私募股權基金的發展現狀與問題

廖嫻

【摘要】私募股權基金是面向少數特定投資者，以機構投資者為主要投資人而設立的基金。雖然我國私募股權基金經過十幾年的迅速發展，已形成一定規模，但依然存在著一些問題，考慮到我國中長期價值重估和產業升級的問題，私募股權基金在我國將具有極為廣闊的發展前景和意義。雖然發展空間巨大，但同時我國的投資環境也十分具有挑戰性。筆者從私募股權基金的現狀進行分析，探討其面臨的一些問題。

【關鍵詞】私募股權基金 發展現狀 問題

一、私募股權基金的定義

私募股權基金的概念？私募股權投資基金是以非公開的要約形式，向少數的機構或者個人投資者募集資金，建立一個資金池，然后向有發展潛力的企業進行股權投資，在該企業價值升后，通過被投資企業上市，并購轉讓或者管理層回購等方式退出該投資企業，從而獲利的金融活動。

私募股權投資退出方式的方式通常有三種：第一、境內外資本市場公開上市。IPO作為傳統投行業務中股權融資的重要組成部分，對于二級市場的資金面影響較大，通常被認為是最理想的退出方式。歷史上由于我國對上市公司的審批比較嚴格，受到政策影響也最大。歷史上IPO共有九次暫停，最新的一次暫停發生在2015年股災后，因為市場低迷IPO于2015年7月2015年11月暫停，曾造成造成了在境外注冊，在境外上市的“紅綢模式”的產生。重啟后IPO政策有所波動，呈現先緊后松的情況，但是監管明顯趨嚴，僅2016年全年就有227家企業在國內主板上市，創歷史新高。第二、股權轉讓。股權轉讓方式中占有主要地位的包括原股東回購，管理層收購和轉讓給第三方。其中轉讓給第三方即我們通常意義上講的并購重組，其已成為資本市場支持實體經濟發展的重要方式，一般是從事早期階段的投資者在企業發展到一定階段后將所持有的股份出售給后續的投資者，或者是出售給大公司幫助大公司實現戰略擴張，在我國資本市場退出方式中占據非常重要的意義。2017年8月15日，證監會發文稱，近年來，證監會認真貫徹落實黨中央、國務院決策部署，通過大力推進并購重組市場化改革，扎實開展“簡政放權”和“放管服”改革，進一步激發了市場活力，支持了供給側結構性改革和實體經濟發展。按清科數據統計，2013年，上市公司并購重組交易金額為8892億元，到2016年已增至2.39萬億元，年均增長率41.14%，居全球第二。原股東回購是指企業以一定的程序和價格，將私募股權基金所持有的股份購回進而實現退出投資的方式。管理層收購是指將股權轉讓給企業的管理層實現退出投資的方式，在西方，通常是采用杠桿式收購的方法，即收購的資金來源于銀行貸款，收購后利用目標企業的盈利和產生的現金流來支付貸款。第三，清算。當企業經營不善，問題無法解決時，就會進入清算程序，雖然清算是大家都不愿意看到的結果，但當企業陷入困境無法改變時，如果進行清算后企業的資產比繼續經營價值更高，說明企業就沒有繼續經營的必要。

二、私募股權基金發展的現狀

近幾年來，我國私募股權基金隨著國內經濟穩定的發展以及資本市場的逐步開放，隨著合伙制企業的相關制度施行之后，越來越具有參考價值，根據AVCJ和普華永道分析數據可以看出，我國私募股權投資基金在最近3年期間，所募集資金均超過300億美元以上。根據普道永華數據，我國私募股權投資基金發展現狀從以下幾個方面著手。

（一）私募股投資基金比例逐年增加

從2008年金融危機以來，西方國家經濟得到了普遍比較好的復蘇，我國經濟整體也保持一個快速、比較穩定的發展，尤其是我國資本市場，持續的頒布相關制度以完善資本市場的運作，同時市場上也持續探索創新的模式，在實體經濟作為支撐的前提下，我國私募股權投資的基金得到了迅猛的發展，根據普華永道數據顯示，中國包括香港特區最近十年私募股權投資基金所募集資金超過3000億美元，作為亞洲市場的中堅力量，也是亞洲私募股權投資基金的最大市場，日本和印度分別以770億美元和620億美元排在第二、三位。另外，雖然我國私募股權投資基金在全球資本市場中的比例仍然比較小，但隨著最近幾年的發展，其在全球交易中的地位也越來越高，其增長速度遠超全球發展水平。

（二）基金募集和交易數量有所下降，但募集資金規模增長速度較快

根據普華永道數據可以看出，2014年盡管基金數量有所下降，但募集到的資金達440億美元，同比增長17%；除募集資金規模有較快增長之外，其交易規模增長速度也非常快，據有關數據顯示，2014年是自金融危機以來交易最為活躍的一個會計年度，私募股權投資基金交易數量同比增長51%，涉及金額同比增長101%；同年，VC機構成交案例數量高達1334宗，是自2008年金融危機以來私募股權投資基金規模最大的交易數量。

