我國股權眾籌現狀描述及風險防范

潘浩東　南禹平　楊金寶　張雨婷　邵華璐+

[摘要]股權眾籌作為一種新興的融資模式，為廣大中小微企業、“草根天使”提供了投融資的有效渠道，生動地詮釋了普惠金融的理念。但在其快速發展的同時，股權眾籌也暴露出許多的弊端。文章在對國內股權眾籌現狀進行系統梳理的情況下，針對目前我國股權眾籌發展中的問題提出了相應的對策建議。

[關鍵詞]股權眾籌；風險揭示；對策建議

[DOI]1013939/jcnkizgsc201736034

股權眾籌是融資的“互聯網+”化，是指融資者公司面向普通投資者，通過互聯網渠道募集不超過200人的中小投資者參與到金融市場中，同時也讓民間資本投入實體經濟中去，以解決民間資本投資無路和資本市場資金短缺的雙重問題，是一種有廣闊前景的金融創新方式。但由于其起步較晚，法律定位不明，相關的制度建設不完善，運行過程中也存在著許多風險。本文在對國內股權眾籌現狀進行系統梳理的情況下，針對目前我國股權眾籌發展中的問題提出了相應的對策建議。

1股權眾籌的概念

眾籌，即面向大眾，籌集資金，其前身是眾包模式。這種籌融資模式最早出現在美國，歷史上比較著名的眾籌案例是美國自由女神像底座資金籌集項目。1884年，法國為慶祝美國獨立戰爭勝利100年贈送給美國一座自由女神像。新聞家Joseph Pulitzer以為神像底座籌款為由向紐約市大眾發起號召籌集資金。籌資達六個月之久，最終約125萬人響應號召，共籌集到100091美元，換算成現值約是220萬美元。

一般來說，眾籌有股權眾籌、債權眾籌、預售眾籌及贈與眾籌幾類。其分類標準是根據投資者獲得的回報形式，其中股權眾籌的回報形式與股票類似，均是普通投資者通過購買融資公司出讓的一定比例的股份而獲得未來收益的權利。“股權眾籌”有兩種定義：廣義上股權眾籌指籌融雙方經由中介機構撮合進而進行權益性融資模式，而狹義上則僅指融資人通過股權眾籌平臺發布融資項目的相關情況如融資人的資歷、轉讓的股權比例等信息，平臺對融資項目進行適當篩選后，投資者根據平臺公布的信息進行投資的融資模式。本文所講的股權眾籌，指狹義范圍的股權眾籌。

2股權眾籌發展現狀

股權眾籌融資模式于2011年正式進入中國，2012年“美薇傳媒”作為第一例股權眾籌融資成功項目在中國誕生。短短五六年，股權眾籌這種融資方式已經走進大眾視野，被眾多中小企業和創業者采用。據統計，截至2017年6月底，國內正常運營的眾籌平臺達439家，僅2016年就新上線278家，新上線平臺數量是前5年總和的近3倍，2017年上半年行業總體交易額達11016億元。在眾籌融資中，股權眾籌逐漸成為主力軍。截至2017年6月底，股權融資平臺248家，占比超過50%；僅2017年上半年股權眾籌成功項目融資額約1550億元。[ZW（]數據來源：人創咨詢發布的《中國眾籌行業發展報告 2017（上）》。[ZW）]

大量股權眾籌平臺的上線，為國內廣大中小微企業及創業團隊提供了一種全新的融資方式。這在一定程度上緩解了創業團隊在創業初期融資困難的問題；同時，眾籌平臺以互聯網技術為依托搭建聯系投資方與融資方的橋梁，提高投融雙方的對接效率，更好地提供具有針對性的金融服務。與國外相對成熟的眾籌行業相比，國內的眾籌行業呈現以下四個特點。

