2017年IPO：新股數量創歷史低通過率成常態

從歷年的數據看，IPO公司的數量一直呈現波動上行的態勢，這是中國證券市場發展壯大的必然。2017年，A股市場全年438家公司成功IPO，數量創下中國資本市場有史以來之最，IPO募資總額2301.09億元，位居歷史第四。稱2017為“IPO之年”顯然實至名歸。

2017年12月29日，隨著上海雅仕、朗博科技、光弘科技和伊戈爾4家公司的成功上市，風風火火的2017年IPO之路最終畫上了句號。全年IPO募集資金達2301.09億元，落后于2011年的2809.69億元，屈居歷史第四位，但438家公司成功IPO，數量創下中國資本市場有史以來之最。

與此同時，2017年證監會發審委總共審核首次公開發行公司數量為479家，共計380家公司通過審核，同樣毫無疑問的創造歷史。不過，從2007年開始截止2017年總計79.33%的過會率，僅僅位列11年間的倒數第3位。特別是2017年10月17日，主板與創業板合并后，有“大發審委”之稱第十七屆發審委上臺后，持續交出“6過1”；“3過0”的驚人答卷。在疏通IPO堰塞湖的同時，低通過率在未來或成常態。

圖一：2007—2017年IPO募資情況

新股數量創歷史 IPO年實至名歸

從歷年的數據看，IPO公司的數量一直呈現波動上行的態勢，這是中國證券市場發展壯大的必然。在流動性持續趨緊，中小創閃崩不斷的情況下，新一屆證監會頂住壓力，不斷疏通IPO堰塞湖，中國公司的上市審批制度已經趨向于類“注冊制”，而“大發審委”的組建，既顯示出監管層保證上市數量，大力發展直接融資市場，也充分發揮審批制的特性，嚴把上市質量關（見圖一）。

根據wind數據統計，2017年全年上市新股共計438只，較2016年的227只增幅達驚人的92.95%，即使是2010年IPO的巔峰時代，348只上市發行的新股數量也遠遜2017年。此外，從另一個維度看，1990年截止2017年底，A股市場總共3467只個股（包含退市股）上市募資，2017年438只上市股票數量占中國證券市場上市總數量的比例高達12.63%，稱2017為IPO之年顯然實至名歸。

從募集總金額看，2017年2301.09億元的IPO融資，較2016年的1496.08億元上漲53.81%，為6年來的新高（2013年無新股IPO）。不過，雖然上市公司數量位居榜首，且總金額并不算低，但在歷史總排行榜上，落后于2010年的4885.14億元、2007年的4770.82億元以及2011年的2809.69億元，位居歷史排名第四位。如果從平均募資排名看（募資總額/上市總數），2017年就更顯得不起眼，平均5.25億元/公司的平募資金額，僅位列歷史榜的第15位(見圖二)。

圖二：1990年以來IPO平均募資排名（億/公司）

2007年牛市前后，雖然上市企業數量不多，但募集總資金及平均募集資金均表現搶眼，一則可以理解為牛市期間，市場樂見企業上市，2007年，在全球范圍內，IPO融資都是歷史性峰值。同時也可以看到，2007年牛市前后，中國主要的龐然大物公司幾乎全部完成上市募資，沒有一輪牛市，也無法容納下它們。

2017年位列第一的中國銀河（601881）IPO，其募資規模在2016年也僅能居于第七，若時間點再拉長，這一規模就更加拿不上臺面，可以看到，“小而美”的“創業型”公司上市將是未來數年內的中國證券市場的基本格局。

IPO吸血能力有限 A股市場全球奪魁

雖然位列歷史IPO公司數量第一位，募資總金額位列歷史第四位，被投資者形容為抽取市場流動性血液的洪水猛獸，但IPO直接融資從2008年第一次被增發融資超越后，其在資本市場的融資“地位”已經大不如從前。

2017年資本市場直接融資金額總計17.22萬億元，緊隨2016年21.13萬億元，位列歷史第二位。其中2301.09億元的首發融資占總金額的13.36%，比例為4年來新高，但增發融資金額12.71萬億元僅低于頂峰期2016年的16.92萬億元，超過2015年的12.25萬億元，位列歷史第二位。此外，可交換債、可轉換債、配股等融資方式豐富起來。其中可轉債扭轉了2010年717.3億元高峰后持續下滑的頹勢，時隔6年時間重新沖破600億關口。雖然在直接融資市場3.5%的整體占比并不顯眼，但23家公司發行可轉債的數量，已經創造歷史。

同樣創造歷史的，還有可交換債券的發行。這一迅速增長的融資方式，是2013年才開始興起，彼時武漢福星股份公司發行了價值約2.57億元的可交換債券，僅4年時間，2017年，共計93家公司發行了市值約1251.78億元的可交換債券，雙雙刷新歷史記錄，且占當期直接融資金額的比例高達7.27%，融資金額約為IPO融資金額的 54.4%(見圖三)。

