基于信息不對稱下的中小企業應收賬款質押融資問題研究

王芙蓉

(無錫開放大學，江蘇 無錫 214021)

基于信息不對稱下的中小企業應收賬款質押融資問題研究

王芙蓉

(無錫開放大學，江蘇 無錫 214021)

以信息經濟學為理論基礎，詳細考察了企業應收賬款質押融資過程中基于信息不對稱產生的信用風險種類，并提出了健全統一交易信息共享平臺、建立中小企業信用體系及失信懲戒制度、大力發展供應鏈金融等多重措施以解決應收賬款質押融資信息不對稱的問題。

信息不對稱；應收賬款；質押融資風險；道德風險

改革開放以來，中小企業逐漸成為我國經濟發展的重要支柱。當前，我國GDP總量的40%，就業總量的75%，出口總量的60%均由中小企業創造，但長期以來，中小企業在獲取銀行貸款方面總是遭受各種不公平待遇，與中小企業對我國經濟所做的貢獻極其不匹配。盡管政府一直以來都在為中小企業融資問題找出路，也出臺了很多有利于中小企業融資政策，但中小企業“融資難”問題始終都沒有得到有效解決。2007年我國出臺了“物權法”，為中小企業通過應收賬款質押融資提供了法律依據。根據國外經驗，全球有83%的國家都開展了應收賬款融資業務，其中美國以應收賬款主體的動產質押融資占中小企業融資的70%(姚金樓等，2011)，成為美國中小企業融資的主要方式。我國一直以來中小企業應收賬款占款嚴重，物權法可為應收賬款質押融資提供充足的質押物，充分利用好應收賬款質押融資，顯然有望從根本上解決我國中小企業融資難問題。

國內外一些學者從多個角度對應收賬款質押融資問題進行了研究。張文強(2009)研究了應收賬款證券化定價方法；姚金樓等(2011)利用因子分析法分析了影響應收賬款質押融資的主要因素，并得出社會信用環境、出質人自身素質以及對應收賬款債務人付款能力與意愿的判斷是影響應收賬款質押融資發展的前三位原因；李峰，王全弟(2011)從中美兩國物權法的差異分析了美國應收賬款擔保制度及對我國的啟示；Fabbri&Klapper(2009)以及Shenoy&Williams(2011)研究了發展供應鏈金融解決應收賬款質押融資風險問題；江偉，姚文韜(2016)分析了不同金融發展水平以及不同性質企業獲取應收賬款質押融資的差異，得出國有公司和所處地區金融發展水平比較高的公司會更多的利用應收賬款質押融資。

以上學者多從法律與會計的角度從某一側面對應收賬款質押融資問題進行研究，缺乏從經濟學角度對應收賬款質押融資風險進行分類研究，本文以信息經濟學為理論基礎，詳細考察了企業應收賬款質押融資過程中基于信息不對稱產生的信用風險種類，并提出了包括健全統一的交易信息共享平臺、建立中小企業信用體系及失信懲戒制度、大力發展供應鏈金融等多重措施以解決應收賬款質押融資信息不對稱的問題。

一、中小企業應收賬款質押融資影響因素分析

為了解中小企業應收賬款質押融資現狀，本文在全國范圍內對400家中小企業發放了相關問卷，收回有效問卷165份，問卷主要調查項目有：應收賬款融資金額、應收賬款質押融資難易程度、企業償債能力(用資產負債率衡量)、盈利能力(總資產收益率來衡量)、可供給抵押能力、可質押應收賬款規模、 應收賬款融資占企業負債融資比率等。

根據以上變量建立以下回歸模型：Y=C+a1x1+a2x2+a3x3+a4x4+u

其中，Y是因變量，x1、x2、x3、x4是自變量，各變量含義及賦值結果見表1，u是隨機變量，C代表常數項。

表1 變量賦值結果

將樣本數據代入回歸方程,估計結果如下：

表2 方程回歸結果

其中R2為0.924 665，DW值為1.827 903，F=586.96，P=0，可知方程擬合程度高，不存在自相關。由各變量的顯著性檢驗結果可知，在5%的臨界值水平下，x1、x2、x3均顯著，x4不顯著，說明可供質押應收賬款能力對企業貸款難易程度沒有直接影響，商業銀行對企業提供貸款時，主要來考慮企業的盈利能力與企業能否提供合格的擔保物。

