香港珠寶企業:領先地位不可動搖

中國銀河 李嘉

香港珠寶企業:領先地位不可動搖

中國銀河 李嘉

在中國市場結構性增長的支持下，珠寶市場逐步復蘇。我們長遠看好中國內地市場的前景，因國內的消費升級持續。我們的主要投資思路是，更多大城市以外的消費者可買得起更多奢侈品，為珠寶零售商締造可持續的增長。

我們預計在未來幾年，珠寶商的同店銷售增長將保持高單位數。整體中國市場的增長將由針對中產階級的產品所推動，而高端產品將繼續受影響于反腐工作。

消費升級帶來機遇

而香港市場方面，盡管當地需求正在回升，但由于內地游客現在更傾向到其他地方購物，我們預計來自中國內地游客的需求將趨向平緩。我們預計，短期內整體同店銷售增長將處于高單位數，然后在財富效應的持續支持下,同店銷售增長中線將穩定在中單位數。我們預計，香港市場的一個重要投資主題是租金的下調，這可能將持續至2019年。

香港珠寶商的定位良好，有能力捕捉中國消費升級的機遇。我們對三大香港珠寶零售商，即周大福、六福及周生生的前景感到樂觀。總體而言，我們認為香港品牌將有能力捕捉中國內地中高端客戶（例如在產品定位、市場策略方面），并預期在內地市場增長之中，香港品牌將繼續保持領先地位。

周生生估值最具吸引力

珠寶商未來重點將是擴張內地的銷售網點。例如六福在2018財年將銷售網點凈開店數目上調至一百間。電商也有望成為增長的引擎，但由于短期內銷售管理費用和資本開支增加，可能需要一段時間才能看到利潤。

我們選股是基于中國奢侈品市場正在健康復蘇的關鍵假設，及中產階層的消費升級需求將支持可持續的增長。我們注意到，香港珠寶商在更積極擴大銷售網點，我們相信這有助改善盈利。不過，我們相信六福有望成為本輪周期的最佳表現股份，因為從前幾個周期的經驗來看，其同店銷售增長有望優于同業。

以現價距離目標價的升幅計算，我們推薦股份的次序為周生生＞六福＞周大福。我們認為周生生的估值最具吸引力，而由于公司的基數較低，其在中國內地的擴張有望取得更多可見的成果。

六福估值已不再被低估，但我們仍看好公司在當前周期的擴張，相信目前股價有一定的上漲空間。

雖然周大福應繼續成為中國珠寶市場的領跑者，而公司亦繼續致力削減香港業務成本，但我們認為估值已反映了基本面以及市場領先地位的溢價。

行業估值