第一，中國眾籌行業發展迅猛，平臺數量，項目數量逐年快速增長。眾籌行業在中國呈現井噴式發展，與2013年相比，平臺數已翻番近10倍，遠超外國眾籌行業同期發展速度。

第二，由于新興行業監管空白帶來的眾籌市場準入門檻低。眾籌與其他融資方式相比其融資方進入門檻很低。眾籌平臺在融資方資質審查方面做得很不到位，有些平臺為了賺取中介費，甚至不進行資質審查。

第三，眾籌行業在融資項目選擇上呈現多元化。選擇眾籌作為融資渠道的企業分布于各個行業，新興行業與傳統行業均有分布，但分布并不均衡。與國外相比，國內眾籌項目分布更具多元化，這也在一定程度上說明眾籌融資方式對小微企業的資金支持行業差別不顯著，新型融資模式對全社會的創新創業具有支持與推動作用。

第四，我國眾籌行業在類別上發展不均衡，物權、股權型等權益眾籌融資發展較快，占比較大，而債權、贈與型眾籌占比較小，發展較慢。股權、物權型眾籌比例高達74%，而其他類型眾籌僅占26%，這一結果充分說明當今中國眾籌行業內部發展不均衡。

根據以上特點，我國眾籌行業的現狀是行業增長高速度、融資進入低門檻、融資項目多元化及行業內部發展不均衡。由于我國眾籌行業爆炸式的高增長，相應的監管措施并未跟上，導致一定程度上監管空白的出現。同時，眾籌融資牽涉行業眾多，各行業間存在差異，監管不能“一刀切”，這也為眾籌監管增加了難度。因此我們要有清醒的認識，要在完眾籌市場監管機制的同時大力推進眾籌行業的發展。在監管方面，我國政府應順應眾籌熱的大潮，推出相應的監管措施。2013年8月，《關于金融支持小微企業發展的實施意見》（以下簡稱“《意見》”）由國務院辦公廳下發。《意見》要求要通過對互聯網等新條件下的工具的有效利用，讓互聯網金融更好地服務于實體經濟。2014年12月，中國證監會出臺的《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）》推進了股權眾籌合法化的進程。2015年，李克強總理指出，要開展股權眾籌融資試點，更好地發展股權融資，從而緩解融資難、融資貴的問題。黨的十八屆三中全會指出，要采用多種方式大力發展股權融資，提高直接融資的比重。2016年，政府工作報告中又指出，以眾籌促融資，使金融體系更好地服務于創新創業，將“互聯網+”和“大眾創業、萬眾創新”的作用有效地結合起來。2016年10月13日，國務院辦公廳出臺《互聯網金融風險專項整治工作實施方案》（以下簡稱“《方案》”），《方案》針對互聯網金融的發展狀況，對其風險專項整治工作進行了全面部署。截至2017年6月底，國內共有兩百多家股權眾籌類平臺。但受制于國內監管政策的缺位，股權眾籌并沒有合法的身份。由于法律定位不明及相關監管的缺位，股權眾籌行業運行較為混亂，好壞平臺互相摻雜，難以辨識，使投資者面臨較高的交易風險，權益不能得到有效保障。同時監管當局由于對股權眾籌的運行機制、運行模式認識不足，推出的政策針對性不足，無法精確到眾籌的各個流程與環節，這也在一定程度上為眾籌亂象的滋生提供了生存空間。

3運營模式及運營流程

31主體介紹

股權眾籌在運行過程中主體是籌資人、投資人和股權眾籌平臺，有些情況下還存在第三方資金托管機構。

311籌資人

籌資人一般是中小微企業創業者，他們懷揣著創業的夢想，擁有富有創造力的創意與雛形項目，但受困于啟動資金匱乏。因此會尋求眾籌融資渠道，通過眾籌平臺與廣大投資者聯系溝通，為種子項目進行融資。同時，在進行股權眾籌融資前，融資人需滿足一系列條件。項目融資方必須成立或擬成立公司，擁有完善的從業資格，符合股權轉讓的相關制度；同時還需滿足眾籌平臺相關的規定，并與眾籌平臺簽署相關的服務合約。在明確權責之后，經眾籌平臺審核通過后才能進行項目融資。

