美國次貸危機中經濟體的應對和政策調整

文/黃一諾，1.青島鴻瑞電力工程咨詢有限公司 土建設計部；2.中國人民大學

1 美國次貸危機的背景、過程以及對美國本土的影響

1.1 背景

概括起來，引發美國次貸危機的原因主要有以下幾點：①激進的貨幣政策。為了刺激積極的快速發展，上個世紀九十年，美國政府采用低利率政策，有力地促進了國內經濟的發展，經濟市場一片繁榮景象；②住房市場的過度膨脹。經濟的繁榮推動了房地產的發展，美國國內房價持續走高，逐漸出現了泡沫。到本世紀初，房價達到了頂峰；③大量購買能力低的民眾進行貸款購房。房價的飆升，加重了民眾對房價走高的預期，為了獲得房價上漲的利潤，大量民眾涌入房地產市場；④金融機構的激進方式。銀行為了獲得高額的貸款利潤，不惜降低借貸門檻，忽視對客戶還貸能力的考量；⑤貸款率較高，埋下風險隱患。銀行為了轉移風險，將自身的貸款產品進行打包成為證券化產品進行出售，投資銀行購入后進行再次組合，成為抵押債務產品出售，個人和公司投資者購得這些產品并持有待沽。這樣，這些投資債務變成了二級市場上投資者的資產；⑥過低評估抵押債務產品的風險。從理論上看，這些抵押債務產品每一份中包含著多個貸款成分，違約風險不高，但較高的利率本身就是一個風險隱患。為了更加有效地規避產品的風險，投資銀行還購買了信用違約掉期保險，為投資者提供收益保障。而對于這些產品風險的評估，美國的評級機構都給予了最高級投資評等，其理由是看好國內經濟和房地產市場前景。[1]此外，美國政府調控手段適當也是引發危機的一個重要原因。

從總體上看，可以發現危機的誘發有著多重因素，并且是一個逐步積累的過程。其中涉及到的相關各方都為了自身的經濟利益而忽視風險，盲目追求利潤的最大化：民眾為了獲得具有極高增值收益的房屋，不顧自身的購買力而大肆貸款；為了從房地產的繁榮中獲利，銀行不斷降低貸款門檻，業務員為了獲得業務提成而積極推銷貸款，忽視客戶的還貸能力而盲目放貸；投資銀行和評級機構依靠交易量而增加收入，希望始終保持著市場繁榮的景象；保險公司推出更加優惠的保費，為違約互換提供保險，進一步刺激了市場的發展。在多方共同促進下，風險逐步累積，最終在2007年達到了臨界點。

1.2 次貸危機的爆發及損失

在危機爆發之前的兩年，美國政府已經認識到房價處于不合理狀態，為了控制房價的上漲，從2005年開始，美國政府開始收緊貨幣政策。到2006年6月這段時間內，中間采用多次加息的手段，房價停止了上漲。之后，貨幣政策的變化對房地產的負面效應逐漸顯現。首先從購房者身上體現出來，貸款額度的增加，房價的下降加大了還貸者還貸的困難，從而引發了違約行為，抵押收回現象逐漸增多。在這樣的情況下，各類金融機構都面臨著巨大的壓力。危機最終在投資銀行貝爾斯通身上找到了突破口，2007年6月，該行旗下的兩只對沖基金宣布破產。盡管這類基金都購買了保價保險，但保險的價值隨著房價的下降而下降。同時，投資者紛紛拋售這類基金，加大了保險價格的下跌幅度。

貝爾斯通的倒閉就像推倒了多米諾骨牌，引發了一連串的倒閉風波，不斷有貸款發放機構宣布破產。整個經濟危機期間，倒閉的金融機構超過一百家。這些機構有的被實力較強的大金融機構收購，有的則永遠在市場上消失了。在這些破產的金融機構中，不乏國際知名度很高的公司。還有一些大的金融機構由于獲得了美國聯邦儲蓄銀行的救助才生存了下來。其中，最引人注目的是美國國內最大的兩家房地產公司——房地美和房利美，最終以被美國政府接管而收尾。此外，為了確保金融市場的穩定，保護大量投資者的利益，美國政府還接管了美國國際集團（AIG），后者發售了大量信用違約掉期（CDS）而無力兌現。數據顯示，在整個金融危機期間，美國政府共支付了一千億救助美金，造成了嚴重的政府財政壓力。