（三）外幣基金增長速度遠超人民幣基金增長速度

隨著人民幣國際化步伐的加快，以及國家逐步開放海外資本的進入，國內的人民幣私募股權投資基金得到較快的發展，而外幣基金規模增長速度則更為明顯，數據顯示，2014年，人民幣基金同比增長17%，而外幣同比增長34%.隨著我國資本市場的逐漸成熟，相關法律法規的逐步完善，以及新三板的逐漸成熟，人民幣基金也將得到一個穩定的發展。

（四）IPO作為退出方式的選擇越來越多

隨著2013年我國證券市場上的首次公開發行重啟后，我國私募股權投資基金隨著IPO再度活躍而進入了一個熱潮，數據顯示，雖然并購仍是PE的主要退出方式，但近年來，由企業到境外上市的案例越來越多，并成為我國PE的主要退出方式之一，就2014年而言，以IPO方式為退出方式的有114宗，以并購交易退出的有111宗，并購二次出售的有7宗。就IPO而言，除了國內滬、深兩個交易市場之外，私募股權投資基金所投資企業也在美國、歐洲等資本市場尋求上市機會，就相關數據顯示，2014年，私募股權投資基金投資的企業在滬、深兩市上市退出的有55家，但交易金額僅70億美元，而在香港上市的企業多達45家，且涉及金額高達180億美元，雖然同年在美國資本市場（納斯達克或者紐約）上市的國內企業僅有13家，但其融資金額就高達250億美元，在其他資本市場以IPO方式退出的有一家企業。endprint

（五）從基金性質上看，本土基金占絕對優勢

現代私募股權基金起源于美國，1946成立的美國研究發展公司（ARD）被認為是世界上第一個私募股權投資公司從1995-2000年，私募股權投資的平均增長率為37%。在我國，私募股權基金起步較晚，但是發展迅猛，經歷了從舶來品迅速向本土化的轉變，僅2017年上半年上半年，國內股權投資市場本土LP增至17，525家，累計可投資本量高達29，724億元，國資LP可投資本量占比已達40%，發展力量不容小覷。

三、私募股權基金發展過程中存在的問題

我國近兩年已經為私募股權投資創造了良好的發展壯大條件，私募股權投資在經濟中發揮著獨特作用。但是在其發展中也存在一些問題制約著私募股權基金的壯大。主要體現在以下三個方面。

（一）相關法律法規尚不健全

雖然《企業法》、《公司法》、《信托法》等一些法律規章已經對私募股權基金的投資方式進行了基本的法律約束，但是我國還沒有專門針對私募股權投資基金的法律規章制度，各個監管部門和機構為了促進和發展本部門所管轄的投資機構進入私募市場，紛紛制定并出臺了自己的規章制度用來規范私募組織，如證券公司出臺的集合理財計劃，信托公司制定的資金集合信托計劃等等。這導致了QDII、理財市場的監管上出現不統一的現象，并延伸到了PE市場。以各個監管部門和機構為主的各種監管制度規章，已經成為了PE進一步快速發展的主要障礙。

（二）專業人才、風險控制障礙

私募股權基金的運作過程不僅僅是簡單的資本注入，而是要結合企業發展戰略、投資融資規劃、財務稅務管理、經營理財管理及科技研發等眾多專業知識，只有具有這些綜合知識儲備、極強專業素質和豐富實踐經驗的綜合型投資管理隊伍，才能夠在一系列的專業投資決策管理中完成交項目選擇、資本注入、適當時機退出獲利等運作。缺乏優秀的私募股權基金管理人才，就會導致私募股權基金管理績效水平總體偏低，這會降低企業從私募股權基金進行融資的吸引力。

（三）募資渠道較窄

私募股權基金出現募資渠道狹窄的障礙，這仍然是一個亟待解決的問題。私募股權基金一方面難以擺脫固有的募資渠道困局，另一方面受到外部經濟大環境影響難募集資金。固有的募資渠中，政府指引的資金在使用時尋在諸多的限制條件，其強調要保證基金的安全性。而信托公司、證券公司、保險公司、商業銀行等金融機構的投資還存在法律制度建設層面上的障礙。私募股權投資的門濫較高，資本小的民營企業家和普通社會公眾鮮有可以進行私募股權投資的機會。這就直接導致了私密股權基金的融資渠道狹窄的困境。

在我國私募股權基金已成為一股不可小覷的重要力量，對證券市場的整體運行產生了深遠的影響。不管是從國際形勢還是從私募股權基金在我國的發展狀況來看，我國都需要大力推動私募股權基金發展，但由于目前尚存在缺乏完善的法律制度、發育不成熟的一級市場資本流動性較差、私募股權基金的發展缺乏自身的規范性等問題，這增加了私募股權基金在我國發展的風險，無益于穩定金融市場。這就需要我們采取健全私募股權基金的相關法規、大力推動多層次資本市場的發展和完善、對私募股權基金加強監管力度，推動其加快自身發展等積極的應對措施，以便促進私募股權基金和證券市場的繁榮與穩定。endprint