312公眾投資人

公眾投資人即項目的投資方。投資人在眾籌平臺注冊后選擇滿意的項目進行投資。為保護投資人的權益，投資之前，投資人要通過眾籌平臺的資格認證，接受投資者適當性審核，這是為保護投資者利益而設置的投資者準入門檻。審核通過后，投資者才能對中意的項目進行一定額度范圍內的投資，以期日后獲得利潤，享受普通股東的權利。

313眾籌平臺

眾籌平臺是一座橋梁，它溝通著融資方與投資方，既是平臺的創建者和運作方，又是融資方的審查者與監督者，同時又是公眾出資人的利益捍衛者。因此，眾籌平臺在股權眾籌中具有重要的地位。

314資金托管機構

資金托管機構是為保障股權眾籌過程中投資者的資金安全而設立的第三方資金托管平臺，它的功能類似于互聯網信托中的資金托管機構，為大眾投資人提供第三方資金托管及分期支付服務，全程保障投資者的資金安全。

32股權眾籌具體流程

參考“大家投”、“眾投邦”等具有顯著影響力的股權眾籌平臺的運行機制，可將股權眾籌融資過程概括為三個階段：（1）項目準備階段。項目準備階段是融資項目的準備工作期。在這期間，融資方與平臺進行接洽，融資方發起項目申請并將企業與項目具體信息呈交給平臺進行審核，平臺對項目進行盡職性調查，確保融資方提交信息的真實性，并對項目進行審核，項目只有在通過審核后才能進入下一個階段。（2）項目融資階段。項目融資階段是融資項目的籌資期。在這期間，平臺發布與項目相關的信息供投資人參考，投資人做出選擇后與融資方達成融資意向并簽訂協議，完成認投。（3）項目經營階段。項目經營階段是融資項目的運營期，即籌資結束后開始項目經營到項目成果分配的全過程。在這個階段，項目方運用籌集資金開展經營活動，投資方可根據企業效益得到事前約定的收益。

4股權眾籌中存在的風險

股權眾籌是互聯網高速發展背景下，金融體系創新服務實體經濟的新興金融形式，目前處于發展的初期。所以，在顯示其強大生命力的同時，股權眾籌也存在著諸多風險。

41法律風險

股權眾籌的首要風險是法律風險，這關乎著融資能否順利完成。股權眾籌本質上是一種具有私募性質的權益性融資，原則上是在小圈子里（僅面向特定的少數投資者）籌集資金；而項目在網絡平臺發布則打破了私募的性質，違背傳統證券融資的相關法律法規，因此股權眾籌在各國發展中均面臨著合法性問題。而歐美國家一方面通過各項監管措施推動股權眾籌穩定發展，另一方面出臺相關法案給予其合法地位。而我國目前并沒有出臺相關法律法規，股權眾籌主要受《證券法》和《公司法》等傳統法律法規的制約，法律地位不明，其運行面臨著較高的法律風險。

42投資者逆向選擇風險

股權眾籌平臺上對投資風險以及項目進展等信息的披露并不完備，主要表現在有些融資方對于投資的相關信息進行選擇性的披露，不但對產品潛在的風險等一些負面的信息不披露或不完全披露，反而進行過分宣傳對融資有益的一些信息。同時，股權眾籌平臺融資項目低準入門檻和不完全的資質要求情況導致有些平臺發布大量虛假項目。特別是有些上線不久的平臺，出于營銷的需要，發布了大量非真實項目，如某平臺中顯示有 3739 個項目，但打開每個項目的頁面，才發現每個項目的預期籌集資金均為零，這給投資者的投資選擇帶來極大誤導。而投資者通常處于信息劣勢，難以對投資項目進行全面了解，從而形成了投融雙方的“信息鴻溝”。從而導致投資人會投向那些展示面很好的項目，而那些真正的好項目反而籌集不到資金，產生逆向選擇，形成死亡螺旋，不利于整個股權眾籌市場的發展。