從近幾年的貸款實踐來看，我國應收賬款質押融資業務不僅規模很小，而且發展速度非常緩慢，其主要原因在于信息不完全下企業逆向選擇行為與道德風險使得銀行對該業務的開展充滿了風險，在一些已開展該業務的銀行中，出現多起偽造應收賬款騙取銀行質押貸款的案例，在沒有找到規避這兩種風險的有效辦法之前，一些銀行出于對風險控制要求，盡量回避這類貸款。

二、應收賬款質押融資中信息不完全表現

美國經濟學家阿克洛夫最先對信息不對稱問題進行了開創性研究，后經斯蒂格利茨、斯賓塞等經濟學家的發展，該理論構成了主流經濟學市場失靈理論中很重要一部分，阿克爾洛夫以二手車市場買賣雙方對車況掌握的信息量不同從而導致二手車市場交易失靈為例，研究了商品市場上的信息不對稱問題。斯賓塞在其博士論文《勞動市場的信號》中著重研究了勞動力市場的信息不對稱問題，針對勞動力市場上用人單位與應聘者之間存在信息不對稱，他提出“信號法”可以有效糾正市場失靈。比如名牌商品向消費者提供產品產量良好的信號，好大學畢業的學生向用人單位提供工作能力更強的信號等。斯蒂格利茨以保險市場為例對金融市場信息不對稱問題進行了研究。現代金融市場頻發的企業騙貸、出口騙退和銀行呆壞賬等問題都與金融市場上信息不對稱問題相關，本文主要對應收賬款質押貸款市場上信息不對稱問題進行了研究。

(一)事前的信息不完全與銀行的逆向選擇行為

企業向銀行申請應收賬款質押貸款時，為了盡量滿足銀行對應收賬款質押貸款要求，一般都會盡量提供貸款有利信息，隱瞞或是謊報對貸款不利的信息，銀行就無法完全掌握企業應收賬款全部信息甚至會掌握一些虛假信息，這種貸款取得之前企業與銀行間所掌握信息上的差異稱為事前的信息不完全。在應收賬款質押貸款實踐中，具體表現為以下事前信息不完全的情形。

1.用于應收賬款質押的基礎合同不合法。我國合同法第52條明確指出以欺詐、脅迫手段、惡意串通、以合法形式掩蓋非法目的、損害社會公共利益、違反法律法規強制性規定等五種情形簽定的合同屬于無效合同，以無效的基礎合同去向銀行申請應收賬質押貸款，一旦銀行由于缺少信息沒能發現并對該企業提供了質押貸款，銀行就會面臨很大風險。

2.用于應收賬款質押的基礎合同存在多重質押的問題。一些企業的應收賬款基礎合同在已經質押給第三方的情況下，為了獲得銀行貸款，再次利用該債權向銀行質押申請貸款，或者該債權已經向銀行質押申請貸款的情況下，再次利用該債權向第三方申請質押貸款，兩種情況下都有可能使銀行在應收賬款到期后，銀行不能擁有應收賬款的優先受償權，使銀行面臨收款風險。

3.一些中小企業為了獲取銀行貸款，可能采取一些欺詐行為，中小企業大多屬于私人企業，投資人與管理者往往合二為一，企業的生產經營與財務收支不太透明，有些中小企業老板故意利用這種財務上的不透明采取欺詐的方式從銀行獲取應收賬款質押融質，根據已經發生的案例，這些欺詐行為主要有以下幾種類別：(1)偽造應收賬款合同，既包含企業單獨偽造應收賬款合同的情形，也包含企業與他人合伙偽造應收賬款合同的情形。(2)虛增應收賬款合同金額。一些企業為了盡可能多的向銀行獲取貸款，通常會串通債務人虛增應收賬款合同金額。(3)篡改應收賬款賬齡，一些企業的應收賬款由于債務人沒能按期償還或是其它賬齡結構不合理等問題不能滿足銀行應收賬款質押貸款對賬齡的要求，私自篡改或是串通債務人更改應收賬款賬齡結構。

