yè)板公司的投資失敗，項(xiàng)目沒有盈利，必然導(dǎo)致股價(jià)大跌，給廣大投資者帶來很大的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者應(yīng)該重視創(chuàng)業(yè)般公司的違約風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避違約風(fēng)險(xiǎn)，減少給投資者帶來的經(jīng)濟(jì)損失。

（三）創(chuàng)業(yè)板公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)板公司還有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。很多在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，缺乏科學(xué)有效的財(cái)務(wù)管理制度，財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)不獨(dú)立，財(cái)務(wù)職能設(shè)置有缺陷，在融資和投資的過程中出現(xiàn)問題，無法獲得收益，自然就給股東和廣大投資者造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一旦創(chuàng)業(yè)板公司出現(xiàn)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司的產(chǎn)品研發(fā)，業(yè)務(wù)營(yíng)銷，市場(chǎng)推廣，融資貸款和經(jīng)營(yíng)策劃都會(huì)受到波及，造成一定的影響和阻礙，自然會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的下滑，給股東和投資者帶來經(jīng)濟(jì)損失。更有甚者，創(chuàng)業(yè)板公司因?yàn)樨?cái)務(wù)管理不當(dāng)出現(xiàn)資金鏈斷裂，可能會(huì)產(chǎn)生退市，甚至破產(chǎn)的結(jié)果。

（四）創(chuàng)業(yè)板公司的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)endprint

創(chuàng)業(yè)板的很多上市公司都屬于科技類公司，主要就是生產(chǎn)高新科技類產(chǎn)品，股票也多是科技類概念股。然而，隨著時(shí)代的進(jìn)步，科技的發(fā)展，企業(yè)更加注重經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)和股票的收益，而對(duì)于產(chǎn)品的創(chuàng)新和升級(jí)則過于緩慢，開始被時(shí)代所慢慢淘汰，最終導(dǎo)致產(chǎn)品的科技含量不夠或產(chǎn)品過時(shí)，而被市場(chǎng)淘汰，減少了市場(chǎng)的份額，降低了經(jīng)濟(jì)的收入，自然會(huì)影響股價(jià)，造成下滑，給股東和廣大投資者造成技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，創(chuàng)業(yè)板公司的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是很難預(yù)判，因?yàn)榧夹g(shù)的研發(fā)本身就是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，需要一定的時(shí)間積累和技術(shù)沉淀。而就算創(chuàng)業(yè)板公司在市場(chǎng)上推出了最新研發(fā)的產(chǎn)品，市場(chǎng)對(duì)新型產(chǎn)品的認(rèn)同也需要一個(gè)了解的過程，也很難在短時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。

（五）創(chuàng)業(yè)板公司的誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)

很多創(chuàng)業(yè)板公司為了吸引投資者投入大量資金，采取弄虛作假的形式，粉飾創(chuàng)業(yè)板公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，并進(jìn)行虛假宣傳和惡意炒作，給股東和廣大投資者造成誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板公司的誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為，創(chuàng)業(yè)板公司關(guān)聯(lián)方交易信息披露的不及時(shí)或不真實(shí)，創(chuàng)業(yè)板公司財(cái)務(wù)報(bào)表信息披露的不及時(shí)不真實(shí)，創(chuàng)業(yè)板公司內(nèi)部人為造假與炒作、人為抬價(jià)、暗箱操作等違法違紀(jì)行為。這些不道德的行為破壞了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的有序運(yùn)行，制約了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展，給企業(yè)、股東、投資者和社會(huì)都帶來消極的影響和嚴(yán)重的損失。

（六）投資者的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是很多公司所向往的投資市場(chǎng)，也是很多投資者所向往的投機(jī)市場(chǎng)。投資者對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司的情況并不了解，購(gòu)買創(chuàng)業(yè)板公司的股票也是抱著投機(jī)的心理，缺乏對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，也沒有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力，很容易遭受創(chuàng)業(yè)板公司帶來的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，除了投資者之外，創(chuàng)業(yè)板公司也有這種投機(jī)心理。這些創(chuàng)業(yè)板公司的領(lǐng)導(dǎo)者并不把心思放在企業(yè)的發(fā)展壯大之上，只是一心想著如何圈錢，如何盡快獲得更多的資金，等到股票上市，立即套現(xiàn)，獲得巨額的利益，給廣大投資者造成了重大的經(jīng)濟(jì)損失，嚴(yán)重制約了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展。