43投后的道德風險

當企業成功融資后，由于融資者與投資者的行動激勵并不總是一致的，因此會產生投后的道德風險。融資方可能在不完全信息披露的基礎之上，為了實現利益的最大化，而違規挪用資金，這樣做將會嚴重影響投資者的合法權益。在我國，“領投+跟投”的運營模式占主體，領投人代表普通投資人對項目實施投后管理、監督并且通報公司的運營，領投人能否始終盡心盡力履行職責也存疑。

44知識產權風險

股權眾籌中融資方項目多為創意類項目，創意是其項目的核心價值，而創意卻難以進行知識產權的申請，通常得不到法律保護。由于平臺具有開放性，若融資方對項目進行較為全面的展示，很有可能其創意將會被剽竊。但如果融資者部分披露項目信息，雖然可以減小創意被剽竊的風險，但投資者卻因對項目了解得不全面而無法做出正確的判斷，從而影響了投資決策，減弱了投資熱情。為促進信息披露的完備性，同時保護知識產權，杜絕創意被盜用，需要完善相關的法律法規。

5相關政策建議

51完善股權眾籌的相關立法

股權眾籌運行存在法律風險的主要原因是我國尚未有明確的關于股權眾籌運行監管的法律規范。現行《公司法》《證券法》等法律與股權眾籌存在立法沖突。參考國外經驗，完善相關立法，明確股權眾籌的法律地位，健全股權眾籌運行體制，實行合理有效的監管是降低股權眾籌的法律風險、促進股權眾籌發展的有效手段。例如，JOBS法案的頒布，使美國股權眾籌快速發展，有效地緩解了中小微企業融資難的問題。所以，我國應完善股權眾籌的相關立法，以促進股權眾籌的健康發展。

52完善征信體系，合理確定信息披露標準

股權眾籌項目存在行業上的多元性，而不同行業投資者關注重點各不相同。例如互聯網行業的投資者更多關注的是產品的創意與前景，而服務業投資者則更多關注項目的消費者范圍與銷售模式。由于不同行業信息披露不存在統一的標準，因此應該根據不同行業的特點，出臺相應的信息披露規范標準，讓投資者掌握更多的信息，以減少逆向選擇與道德風險問題的發生。同時，完善征信體系，對披露虛假信息的融資方與平臺進行嚴厲打擊，并建立信息檔案，保障信息的真實性，更好地保護投資者的權益。

53加強投資者教育，樹立科學的投資理念

股權眾籌由于流動性較差，一旦購買很難轉手，同時作為新興事物廣大投資者對其還比較陌生。因此，需要加強投資者教育，以助其樹立科學的投資理念。政府應樹立正確的宣傳導向，普及股權眾籌知識；同時平臺應完善對于投資人的審核制度，以避免理論缺乏且風險承擔能力較差的投資人進入股權眾籌市場，以保障投資人的合法權益。

54加強項目的投后管理

由于項目投后管理難度較大，因此政府要發揮平臺的積極作用，建立項目追蹤評價制度，并將融資方的行為納入征信體系之中，從而給融資方一定的約束力，以促使他們按照承諾保障投資人的權益。同時政府要拓寬并完善項目退出機制，采取上市、并購、回購及轉讓等退出機制保障投資人有資金退出的渠道，減小由于融資方經營不善而導致的投資人合法權益受損的風險。

55完善知識產權保護制度

由于股權眾籌中的項目有著一定的創新性及前瞻性，所以容易被剽竊。為了保護融資人的權益，促進創新創業，應完善知識產權保護制度，對于股權眾籌中融資者的知識產權進行有效保護。如在融資之前，融資人可到第三方公證處進行登記及公證。同時，對于剽竊項目創意的個人或企業，相關部門應嚴厲打擊，從而有效地保護融資人的合法權益，維護創新創業的良好氛圍。

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