淺談新形勢下A股的投資邏輯

淺談新形勢下A股的投資邏輯

文/米俊喆 張妍，山東大學 數學學院

2017年以來，A股市場的風格與投資邏輯出現了重大變化，“炒新炒差”已然成為歷史，價值投資的觀念逐漸深入人心，此前熱衷于投機的散戶以及部分機構已紛紛轉變觀念，加入了價值投資的陣營。A股“港股化”已經成為了一種趨勢，外資持續買入績優藍籌也為很多投資者樹立了價值投資的新標桿。相比之前，當下的A股市場更加健康，監管日趨嚴格且更加透明，過去的投資邏輯也是時候需要轉變了。

價值投資；外資；監管

1 股災危機的反思

在現任證監會主席劉士余上任之前，A股市場經歷了多輪股災。雖然已經過去了兩年多，但相信很多投資者依然心有余悸。2015年6月12日，經過連續的瘋狂上漲，滬指站上七年最高點：5178。但是從6月15日開始，僅僅三周時間，A股市值大跌15萬億元，上證指數暴跌30%，一場不折不扣的股災來臨了。

在這場股災中，普通投資者損失慘重，很多游資機構也遭受重創，管理層的諸多救市舉措也大都以失敗告終。這場危機從爆發到結束，中間有太多的問題值得管理層以及投資者反思。

首先，監管存在著巨大的漏洞。始于2014年的這波牛市是一輪不折不扣的“杠桿牛”，眾多投資者通過加杠桿獲得了巨大收益，但也正是這樣的不理智，導致了后來悲劇的發生。如果管理層能夠早一點意識到潛在的危機，后期的股災或將可以避免。

其次，投資者的投資邏輯亟待轉變。當時投資者熱衷于買入波動較大的中小板及創業板股票，而對于績優藍籌股，大部分投資者不屑一顧。這樣的投資邏輯使得A股市場朝著不健康的方向越走越遠，股災的發生也就成為了必然。

多方面的因素導致了股災的發生與加劇，這場悲劇使得中國資本市場出現了巨大變革，投資邏輯也在多方面的共同作用下發生了微妙的變化。

2 股災促使投資邏輯生變

股災發生后，以證金、匯金為首的國家隊出現在了A股的舞臺上，并且漸漸成為了A股市場中的中堅力量。起初，證金與匯金進入市場的目的是救市，但隨著時間的推移，穩定市場、促進市場平穩發展成為了國家隊的首要任務。

國家隊持有的股票大都以大市值的金融藍籌股為主，這些股票業績有保障，并且有很多事高分紅、高股息的績優股。國家隊的動作給了市場一個明確的信號：炒新炒差的時代已經終結，價值投資應該成為市場的主流。

除了國家隊，A股市場上的其他力量也在跟隨國家隊的步伐轉變投資邏輯，公募基金就是其中的一個代表。公募基金作為市場上的重要力量對行情的發展起著關鍵的作用，在本輪股災前，即創業板瘋狂之時，部分公募基金使用了老鼠倉等違法手段，在部分純概念炒作的股票中獲得巨額利潤，對投資者產生了一定的誤導。在股災發生后，公募基金也從熱衷于重倉題材股轉為重倉績優藍籌股，這也使得市場投資風格進一步轉變。

最后不得不提的就是被市場稱為“聰明資金”的外資。隨著滬港通和深港通的開通，外資購買A股股票的方式更加便捷，而數據也顯示外資通過這兩個途徑持續買入績優藍籌股并且獲得了不錯的收益。眾所周知美國股市走出了一波大牛市，這也使得投資者對于外資產生了一定的好感。外資購買的標的絕大部分為藍籌股以及白馬股，對于業績差的“垃圾股”外資則不屑一顧。市場的走勢也證實了外資的眼光，股災以來，以家電白酒為代表的白馬股連續上漲，部分股票還接連創出歷史新高。

國家隊、公募基金、外資這幾大力量均選擇了價值投資這條主線，對市場產生了明顯的引導作用，普通投資者的投資邏輯是時候需要一定的轉變了。

3 新形勢下的A股投資策略

今年以來上證指數上漲超百分之八，同期代表滬市權重股的上證50指數以及代表滬深兩市績優股的滬深300指數上漲近百分之二十，明顯跑贏大市。與之形成鮮明對比的是市盈率高企的創業板指，今年以來還出現了百分之四的下跌。這種巨大的差異體現出了市場主流熱點以及投資邏輯的變化。

股災以來，以貴州茅臺、格力電器為代表的白馬股走牛，并在今年持續創出歷史新高，與之相對應的是眾多高市盈率品種的連續下跌。在股災以前投資者很少關心公司的業績以及基本面情況，但是在股災后尤其是今年，基本面已經成為了眾多投資者選股的最重要因素。

面對這樣的A股，我們的投資邏輯又應該是怎樣的呢？

首先，堅持“基本面為王”，堅定持有業績優良的低市盈率品種。茅臺、格力給投資者樹立了一個很好的標桿，那就是堅定價值投資一定會有回報。業績是股價的根本，經過監管層的引導以及進一步的對外資開放，A股市場股票價格的確定更多地取決于公司業績，而不像之前一樣僅僅依靠炒作。

其次，延長持股周期，抱緊好票。是金子總會發光的，股票也是一樣。在現在的A股市場中，績優股的短期下跌都會使其更具吸引力，股價也會在短期調整后再度走強。美國股市的長牛就是這樣的道理，投資者堅定地抱緊績優股，投資周期長達幾年甚至十幾年，優秀企業持續受到投資者追捧。這樣的邏輯在未來的A股市場或將出現，并可能成為一種主流趨勢。

最后，做一名“聽話”的投資者。股災后管理層的政策已經非常清晰，那就是引導投資者進行價值投資而不是投機，建設更加規范有序的市場。可以說管理層的表態在很大程度上決定了未來一段時間的投資邏輯，投資者應密切關注政策的變化，緊跟管理層的步伐，做一名“聽話”的投資者。

用股票研究人士李大霄的話來說就是“做好人，買好股，得好報”，這樣我們才能在當下錯綜復雜的A股市場中立足。