如何防范四個(gè)方面的金融風(fēng)險(xiǎn)

黃奇帆

講到回歸金融的本源，我在四五年前作報(bào)告的時(shí)候曾經(jīng)講過(guò)，一是為有錢的人理財(cái)、為缺錢的人融資。二是信用、杠桿、保險(xiǎn)幾個(gè)方面之間形成一個(gè)合理的度，沒(méi)有信用就沒(méi)有金融，沒(méi)有杠桿也沒(méi)有金融，有了信用就有了杠桿，但杠桿搞得太過(guò)、太大就一定有風(fēng)險(xiǎn)，所以金融要將這幾個(gè)方面平衡好。三是金融的本源就是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，離開實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融就是無(wú)源之水，“實(shí)業(yè)興則金融興、實(shí)業(yè)衰則金融亡”，這就是金融的本源。

當(dāng)前，全國(guó)各個(gè)方面，特別是“一行三會(huì)”，都圍繞著中央、圍繞著總書記在金融工作會(huì)議上提出的要求來(lái)做，金融的發(fā)展要圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別要注意金融的風(fēng)險(xiǎn)，去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)，避免系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

今天我特別想講的是四個(gè)方面的金融風(fēng)險(xiǎn)。第一個(gè)方面是宏觀杠桿，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的整體杠桿過(guò)高，該怎么去杠桿？第二個(gè)方面是我們的金融機(jī)構(gòu)怎么在加強(qiáng)監(jiān)管的過(guò)程中去杠桿。第三個(gè)方面是我們的交易所、要素市場(chǎng)也要防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿。第四個(gè)方面是創(chuàng)新的過(guò)程中怎么防風(fēng)險(xiǎn)。

降低企業(yè)杠桿的關(guān)鍵在于發(fā)展股權(quán)融資

第一個(gè)方面是宏觀杠桿。

我們國(guó)家現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的整體杠桿水平跟美國(guó)差不多，我此前跟美國(guó)財(cái)政部、IMF、美聯(lián)儲(chǔ)的領(lǐng)導(dǎo)去拜訪了美國(guó)國(guó)會(huì)的金融委員會(huì)、預(yù)算委員會(huì)，進(jìn)行過(guò)幾次討論，總的結(jié)論是，現(xiàn)在社會(huì)杠桿最高的是日本，中國(guó)跟美國(guó)差不多。

我們國(guó)家政府的杠桿比應(yīng)該是GDP的46%，居民部門的杠桿比是44%，加在一起是90%。我們企業(yè)的杠桿率有160%。相比之下，美國(guó)企業(yè)的全國(guó)債務(wù)是GDP的70%，所以企業(yè)杠桿率這塊我們特別高，美國(guó)的政府債比我們要高得多，兩邊總量一樣，但是結(jié)構(gòu)不同。

我們的企業(yè)債務(wù)高，一方面有我們企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、庫(kù)存過(guò)剩、僵尸企業(yè)比較多的原因，這樣就會(huì)有一些壞賬，就會(huì)有一些債務(wù)轉(zhuǎn)不過(guò)來(lái)，這是微觀上的原因。宏觀上看不能怪企業(yè)，從存量來(lái)看，全社會(huì)70%的融資是債務(wù)，只有20%多的融資是股權(quán)。2016年企業(yè)對(duì)社會(huì)融資借的錢中90%是負(fù)債、10%是股權(quán)融資，按照這樣一個(gè)結(jié)構(gòu)，企業(yè)債務(wù)只會(huì)越搞越多。

我們的企業(yè)缺少一個(gè)股本的市場(chǎng)化的補(bǔ)充機(jī)構(gòu)。美國(guó)的企業(yè)每年的融資70%是股權(quán)融資，不管是私募基金投資、公募市場(chǎng)，還是在資本市場(chǎng)發(fā)股票，這都是股權(quán)融資，全部的債權(quán)只占一年融資的30%，整個(gè)美國(guó)的存量是“七三”開，每年的增量差不多也是“七三”開，這樣美國(guó)企業(yè)資本的負(fù)債比我們低得多就很正常。

