宏觀經濟因素對股票價格的影響分析
——基于灰色關聯法

高學瑩，郭榮華

（1.河北大學 經濟學院，河北 保定 071000；2.河北省財政廳，石家莊 050051）

宏觀經濟因素對股票價格的影響分析
——基于灰色關聯法

高學瑩1，郭榮華2

（1.河北大學 經濟學院，河北 保定 071000；2.河北省財政廳，石家莊 050051）

從研究我國股票價格特征入手，分析我國股票價格波動的影響因素。主要影響因素有貨幣增長率、國內生產總值增長率、居民消費價格指數、實際利率以及財政政策。選取2006-2015年的數據，以每年收盤價的平均值作為因變量，采用灰色關聯分析，得出各因素對我國股票價格的影響程度，并對結果進行了分析，針對各影響因素提出了相應的建議。

股票價格指數；影響因素分析；灰色關聯分析

一、研究背景及意義

股票市場的發展對我國經濟的發展起著重要的作用。股票價格波動是股票市場的常態特征，股票價格適度波動有利于增加股票市場的活躍程度，同時也能促進我國經濟的發展。但是過度的股票價格波動不利于市場發揮資源配置的功能，從而會阻礙我國經濟的增長。20世紀90年代，上海證券交易所和深圳交易所成立，表明我國證券市場正式形成。30多年來，我國股票市場取得了長足進步。但相對于國外成熟市場來說，我國股票市場仍然存在著很多問題。例如，我國股票價格容易受相關政策的影響，股票價格波動較大等等。這些問題往往會使政府和投資者作出錯誤的決定，因此，本文擬從我國股票價格的特征入手，著重研究我國股票價格波動的影響因素，分析股票價格波動的影響因素對我國證券市場發展的深遠影響，以期為投資者提供參考，以便他們對股市波動作出正確的判斷，更加理智的投資，同時能為政府作出相應決策提供積極有效的建議，從而更好地

推動我國經濟健康持續發展。

二、我國股票價格指數的特征分析

上證指數和深證指數對我國股票市場的影響比較大，所以本文以上證指數和深證指數的收盤價作為研究對象，對我國股票價格指數的相關特征進行分析。研究對象為2006年1月4日到2015年12月31日上證指數和深證指數的收盤價，共2 429個觀測值，數據來源于網易財經，具體分析結果如圖1和表1所示。

從圖1可以看出，這10年來上證指數和深證指數的價格變動趨勢大致相同，而上證指數較深證指數市值更大，而且對外界因素變化反應更為敏感。

由表1可知，上證指數的均值為2 755.06，深證指數的均值為1 082.70，上證指數較深證指數均值更大，上證指數的標準差為904.14，深證指數的標準差為449.91，上證指數方差更大，說明上證指數的離散程度更大，對外界變化的感應程度更為敏感。

綜上所述，上證指數較深證指數更具有代表性，所以文中主要針對上證指數進行分析，研究我國股票價格變動的影響因素。

表1 我國股票價格波動的描述性分析

三、我國股票價格波動影響因素的定性分析

（一）經濟增長與股票價格波動

經濟增長與我國股票價格波動之間有著密不可分的關系，GDP作為衡量我國經濟水平的一個重要指標與每個企業的盈利情況息息相關。當GDP增長時，公眾對我國經濟前景預期較好，對于企業來說，想要追加投資，擴大規模，提高市場競爭力，進而影響股票市場的發展，促使股票價格波動；對于消費者來說，如果GDP增長，收入水平會提高，消費和投資需求也會增加，隨著人們對股票的需求增加，股票價格趨于上升趨勢，所以經濟增長是我國股票價格波動的一個重要影響因素。

（二）貨幣供需與股票價格波動

貨幣供需與股票價格之間存在著很大的聯系，貨幣需求的多少主要取決于交易動機、預防動機以及投機動機等多個方面。而投機動機會引起貨幣需求與股票價格之間關系的變化，即股票價格上升，貨幣需求減少；股票價格下降，貨幣需求增加。所以貨幣需求對我國股票價格的波動有著很強的影響。同時貨幣供應量作為貨幣政策中介目標之一，也通過某種傳導機制影響著股票價格。中央銀行通過在公開市場上買賣有價證券來控制我國貨幣供應量，如果中央銀行買進有價證券，貨幣供應量的供給增加，有價證券的需求就會增加，從而使我國股票價格上升，反之，我國貨幣供應量的供給減少，股票價格會降低。所以說貨幣供需與股票價格之間存在密切聯系。