三、針對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)存在主要風(fēng)險(xiǎn)的解決對(duì)策

（一）嚴(yán)格把關(guān)，培養(yǎng)高質(zhì)量的上市公司

要加大對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的風(fēng)險(xiǎn)控制力度，大力扶持高新科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，對(duì)于想在創(chuàng)業(yè)板上市的公司進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，層層審核，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)與不良行為，培養(yǎng)高質(zhì)量的上市公司。證監(jiān)會(huì)必須要嚴(yán)格要求，仔細(xì)審計(jì)，要選擇那些行業(yè)發(fā)展前景好，科技實(shí)力雄厚，信用評(píng)價(jià)等級(jí)高，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高的高新科技公司作為創(chuàng)業(yè)板的上市公司。要保證上市公司的流通盤的均衡，不能過大，防止出現(xiàn)難以流通；也不能過小，防止股價(jià)被人為操作，難以止損。要加大對(duì)上司公司的監(jiān)管力度，給與市場(chǎng)投資者對(duì)上市公司的信心，確保上司公司提供給市場(chǎng)投資者的財(cái)務(wù)報(bào)表和資產(chǎn)情況的真實(shí)可靠，確保投資者的知情權(quán)和合法權(quán)益。

（二）完善保薦人制度，明確中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任

由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市門檻比較低，給了很多新興科技企業(yè)融資和上市的機(jī)會(huì)，便于這些企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益，推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。但是，也并不是任何企業(yè)要想進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)就能輕易進(jìn)入的，必須要遵循創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的保薦人制度。而我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)目前的保薦人制度還不完善，保薦人都是有中介機(jī)構(gòu)來?yè)?dān)任，這就給中介機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供保薦創(chuàng)造了很多造假的條件和環(huán)境，容易出現(xiàn)問題，產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)和隱患。一次，必須要完善保薦人制度，明確中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。證監(jiān)會(huì)要加強(qiáng)對(duì)作為保薦人的中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，限制中介機(jī)構(gòu)與企業(yè)的過多的交流，防止出現(xiàn)中介結(jié)構(gòu)幫助企業(yè)造假上市的行為，同時(shí)也是減少中介結(jié)構(gòu)作為保薦人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，防止企業(yè)的違法行為給中介機(jī)構(gòu)帶來一定的損失。要讓中介機(jī)構(gòu)成為和投資者一樣的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)者，才能確保中介結(jié)構(gòu)能夠依法行事自身作為企業(yè)保薦人的職責(zé)，確保上市公司的質(zhì)量，維護(hù)企業(yè)和廣大投資者的經(jīng)濟(jì)利益。

（三）增加信息披露透明度，嚴(yán)懲虛假信息

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要想規(guī)避上市公司的風(fēng)險(xiǎn)，選擇優(yōu)質(zhì)的企業(yè)作為上市公司，就必須要求企業(yè)增加信息披露的透明度，保證上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中披露的信息真實(shí)、及時(shí)、準(zhǔn)確、可靠。除此之外，證監(jiān)會(huì)必須拿出法律的武器，下定決心，下大力度對(duì)那些弄虛作假，欺上瞞下，違法違規(guī)的上市公司進(jìn)行嚴(yán)懲，絕不手下留情。對(duì)于上市公司出現(xiàn)的信息披露不真實(shí)，信息披露不及時(shí)，信息披露有遺漏和缺陷的行為，都要按照法律法規(guī)的要求，嚴(yán)懲不貸，絕不縱容和姑息。對(duì)于企業(yè)披露信息的審計(jì)和監(jiān)管也要加強(qiáng)頻率，從年報(bào)，半年報(bào)，縮短到季報(bào)，甚至月報(bào)，加大打擊力度和審計(jì)力度，不給企業(yè)可乘之機(jī)，徹底杜絕上市公司信息披露弄虛作假、營(yíng)私舞弊的違法違紀(jì)行為，還給廣大投資者一個(gè)透明的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，保證廣大投資者的合法權(quán)益和經(jīng)濟(jì)利益。