圖三：2007—2017歷年募資結構（億元）

從全球IPO市場來看，根據安永的全球IPO市場報告，2017年全球共計1624宗IPO，籌資1888億美元，按交易量和籌資額來看，同比增長49%與40%。雖未達到2007年的水平（1974宗IPO，籌資3384億美元），但隨著市場恢復到金融危機前的水平，預計2018年的IPO活動巨額交易將增多，從而增加2018年的全球收益。從數量上看，中國大陸地區以438只新股全球領先，而深交所和上交所分別以223只新股和215只新股排列交易所上市新股的第一和第二位，若加上港交所161只新股的IPO，大中華區（暫未添加臺灣數據）當之無愧的全球第一。

此外，美國資本市場以184只新股位列全球第二，但匯聚全球各領域龍頭企業，特別是互聯網巨無霸青睞的美國市場，其融資規模依舊以20%的全球占比率，高于大陸區的16%。

創新型企業引領市場深圳市公司全國領先

從募資規模的行業來看，傳統行業已經難以進入榜單前列，創新性行業以及產業升級行業成為IPO融資寵兒。從數量上看，電子、化工、機械設備和生物醫藥IPO融資數分別為48家、48家、43家和42家，分列行業排名的前四位，也是僅有的數量超過40家的行業。從融資金額看，則機械設備跌出前四，電子、化工、生物醫藥和汽車分別以276.72億元、215.27億元、198.05億元和196.06億元位列前四，占據IPO融資總金額的38.51%，電子行業則以總金額12.03%的占比奪魁(見圖四)。

從區域分布來看，2017年A股IPO分布在全國27個省（市、自治區），以經濟發達的沿海地區為主。無論從IPO家數、募資額，還是新股市值來看，廣東均排名第一。2017年廣東98家IPO創記錄，浙江、江蘇緊隨其后，分別為87家、65家。此外，上海、山東、北京、福建、湖南均超過20家。廣東、浙江、江蘇、上海、山東、福建這5省1市合計有338家公司2017年實現IPO，占全年438家總數的77.17%。東北三省只有4家上市，占比0.9%；山西、內蒙古、廣西、青海為零。

圖四：行業融資金額排名

圖五：IPO融資全國分布一覽

深圳為廣東IPO企業數量全國領先貢獻了絕大多數的功勞，2017年全年，廣東一98家公司上市，在全國占比22.37%，其中深圳市上市公司總數40家，占廣東總數量的40.82%，在全國的比重更達到驚人的9.3%，并超過上海的38家和北京的25家，以單個城市計算，位列全國榜首(見圖五)。

審核趨嚴：低通過率或成常態

根據wind數據統計，2017年發審委共計審核479家公司IPO申請，核準通過總數量380家，通過率79.33%，這一數據，位列2007年以來的倒數第3位。2007年以74.52%的通過率排名倒數第一，2010年則以77.58%的通過率排名倒數第二。有意思的是，2007年和2010年，分別位列中國IPO融資總金額榜的第二和第一位，而2017年則是總金額榜第四位。從數據面反映出，IPO融資審核加速的同時，勢必伴隨著IPO審核標準的上升。一則IPO提速勢必引起眾多企業蜂擁提交IPO招股書，劣質企業數量提升；一則IPO融資大抽血的情況下，提升審核標準，也是給市場一個說法。此外，2015年與2016年，發審委審核通過率分為92.28%和91.14%，位列11年來的前一二位。

不過，這些通過率在新一屆的“大發審委”面前簡直不值一提。2017年9月30日，證監會公布了第十七屆發審委名單，從本屆開始，將不再有主板與創業板發審委之分別，因此市場將第十七屆發審委俗稱為首屆“大發審委”。從10月13日首次亮相開始，“大發審委”便開啟了高能表現，接連“6過1”、“3過0”的表現，震驚市場。

截至到2018年1月11日，首屆“大發審委”共計審核102家公司的上市申請，其中通過數量僅59家，通過率達到歷史新低的57.84%。“大發審委”也榮幸獲得了“史上最嚴發審委”的稱謂。新官上任三把火，利潤下降，業務的可持續性等都成為被否的原因，如此嚴厲的審批，還引發包括三只松鼠在內的多家企業取消審核，退出排隊序列。雖然有財經媒體質疑相關企業是自黑后回避審查，但已經將新一屆發審委審核的嚴苛表現無疑。

業內人士表示：高標準、嚴要求的趨勢下，IPO通過率低于以前或是未來常態。預計監管層還將會通過一系列的制度改革，諸如完善退市制度、并購重組制度等，進一步提升資本市場的質量，這也是建設資本市場強國的必然要求（見圖六）。

圖六：2007年至2017年發審委審核通過率