完善證券市場功能 保護中小投資者利益

謝瑋

編者按

十九大報告指出，要提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展。

融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系，是支持實體經濟發展、滿足人民群眾不斷增長的財富管理需要、建設社會主義現代化強國的重要力量。

系列報道（十）

從1984年新中國第一只股票飛樂音響的誕生，到1990年11月、1991年4月上海證券交易所和深圳證券交易所先后成立，再到最近幾年A股成為全球第二大資本市場、2017年6月正式納入MSCI指數，在短短30多年時間，中國證券市場從無到有，從小到大，正在向更加規范、更加透明、更加成熟的國際一流市場不斷邁進。

構建多層次資本市場，

完善融資功能

過去5年，多層次、多功能的金融市場體系不斷發展完善，金融市場體系配置資源和服務實體經濟的能力不斷增強。

從結構看，資本市場已建立起包括主板、中小板、創業板在內的場內市場以及包括全國股轉系統和地方區域性市場在內的場外市場體系。

其中，作為資本市場塔尖頂層的主板市場，擔負著為實體經濟融資助力的重要使命。截至2017年7月底，滬深交易所共有上市公司3326家，總市值54.2萬億元，排名世界第二。進入世界500強的企業數達到115家。

“股票融資籌集的是自有資本，因此它不增加杠桿，而且它投資于項目、投資于實體經濟。資本市場也可以再融資，還可以進行資產重組。這就是為什么我們要搞IPO。” 北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐向記者介紹。

“中國的經濟體量不斷增長，資本市場發展，越來越多好的企業選擇在國內上市。很多企業拆了紅籌回來，以后大部分的中國企業上市的首選應該在國內。” 安永華明會計師事務所首席合伙人毛鞍寧說。

2012年9月，全國中小企業股份轉讓系統成立，俗稱為“新三板”。2017年4月，新三板掛牌企業突破1.1萬家，中小微企業占比高達94%，成為全球上市和掛牌企業數量最多的證券交易場所。與此同時，經過近幾年的發展，區域性股權市場在全國已設立40家，掛牌企業2.14萬家，逐步成為中小微企業股權融資的重要渠道。

業內人士認為，構建結構合理的多層次資本市場，主板、創業板、新三板和區域性股權市場在功能定位上差異化發展，有助于滿足企業多樣化的融資需求。

“從發展狀況看，可能（股票發行實行）注冊制仍是一個相對長期的話題。我相信，通過如新三板類的試點或者改革，會帶來一些比較好的效果，讓股權的流動在一個合理的平臺和機制上解決。現在重要的是維護IPO常態化。” 深圳市東方富海投資管理股份有限公司董事長、創始合伙人陳瑋接受《中國經濟周刊》記者采訪時說。

加強市場制度建設，

促進健康發展

A股市場的退市制度曾多次引發業內爭論。數據顯示，滬深股市迄今共有100余家上市公司因各種原因被退市，數量占全部上市公司3%左右，而境外股市平均每年退市的上市公司比重達10%～20%。

回望過去5年，我國資本市場著眼于體制機制改革補短板，扎實推進資本市場“四梁八柱”性質的改革，制度建設不斷提速。IPO保持常態化發行，在嚴格把關質量標準的同時，也為市場注入健康活水。

一些欺詐發行、重大信息披露違法企業被強制退市。2016年以來，博元投資、新都酒店、欣泰電氣陸續退出A股市場。

“要加強市場制度建設，很重要的一點是信息披露制度，公司有真實的信息披露我才能投資它。此外，要進一步完善現金分紅、退市制度、信用制度、企業文化等制度。”曹鳳岐表示。

依法全面從嚴監管，

重塑市場新生態

2017年以來，證券期貨監管升級，在繼續嚴厲打擊虛假陳述、內幕交易和操縱市場等傳統違法違規行為的同時，矛頭直指可能產生系統性風險、影響市場穩定、干擾改革發展的各類違法案件，查處了一批在資本市場上蒙騙欺詐、興風作浪的嚴重違法違規案件。

2017年6月，李雪老鼠倉案創下A股老鼠倉刑事處罰史上最長刑期紀錄，李雪利用職務便利接觸未公開信息牟利，被依法判處有期徒刑5年6個月，并處罰金500萬元。

在證監會持續嚴厲打擊下，老鼠倉案件線索發現數量由2015年的60件下降到2017年的27件，案件查辦數量也有所下降，市場亂象得到遏制。

“老鼠倉案最終影響的是這個市場，公平競爭的市場環境被破壞，不利于證券市場健康良性發展，動搖了證券市場的基礎。”上海檢察院一分院檢察官稱。

5年來，證監會共發出行政處罰決定書774項，對160人實施市場禁入，罰沒款累計約132億元。

“從長遠看，證監會依法從嚴全面監管，對這個市場有好處，特別是如果以后一直這樣下去，就會形成一個良幣驅逐劣幣的趨勢，整個資本市場能夠更規范、更透明、更有可信度，資本可以流通，愿意投入，這就形成良性循環。” 安永華明會計師事務所首席合伙人毛鞍寧說。

打造“投服”模式，

保護中小投資者利益

長期以來，我國中小投資者面臨著行權難、維權難的困境，中小投資者合法權益保護存在一定的短板。

“中小投資者風險意識、法律意識可能還比較淡薄。另外，我們的投資理念也有待改進。”中證中小投資者服務中心總經理徐明認為，資本市場需要具有大量的豐富的專業知識，與機構投資者相比，中小投資者的專業知識還有些欠缺。

2014年，中國證監會設立中證中小投資者服務中心，作為中小投資者保護和服務的公益性機構，通過購買股票方式，以普通股東身份行使股東質詢、訴訟等權利。截至2017年9月，投服中心已持有3314家上市公司股票，參加58家上市公司的股東大會、27家重大資產重組的媒體說明會，共計持股行權644次，范圍已擴大到全國。

“我們行權的意義在于是要喚醒廣大中小股東的權利意識，使他們能夠主動、積極地去維護自己的權利，行使自己的權利。目前我們選擇的都是有些典型意義的（企業），希望能使投資者群體效仿，令他們自己主動行權。”徐明稱。

因發布“1001項奇葩議案”的ST慧球，曾一度成為資本市場焦點。慧球科技公司的行為因涉嫌嚴重侵害中小投資者的合法權益，引起投服中心關注。2017年以來，投服中心針對ST慧球的信披違規、公司治理等問題數度發聲，并參與相關股東大會行使權利。

“我們進行了重點的分析和研究，對ST慧球采取了‘麻雀解剖式的處理。我們4次公開發聲，兩次到現場參加其股東大會行使權利。”徐明稱，在新股東進入以后，該公司狀況有所改善。

“發展與變革，中國金融這五年” 系列往期報道

1、2017年第40期

《金融業這五年業績顯著》

2、2017年第41期

《深化監管改革，筑牢金融安全“防火墻”》

3、2017年第43期

《金融業對外開放要“蹄疾”“步穩”》

4、2017年第44期

《VC、PE：“雙創”的燃料提供者》

5、2017年第45期

《中小型商業銀行差異化發展》

6、2017年第46期

《企穩革新，國有大型銀行戰略轉型》

7、2017年第47期

《保險姓保，強化保險企業主體責任》

8、2017年第48期

《金融扶貧新路子》

9、2017年第49期

《培育機構投資者，推動資本市場健康發展》