4.企業故意隱瞞或是謊報企業自身和債務人的生產經營情況，應收賬款的按時收回是企業能夠向銀行按期還款的重要保證，因此，為了確保應收賬款能夠及時收回，銀行一般要了解債務人的經營情況，如果債務人經營存在困難，銀行估計該筆應收賬款違約的風險很大，銀行也不會提供給企業貸款，此外一旦應收賬款因債務人違約企業無法收回，企業自身生產經營情況就成為企業還款的重要保障，因此銀行在辦理企業應收賬款質押貸款時，也會對企業以及債務人企業的生產經營情況進行考察，而企業一般在無法收回的情況下也會按期向銀行還款，因此企業一般會夸大其與債務人企業的生產經營信息，隱瞞或是謊報企業自身和債務人的生產經營不利情況。

(二)事前的信息不完全與道德風險問題

如果銀行對企業的應收賬款以及企業的經營情況具有完全信息，銀行就可以確定企業是否具有欺騙行為，以及企業應收賬款質押融資償還的可能性大小，對于具有欺騙行為的應收賬款質押融資，銀行可以拒絕貸款，對于不具有欺騙行為的應收賬款質押融資，銀行可以根據應收賬款質押融資償還的風險來制定相應的貸款價格，確保低風險的應收賬款質押融資實行低利率，高風險的應收賬款質押融資實行高利率，銀行面臨的應收賬款質押融資風險就會大大減少，相應的收益就會更穩定可靠。但由于企業為了獲得質押貸款，一般都會故意隱瞞或是謊報企業應收賬款以及企業與債務人的生產經營情況，使得企業的應收賬款面臨較大風險，此外，不完全信息還給銀行對應收賬款質押融資貸款利率的定價造成了困難，如果貸款利率過低，銀行顯然不會有太高收益甚至虧損，如果貸款利率過高，一部分生產經營活動良好，還款能力強應收賬款質押貸款的優質客戶就會選擇其它貸款利率較低的貸款形式，從而退出應收賬款質押貸款市場，而一部分生產經營情況較差只能選擇應收賬款質押貸款或是一些專門以欺騙的手段獲取應收賬款貸款的客戶則不會在乎貸款利率過高，這就使得優質客戶的比重隨著利率升高下降，劣等客戶的比重上升，銀行應收賬款貸款不能收回的比例就越大，銀行應收賬賬貸款不能收回的損失如果超過了利率上升的收益，銀行就會虧損。在銀行給企業提供應收賬賬貸款質押貸款后，銀行也無法監管到企業的一切行為，貸款企業可能會做出一些有損銀行經營行為，這種情況稱為事后信息不完全而產生的道德風險問題，主要表現為以下幾點。

1.擅自改變應收賬款質押貸款用途，銀行出于安全回收貸款的目的，往往會在應收賬款質押貸款中規定貸款的用途，而一些中小企業在銀行無法有效監督生產經營情況下，可能會擅自改變合同規定用途，將應收貸款用于其它風險更大的項目，一旦企業生產經營失敗，銀行無法收回這筆貸款的可能性就會增加。

2.將已經用于貸款的債權再次進行質押，一些企業為了獲取更多資金的需要或是為了償還其它公司的債務等原因，有可能將已經用于應收賬款質押的合同再次甚至是多次質押給不同的對象，造成銀行無法收回這筆貸款的可能性就會增加。

3.企業隱瞞債務人還款信息，在一些沒有設置應收賬款收款人為銀行的應收賬款質押貸款中，當債務人提前還款給企業，一些企業會向銀行隱瞞債務人還款信息，故意拖欠銀行貸款；或是在設置應收賬款收款人為銀行的貸款中，企業要求債務人改變付款路徑，造成銀行無法有效收款。

4.當債務人到期無法支付或故意拖欠應收賬款時，一些企業并不主動采取法律手段積極催債，一些企業和債務人甚至合謀故意放棄債權，造成無法有效收回貸款。

5.企業用應收賬款債權行使抵消權，在日常經濟中，有一些企業因為業績往來相互之間形成債權債務關系，這種情況下如果一方已經利用某一應收賬款債權向銀行獲取質押貸款，有可能會背著銀行利用該債權行使抵消權，造成該債權的價值減少，銀行利益受損。

三、解決信息不對稱的方法

(一)健全統一的交易信息共享平臺

信息不完全的最好解決辦法就是盡可能地讓所有市場參與者利用低成本獲取全部交易信息，以此來消除市場由于信息不完全產生的逆向選擇與道德風險，近年來，電子政務的發展為多部門建立信息共享提供了方便，為了防止企業利用虛假信息獲取應收賬款融資，工商、稅務、物價、質檢、海關、司法、銀行等各部門應該相互協作，建立企業交易信息共享機制，形成對企業全方位監督，這樣既可以確保交易合法性以及由交易產生的應收賬款真實性，也為銀行搜集企業交易信息提供了方便，節約了銀行搜集企業交易信息花費的大量成本，降低了中小企業應收賬款質押融資成本。