如果我們能夠把資本市場(chǎng)，把股權(quán)融資市場(chǎng)、多層次資本市場(chǎng)，把私募、公募體系都能搞好的話，工商企業(yè)、非銀行企業(yè)機(jī)構(gòu)的債務(wù)降下來(lái)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀杠桿就降下來(lái)了，政府部門債務(wù)再增加幾個(gè)點(diǎn)也沒(méi)有關(guān)系，居民部門再加幾個(gè)點(diǎn)也沒(méi)關(guān)系，只要企業(yè)部門能下降60個(gè)點(diǎn)。這60個(gè)點(diǎn)著重在哪兒呢？我認(rèn)為，去庫(kù)存、去僵尸企業(yè)、企業(yè)增加利潤(rùn)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)都很重要，這樣可能能降6個(gè)點(diǎn)、10個(gè)點(diǎn)，但不會(huì)降幾十個(gè)點(diǎn)。所以要害是要補(bǔ)短板，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，把資本市場(chǎng)，特別是股權(quán)融資市場(chǎng)，包括私募基金、公募市場(chǎng)都要發(fā)展好。

為什么敢給阿里小貸牌照？

第二方面是對(duì)金融機(jī)構(gòu)。不管是哪一類金融機(jī)構(gòu)，最重要的要確定三個(gè)原則：

一是一切金融機(jī)構(gòu)都必須持牌經(jīng)營(yíng)、必須是先證后照，金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立不存在先照后證、事中事后監(jiān)管，就是事先準(zhǔn)入門檻要高、要規(guī)范。沒(méi)有牌照，或者給了牌照，又去搞牌照功能之外的事，都屬于非法經(jīng)營(yíng)。所以我在重慶落實(shí)工商總局有關(guān)“先照后證”改革的時(shí)候，明確定了一個(gè)調(diào)：工商產(chǎn)業(yè)本身先照后證，但是有三類企業(yè)必須先證后照：第一個(gè)是金融；第二個(gè)是事關(guān)危險(xiǎn)品的一定要先證后照；第三個(gè)公共服務(wù)領(lǐng)域，比如教育、衛(wèi)生，也必須持證經(jīng)營(yíng)。

二是有了照以后，業(yè)務(wù)范圍必須在他的業(yè)務(wù)執(zhí)照的正面清單里，必須嚴(yán)格按這個(gè)執(zhí)行。

三是負(fù)面清單。工商登記、部門發(fā)照的時(shí)候，必須給每一種金融工具、金融牌照定出一個(gè)當(dāng)下、當(dāng)時(shí)、當(dāng)刻、現(xiàn)階段不準(zhǔn)做的負(fù)面清單。我在重慶的時(shí)候，有各種各樣的金融工具，銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、租賃、擔(dān)保公司、小貸公司、保理公司、消費(fèi)金融公司、汽車金融公司，包括各種租賃公司等等，這些都是要國(guó)家有關(guān)部門、“一行三會(huì)”或“一行三會(huì)”在重慶的機(jī)構(gòu)，或地方的金融辦批的，批了以后又要給他們定負(fù)面清單，所謂事中事后監(jiān)管就是負(fù)面清單監(jiān)管，而這個(gè)負(fù)面清單在拿牌照的那一天就應(yīng)該掌握。

關(guān)于負(fù)面清單我舉幾個(gè)例子，比如小貸公司我們有幾個(gè)不準(zhǔn)，不準(zhǔn)非法集資和吸收公眾存款；不得發(fā)放超出有關(guān)部門上限利率的貸款，小貸在一個(gè)街區(qū)里做做就可以了，不用去幾百公里、幾千平方公里去做，做到后來(lái)都是吹牛、騙人；不準(zhǔn)開辦未經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)的任何業(yè)務(wù)；不準(zhǔn)超范圍、超比例投資等等。這幾條“不準(zhǔn)”是7年前，就是銀監(jiān)會(huì)剛剛準(zhǔn)許搞小貸的時(shí)候出臺(tái)的，當(dāng)時(shí)300家小貸公司不良貸款比例在2%出頭，沒(méi)有出現(xiàn)什么事情，而且現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融中前十位的小貸公司，總部都注冊(cè)在重慶，有負(fù)面清單就可以管好。