（三）利率與股票價格波動

利率作為貨幣政策中介目標之一，也通過某個傳導機制影響著我國股票價格。根據西方經濟學理論可知，利率與股票價格之間存在著此消彼長的聯系，即利率上升，股票價格下降；利率下降，股票價格上升。一方面，利率上升，企業借貸成本上升，企業運營資金減少，所以企業會縮小生產規模，故企業利潤下降，從而使企業股票價格下降；另一方面，當利率上升時，人們更傾向于儲蓄，會把原本用于購買股票的一些資金轉向儲蓄，因而人們對股票的需求減少，使股票價格下降。所以說利率對股票價格有著很大的影響。

（四）財政政策與股票價格波動

我國財政政策分為擴張性財政政策和緊縮性財政政策。擴張性財政政策表現為政府增加投資，降低稅率，減少稅收。如果我國實行擴張性財政政策，企業生產成本降低，將會擴大生產規模，因而企業的市場影響力會增強，股票價格上升。緊縮性財政政策表現為政府減少投資，提高稅率，稅收增加。如果我國實行緊縮性財政政策，企業生產成本增加，將會縮小生產規模，因而企業的市場影響力會下降，股票價格下降。所以說財政政策與我國股票價格之間有著密切的聯系。

四、我國股票價格指數影響因素的灰色關聯分析

（一）灰色關聯簡介

為進一步研究各影響因素對股票價格波動的影響程度，采用灰色關聯進行分析?；疑P聯分析是指從定量的角度描述一個系統的發展變化趨勢并對其進行比較的方法，它的基本思想是通過確定參考數據列（反映系統行為特征的數據序列）和若干比較數據列（由影響系統行為的因素組成的序列）的幾何形狀的相似程度，然后通過相似程度判斷它們之間的聯系是不是緊密，反映的是曲線之間的關聯程度。灰色關聯分析的具體步驟如下所述。

（1）確定參考數列和比較數列。

（2）對之前確定的參考數列和比較數列進行無量綱化處理。

系統中各數據的物理意義不同，進而導致數據的量綱也會存在差異，不方便對系統中各數據進行比較，或者當我們對系統中各數據進行比較時無法得到正確的結論。因此，在進行灰色關聯分析時，一般需要對系統中各數據進行無量綱化處理。

（3）求參考數列與比較數列的灰色關聯系數§i（k）。對于一個參考數列有若干個比較數列，各比較數列與參考數列在各個時刻的灰關聯系數§i（k）可由下列公式算出：

其中ρ是分辨系數，一般取值在0～1之間，我們通常取ρ為0.5。Δmin為各比較數列與參考數列之差的絕對值中的最小值，Δmax為各比較數列與參考數列之差的絕對值之中的最大值，Δ0i（k）是各比較數列Xi曲線上的每一個點與對應的參考數列X0曲線上的每一個點的差的絕對值。

（4）求關聯度R0i。由于關聯系數計算的是各比較數列與參考數列在各個時刻的關聯程度值，故關聯程度值不止一個，但由于信息太過分散，無法對關聯程度進行整體性比較。因此我們需要找出一個值來集中體現各個時刻的關聯系數，即求其平均值，用求得的平均值代表各比較數列與參考數列的關聯程度，關聯度R0i（R0i越接近于1，關聯程度越強）公式如下：

（5）根據求出的關聯度，比較各比較數列與參考數列的關聯程度，并對其進行排序。

（二）股票價格影響因素的灰色關聯

我國股票價格的影響因素有很多，例如國內生產總值GDP、利率水平、居民消費水平、財政政策以及貨幣政策等，為了更好地分析我國股票價格波動的影響因素，本文選用上證指數收盤價的平均值作為觀測樣本（Y），所選指標包括貨幣增長率（X1），國內生產總值增長率（X2），實際利率（X3），居民消費價格指數（X4）以及財政收支差額與GDP之比（X5）。數據來源于網易財經、《中國統計年鑒》以及百度數據，利用Excel軟件對收盤價平均值（Y），貨幣增長率（X1），國內生產總值增長率（X2），實際利率（X3），居民消費價格指數（X4）以及財政收支差額與GDP之比（X5）這六個變量做灰色關聯分析，結果如表2所示。