(二)建立中小企業信用體系及失信懲戒制度

企業信用等級是對企業過去交易信用的總體評價，在信息不完全情形下，它是銀行提供應收賬款質押貸款數量、評估風險、確定貸款利率的重要參考依據，良好的信用記錄可以使企業以更低的成本、更簡潔的手續、更快的速度以及更高的額度獲得銀行應收賬款質押貸款，相反，較差的信用記錄則很難獲得銀行貸款，一旦整個社會形成了有效的信用約束機制，即使在銀行信息不完全下，企業為了信用記錄以便能長期從銀行獲取貸款，也會自覺按期還款。當前我國還沒有建立一套統一的中小企業的信用體系，人民銀行應該組織各商業銀行盡快建立一套統一的全國聯網中小企業的信用體系。信用體系不僅包括出質人，也應該包含債務人，分別建立出質人、債務人兩套信用管理體系，當出質人到期不能履行還款義務，以貸款銀行將失信信息報送至出質人征信系統，當債務人到期不能履行還款義務時，銀行也有權力將失信信息報送至債務人征信系統。

(三)大力發展供應鏈金融

隨著社會分工越來越專業化，供應鏈生產逐漸成為社會主要生產模式，在這種模式下，處于核心地位的大企業主要專注于產品的研發與品牌的建設高端環節，而將產品的生產、組裝、流通等低端環節外包給其它中小企業，形成圍繞核心企業為主體，信息流、物流、資金流高度融合，供應商、制造商、分銷商、零售商分工明確，協作緊密的供應鏈體系。在該供應鏈體系內部，各個組成節點信息被迫與其它節點共享，形成相互監督，利益共享的協作機制，一定程度上減少了信息不完全下的逆向選擇與道德風險行為，銀行在審核單個企業應收賬款質押貸款時，只要將其融入到整個供應鏈體系來考查，尤其是對供應鏈中核心企業考查，就可以準確地判斷出單個企業的經營情況與經營前景，以及經營過程中形成的應收賬款質量，從而減少中小企業與銀行之間的信息不對稱問題。在現代供應鏈發展中，物流公司與電子信息平臺掌握著中小企業交易總量、交易對象，庫存變動等大量消息，以此物流公司還將業務擴展到代理客戶代收代付貨款，對客戶進行信用擔保等物流金融領域，銀行可以與物流公司，電子信息平臺密切合作，充分了解企業與債務人的經營信息，解決銀行信息不完全問題。

此外，銀行作為應收賬款質押貸款風險的主要承擔者，自身也要強化風險意識，加強對企業應收賬款的合法性審核，嚴格把控貸款風險，定期對企業開展抽查，對于失信企業處于貸款利率懲罰，鄭忠良、包興(2014)的研究就表明，銀行采取10%～20%的檢驗率、輔以1倍貸款利率的懲罰，能夠有效降低虛假應收賬款融資。

[1] 劉桂榮.供應鏈金融——應收賬款融資逆向選擇的解決方案[J].上海經濟研究，2012，(10).

[2] 鄭忠良，包興.供應鏈金融應收賬款融資的檢查率和懲戒機制研究[J].經濟評論，2014,(6).

[3] 張文強.論實體企業應收賬款資產證券化的風險與定價[J].金融研究，2009，(5).

[4] 李峰，王全弟.美國應收賬款擔保制度及其對我國的啟示[J].復旦大學學報(社會科學版)，2011,(4).

[5] 姚金樓，丁宏岳，王承萍，等.中小企業應收賬款質押融資的實證研究[J].上海金融，2011,(8).

[6] 江偉，姚文韜.《物權法》的實施與供應鏈金融——來自應收賬款質押融資的經驗證據[J].經濟研究，2016,(1).

[7] Shenoy,J.and Williams,R.Customer-supplier Relationships and Liquidity Management:The Joint effects of Trade Credit and Bank Lines of Credit’[R].Working paper,Ssrm Electronic Journel,2011.

2095-4654(2017)06-0010-04

2017-10-02

F275

A

胡 莉