再比如，我們對(duì)擔(dān)保方式七八年以前就定了5個(gè)模式，不能夠?yàn)楫a(chǎn)能過(guò)剩和國(guó)家調(diào)控的企業(yè)做擔(dān)保，不能為資質(zhì)很差不具備相應(yīng)實(shí)體、有不良經(jīng)營(yíng)記錄的房產(chǎn)公司擔(dān)保，不能為非合規(guī)從事互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)做擔(dān)保，不能為高利息貸款的人擔(dān)保，為第三方關(guān)聯(lián)人擔(dān)保不得超出上線。重慶也有擔(dān)保類的公司，現(xiàn)在有差不多1500多億元的擔(dān)保金額，這些年累計(jì)的擔(dān)保金額也有幾億元，不良率是全國(guó)比較低的。

再比如私募基金，私募基金的資金來(lái)源有4個(gè)限制：不搞高息攬存，不搞亂集資，不搞形股實(shí)債，不搞信托融資等通道業(yè)務(wù)。資金投向的限制包括不投二手房、不炒外匯、不炒股票、不放高利貸，因?yàn)槠渥?cè)的就是工商實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)行業(yè)，有的是農(nóng)業(yè)基金、有的是工業(yè)基金，通過(guò)這樣一些管理和限制，使得各個(gè)方面都比較安全。阿里小貸剛剛搞起來(lái)的時(shí)候，我記得馬云跟我說(shuō)，他想注冊(cè)一個(gè)小貸公司，但是批不出來(lái)，各個(gè)地方都沒(méi)有批，我恰恰對(duì)P2P最反對(duì)，一概禁止，我在重慶沒(méi)有批過(guò)一個(gè)P2P。但是互聯(lián)網(wǎng)正常的貸款業(yè)務(wù)實(shí)際上既有互聯(lián)網(wǎng)基因、又有合理的小貸公司基因，做得好就是真正的普惠金融。像馬云提出的這種方案，資金來(lái)源不是亂集資來(lái)的，投向是網(wǎng)上的產(chǎn)業(yè)鏈上的小企業(yè)，這是合理的。當(dāng)時(shí)阿里、京東、騰訊都在重慶搞小貸，搞得都風(fēng)生水起，做得比較規(guī)范。

監(jiān)管要素市場(chǎng)要堅(jiān)持負(fù)面清單

第三方面是要素市場(chǎng)。我們現(xiàn)在各個(gè)地方都有小雜散的各種各樣的要素市場(chǎng)，這種要素市場(chǎng)有點(diǎn)像上世紀(jì)80年代到處都有的交易中心一樣，交易中心變成了要素市場(chǎng)，過(guò)多、過(guò)濫、高杠桿，各種非標(biāo)化的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，風(fēng)險(xiǎn)極大。交易所可以搞，一是“一行三會(huì)”等有關(guān)方面來(lái)批；二是批準(zhǔn)以后是12個(gè)不準(zhǔn)，嚴(yán)格管理不得亂設(shè)分支機(jī)構(gòu)、亂設(shè)網(wǎng)點(diǎn)；不得違規(guī)的發(fā)展各類會(huì)員代理商，需要和有關(guān)方面溝通；不得違規(guī)發(fā)展投資者，這種投資就包括亂集資、亂投資，嚴(yán)格管理各方面市場(chǎng)的交易體系等等。

我不厭其煩地把文件上的東西抄一份來(lái)說(shuō)，這些負(fù)面清單不是馬后炮，交易所一成立的時(shí)候就應(yīng)當(dāng)宣誓這些東西，避免麻煩，重慶有十二三個(gè)交易所，每次七部委清查，基本上兩三個(gè)月清理完放行，不是馬后炮“湊上去”，而是一成立的時(shí)候就要交代，幾個(gè)方面的規(guī)定都不能違反，違反了不管私營(yíng)的、公營(yíng)的一概要受處罰。