（四）建立三位一體監(jiān)管體系，維護(hù)市場(chǎng)秩序

由于創(chuàng)業(yè)板公司存在各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的監(jiān)管才更加重要。必須建立三位一體的監(jiān)管體系，才能維護(hù)市場(chǎng)秩序。要充分發(fā)揮證監(jiān)會(huì)監(jiān)控市場(chǎng)，制定規(guī)則的職能和作用，嚴(yán)格為企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)把好關(guān)，做好審核和批準(zhǔn)工作；要充分發(fā)揮交易所對(duì)上市公司的監(jiān)管職能和作用，對(duì)上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表信息和公司資產(chǎn)情況信息進(jìn)行仔細(xì)審計(jì)，防止上市公司出現(xiàn)弄虛作假、營(yíng)私舞弊、欺騙股東和廣大投資者的行為；要充分發(fā)揮企業(yè)自身內(nèi)部控制職能和作用，加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)和監(jiān)督，建立規(guī)范的財(cái)務(wù)管理制度和信息披露制度，合理分配上市公司的權(quán)力，科學(xué)建立上市公司的組織結(jié)構(gòu)，杜絕公司內(nèi)部的監(jiān)守自盜和違法違紀(jì)行為。最后，還要加強(qiáng)社會(huì)媒體、中介結(jié)構(gòu)和政府執(zhí)法部門的監(jiān)督和審計(jì)職能，結(jié)合全社會(huì)的力量來凈化創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，維護(hù)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)秩序，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康、安全、穩(wěn)定發(fā)展。

（五）規(guī)定股東持有年限，杜絕發(fā)生“圈錢”現(xiàn)象

我國(guó)現(xiàn)行的金融法律法規(guī)還不完善，證監(jiān)會(huì)和政府執(zhí)法部門對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管缺乏力度，出現(xiàn)很多上市公司惡意“圈錢”的現(xiàn)象。雖然企業(yè)的要想發(fā)展壯大，卻要融資得到大量資金，而公司上市確實(shí)給了企業(yè)融資的機(jī)會(huì)，但是很多企業(yè)得到巨額融資后，并不是想著去發(fā)展企業(yè)，創(chuàng)造企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益，給廣大投資者創(chuàng)造效益和回報(bào)，而是急于套現(xiàn)股票，獲得大量的經(jīng)濟(jì)利益。這樣一來，不僅給廣大投資者造成了巨大的經(jīng)濟(jì)損失，也失去了公司上市的意義，讓投資人再也不相信上市公司和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，嚴(yán)重制約了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展。因此，必須要采取有效的措施，規(guī)定大股東持有股票的年限，短期內(nèi)（一至二年）不得拋售，不讓大股東在股票一上市，就惡意套現(xiàn)，杜絕上司公司“圈錢”現(xiàn)象的發(fā)生，保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益和經(jīng)濟(jì)利益。

（六）實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃，激勵(lì)員工創(chuàng)新敬業(yè)

要實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃，激勵(lì)員工創(chuàng)新敬業(yè)。上市公司要給與公司的骨干或工作達(dá)到一定年限的員工一定數(shù)量的股票，激發(fā)員工的主人翁責(zé)任感，把公司的利益與員工個(gè)人的利益聯(lián)系在一起，確保公司員工能夠創(chuàng)新敬業(yè)，為公司出謀劃策，防范和規(guī)避各種風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)效益。

四、結(jié)語

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)給了不能上主板的企業(yè)同樣的融資機(jī)會(huì)，對(duì)于扶持那些發(fā)展前景好的高新科技企業(yè)，確實(shí)有推動(dòng)作用。但是，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也是同樣巨大，很難規(guī)避的。必須依靠全社會(huì)的努力，要形成合力，以法律為依據(jù)，以制度為準(zhǔn)繩，有效控制和規(guī)避創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，確保我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

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[責(zé)任編輯：潘洪志]endprint