據統計，本次次貸危機給美國經濟造成了嚴重的打擊，主要表現為：①經濟增速急劇下滑，直到2010年3月下滑速度才有所放緩；②失業率高企。危機爆發前，美國的失業率為5%，危機爆發一年多后達到了10%；③私人住房投資急劇下降。2006年，該項投資總額為8千億美元，危機爆發一年半后,投資量只有前者的50%，并處于繼續下滑通道中；④二級市場大幅度下跌。根據標普500指數的走勢情況，2009年第一季度的股票市場價格和危機爆發初期相比下降了57%。

1.3 美國金融系統的應對和相應的政策調整

為了阻止經濟的進一步惡化，2008年1月，美聯儲主席本?伯南克宣布了美聯儲將從兩方面展開工作：

（1）加大市場流動性支持，確保市場的正常運行。主要有兩點措施：①與其他國家央行聯手實行公開市場業務；②建立多種借貸機構，便于政府進行借款，以援助面臨資金困難的金融機構。

（2）調整貨幣政策，充分利用宏觀調控手段。在存款利率方面，從2007年9月開始，聯邦儲蓄銀行開始調整貨幣利率，到2008年底，聯邦基金利率降至2%，折現率降至2.25%；在貸款利率方面，2008年11月，美聯儲支付6千億購買抵押貸款支持債券，進一步降低按揭利率。

次貸危機的爆發除了市場因素之外，無疑和美國政府過度依賴市場調控，從而放松對市場的監管有關。危機過后，美國政府意識到自身工作的缺失，積極進行工作思路的調整。因此，危機后的第一任新總統奧巴馬就非常重視金融市場的管理工作。他指出，要加強對金融市場的監管，嚴格金融緩沖與資本準入制度，將影子銀行與金融衍生產品作為監管的重點對象，關注金融高管薪酬動向，以加大對消費者的保護。同時，要加強聯邦儲備局調控系統性風險的實力。

2009年10月，新政府財政部長提摩西?蓋特納提出了以下的改革措施：

其一，擴展聯邦儲蓄保險機構的銀行管理職能，將非銀金融機構納入其中；

其二，確保機構以傳統形式破產，政府將不采用解救的形式；

其三，將納稅人和金融機構投資人設立資金池的風險投資隔離開來，避免兩者發生直接或間接的關系；

其四，考察聯邦儲備保險公司和聯邦儲備基金，主要關注它們在銀行處置過程中存在的問題，以制定新的平衡機制；

其五，對金融機構和相關監管部門的資金進行嚴格要求，提升流動資金量標準。

多德-佛蘭克法案有著和上述一致的觀點，核心都是要將更多的業務從銀行巨頭中拆分出來，削弱各項金融業務之間的關聯性。但在實際當中，法案的精神卻無法得到落實。經過次貸危機后，多家銀行機構通過收購行動，規模得到進一步的壯大。直到2013年，兩名參議院議員提出了將銀行巨頭的投資業務和儲蓄業務分開的建議，才使得儲蓄銀行和高風險投資剝離開來。

2 國際社會在次貸危機中的應對以及相應的政策調整

2.1 歐洲

由于全球金融系統已經建立，形成了全球經濟一體化的局面，各國金融市場之間存在著程度不等的關系，尤其是和美國市場關系密切的歐洲市場受到本次危機的沖擊最大。危機爆發后，一些歐洲銀行和保險企業遭受了嚴重的損失，股市大幅度下跌，市場一片低迷，一些大金融機構宣布破產，被政府或其他金融機構收購。為了確保金融系統的穩定，不少歐洲國家開始采用限制交易的措施，收緊市場流動性。

為了維持市場的流動性，歐洲央行開始為歐洲國家提供救助資金，不少歐洲國家借債救助國內的金融機構，造成了國家負債額度大幅飆升的現象。其中，希臘的公共債務問題在借債中得以暴露，引起了國內社會對政府的不滿，從而導致政局動蕩。

在背負大量財政赤字的情況下，歐洲國家只好“節衣縮食”，以節省財政開支，減少財政負債，取得了一定的效果。數據顯示，2011年度，希臘、冰島、愛爾蘭、法國等國家的財政赤字都有著明顯的下降。