所謂金融創(chuàng)新的六種工具

第四方面，我們各種非銀行金融機(jī)構(gòu)、影子銀行機(jī)構(gòu)搞資管業(yè)務(wù)的，包括我們金融機(jī)構(gòu)搞各種金融創(chuàng)新的時(shí)候，經(jīng)常要使用的創(chuàng)新的武器是什么？其實(shí)就是6種工具，第一個(gè)就是高息攬存或者提供較高的利息、較高的回報(bào)，沒(méi)有高息攬存，沒(méi)有較高回報(bào)，金融機(jī)構(gòu)之間互相拆借資金、各方面的融資都不會(huì)存在，包括P2P也是利用提供高息等手段。

第二個(gè)就是剛性兌付。沒(méi)有剛性兌付，這么高的利息，人家怕你連本都還不了，也不一定給你錢，如果有高息再加比較剛性的兌付，資金就會(huì)源源不斷地注入。剛性兌付也可能通過(guò)協(xié)議，比如說(shuō)如果有利潤(rùn)首先會(huì)分給投資者，利潤(rùn)多了我再有回報(bào)，即優(yōu)先劣后這類的概念。

第三個(gè)是資金池。資金池的好處就是可以讓長(zhǎng)長(zhǎng)短短、先先后后的錢、各種路數(shù)的錢，都流到這個(gè)池里，實(shí)際上就像一個(gè)龐氏騙局，后邊的錢還前面的，就這么滾動(dòng)。這之后第四個(gè)工具就出來(lái)了，即資金錯(cuò)配，因?yàn)橘Y金可能都是短期的，半年、一年、兩年的理財(cái)資金，然后出口和投資可能都是3年、5年甚至10年，如果不失敗這些投資就算都收回也有利潤(rùn)，但都是時(shí)間比較長(zhǎng)的，這個(gè)資金流就錯(cuò)配了。

再有就是通道。這個(gè)通道是什么概念呢？假如說(shuō)橫坐標(biāo)上有18種金融牌照，銀、證、保，信托、租賃、小貸等，這18種都是通道。所謂金融創(chuàng)新，是把銀、證、保等金融資金通過(guò)信托作為一個(gè)通道，轉(zhuǎn)到了某個(gè)企業(yè)，就是這個(gè)企業(yè)得到的資金是這個(gè)金融機(jī)構(gòu)的，但這個(gè)資金的來(lái)源可能是其他金融機(jī)構(gòu)的，這種通道能夠是多個(gè)疊加，最后這個(gè)資金的來(lái)源性質(zhì)就變了。

再有一個(gè)就是嵌套。一般嵌也是合理的，也是智慧，但是如果把三五個(gè)嵌套在一起，底數(shù)都不清了，那就是會(huì)出現(xiàn)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)我們橫坐標(biāo)上有18種金融工具、金融牌照，縱坐標(biāo)上有6種組合，就是高收益、剛性兌付，還有嵌套、通道、資金池、錯(cuò)配的時(shí)候，如果你組合成一個(gè)產(chǎn)品，信用比較好，杠桿基本合理，風(fēng)險(xiǎn)不大，又得到了應(yīng)用，那么金融創(chuàng)新就干這個(gè)。但是如果創(chuàng)造的產(chǎn)品底數(shù)不清、杠桿極高、風(fēng)險(xiǎn)極大，最后可能把大家都害了。

從這個(gè)意義上講，所謂的金融去杠桿，在衍生產(chǎn)品里邊，在銀行理財(cái)里邊，在非銀行影子銀行的資管領(lǐng)域，銀監(jiān)會(huì)對(duì)三套利、四個(gè)不當(dāng)?shù)劝l(fā)了一個(gè)文件，這個(gè)政策符合負(fù)面清單的原則。前不久又看到“一行三會(huì)”對(duì)資管業(yè)務(wù)搞了非常具體的負(fù)面清單，我也覺得非常好，我相信在“一行三會(huì)”的領(lǐng)導(dǎo)下、各個(gè)地方政府的領(lǐng)導(dǎo)下，我們金融業(yè)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿一定能做得非常好。