通過表 2 可以看出，R04＞R01＞R02＞R03＞R05。根據灰色關聯分析，居民消費價格指數對我國股票價格波動的影響程度最大，貨幣增長率、國內生產總值增長率以及實際利率對我國股票價格波動的影響程度比較大，財政政策對我國股票價格的影響程度最小。

表2 灰色關聯表

五、結論

根據灰色關聯分析可知，居民消費價格指數對我國股票價格波動的影響程度最大，貨幣增長率、國內生產總值增長率以及實際利率對我國股票價格波動的影響程度比較大，財政政策對我國股票價格的影響程度最小，但這五個變量都在一定程度上影響著我國股票價格波動，所以我們可以從下述幾方面著手來防上我國股票價格大幅波動。

第一，完善社會保障體系，提升居民消費信心。由于居民消費水平對我國股票價格波動的影響程度最大，所以可適度刺激消費，以便更好地發揮股票市場財富效應，促進股票市場健康穩定的發展。受傳統思想的影響，我國居民更傾向于儲蓄，最根本的原因就是我國社會保障體系不健全。因此，完善社會保障體系，能提升居民的消費信心，刺激消費，促進股票市場財富效應的發揮，進而促進我國股票市場健康穩定的發展。

第二，控制我國貨幣供給量增長速度。貨幣供應量與我國證券市場有著密不可分的聯系，中央銀行通過買賣有價證券來控制我國貨幣供應量，這間接地影響著股票供需之間的關系，進而影響我國股票的價格，所以中央銀行可以通過控制我國貨幣供給量增長速度來調控我國股票價格。

第三，控制國內生產總值。國內生產總值是股票價格的間接影響因素之一，如果一個國家國內生產總值不斷提升，經濟不斷增長，表明該國發展前景較好，這樣企業對未來預期好，就會增加投資，從而擴大企業資產，引起股票價格上漲，所以，政府可以通過控制國內生產總值來避免我國股票價格大幅波動。

第四，調整利率水平。利率通過一定的傳導機制影響著我國的股票價格，如果利率提高，人們會增加儲蓄，減少投資，企業借貸成本增加，這樣企業會縮小規模，進而引起企業股價下跌，所以，政府可以通過調整利率水平來調控我國股票價格。

第五，政府調整財政政策。政府應該審時度勢，在適當的時候采取適當的財政政策來控制我國股票價格。財政政策分為擴張性財政政策和緊縮性財政政策，當我國實行擴張性財政政策時，企業會增加投資，擴大生產規模，股票價格提升；當我國實行緊縮性財政政策時，企業會減少投資，縮小生產規模，股票價格下降。所以，政府可以有針對性地調節財政政策來避免我國股票價格大幅波動。

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Analysis of the influence of macroeconomic factors on stock price

GAO Xue-ying1,GUO Rong-hua2
(1.School of Economics,Hebei University,Hebei Baoding 071000,China;2.Hebei Provincial Finance Department,Shijiazhuang 050051,China)

Starting from the study of the characteristics of China's stock prices,this paper analyzes the influencing factors of China's stock price volatility;the main influencing factors are monetary growth rate,GDP growth rate,consumer price index,real interest rate and fiscal policy.The data is from 2006 to 2015.The average annual closing price is the dependent variable.Analyze the factors that influence the stock price in China by using grey correlation analysis,and analyze the results according to the influence factors,then put forward the corresponding proposal.

Stock market index;influence factor analysis;grey correlation analysis

F830.91

A

1673-2022（2017）04-0058-04

2017－09－28

高學瑩（1994-），女，河北唐山人，碩士研究生，研究方向為經濟統計；郭榮華（1964-），男，河北棗強人，高級經濟師。