與此同時，歐洲國家對該次危機進行了討論和反思，2008年10月，英國金融監管局局長Adair Turner提出了以下幾點改革措施：

其一，從根本上進行財政和資本的改革。主要包括提升銀行機構的綜合實力，增加交易賬戶資本及其交易檢查力度；嚴控交易杠桿比例；提升整個金融系統流動資金量的標準等。

其二，改革應確保從經濟實質上進行，重點關注制度和地理的覆蓋范圍。

其三，推出存款保護政策，制定有效的金融解決方案。

其四，改革監管政策。主要包括采用中央管控的方式，加強對金融衍生產品的結算和清算行為的監管；加大對征信機構及其評級的管理等等。

其五，充分利用信息技術工具深入分析本國以及全球經濟形勢，采取更加謹慎的監管政策，加大金融交易行為的管理。[2]

2.2 亞洲

和歐洲相比，金融危機對亞洲的沖擊力度總體較小，主要集中在經濟相對比較發達的東南亞地區，以“亞洲四小龍”最甚，表現為國際資本的快速撤資。據統計，2007年，亞洲股市呈現資本凈流入狀態，總額高達160億美元；而2008年，則為凈流出狀態，流出總額達到150億美元。

其中，影響最為明顯的國家為新加坡和日本，前者的金融業比較發達，并在國民經濟總值中占據較高的比例，在危機的影響下，經濟增速逐漸下滑，2008年度只有1.5%，到了2009年增速為負；而后者股市也受到美國股市下跌的影響很大，市場呈現出逐步下行的態勢。

鑒于此，東南亞地區的國家都積極調整財政政策，實行寬松的貨幣政策，并積極展開對國內金融機構的援助。日本積極以出口為主，為了最大程度地避免出口下降帶來的負面影響，日本政府采用增加內需比重，減輕出口依賴的經濟策略，嚴防經濟衰退；新加坡則采用穩定本國貨幣匯率的方式，確保新幣的堅挺；同時宣布政府將對金融機構進行援助，通過擔保的方式促進后者積極為實體積極提供貸款服務，以提振就業市場。這些措施收到了良好的效果，使得新加波率先擺脫了危機的影響。2010年，新加坡經濟達到了14.5%增長率。

3 次貸危機對中國的影響及中國金融系統的政策調整

這次危機同樣帶給我國經濟以較大的沖擊，主要分為兩類：一是短期的、直接的損失。一些國內機構由于持有美國破產金融機構的債券而產生的損失。二是長期的間接的損失。主要是美元貶值引發的進口需求減少，給我國的出口行業帶來了重大影響。

2008年4月12日，中國人民銀行行長周小川在IMFC會議上提出，危機帶給我們的教訓值得各國政府的深思，這就是要加強金融監管，一方面要重點做好金融創新的管理工作，做好風險評估；另一方面要積極監管金融交易活動。[3]

2009年4月，周小川行長再次強調，本次危機對全球經濟的殺傷力極大，對于我國經濟的影響主要表現在出口減少方面，由此造成國內失業人數的增加。在這樣的大環境下，我國政府將努力尋求應對的策略，加大宏觀調控力度，實行寬松的財政政策，積極引導國內消費市場的發展，以助力實體經濟的恢復。另外，他還認為，應重點關注國際資本流動的動向，做好和觀測和監督工作。[4]

2017年，正是次貸危機爆發的第十年。在這十年當中，世界各國都不同程度地加強了對金融領域的監管，尤其是我國，金融監管有了很大的創新，并逐步建立起了一個較為完善的金融監管體系。監管部門一方面以審慎的態度，積極關注市場風險，以最大程度地保護民眾的資本。另一方面，加大國際合作，提升監管的效力，最終實現金融監管與市場自由的有機結合。

[1]Zandi，Mark （2010）.Finacial Shock.FT Press.ISBN 978-0-12-701663-1.

[2]FSA，The Turner Review：a Regulatory Response to the Global BankingCrisis，2009.

[3]周小川行長出席2008年國際貨幣與金融委員會第十七屆部長級會議.

[4]周小川行長出席2009年國際貨幣與金融委員會第十九屆部長級會議.