美邦服飾上市首虧分析

胡夢齊

[提要] 美邦服飾2008年在深交所上市，作為國內休閑服飾龍頭企業之一，早在2010年美邦就很新潮地推出自己的網購平臺擴大銷售渠道，為何沒有拯救美邦反而迎來上市首虧？本文就此進行分析。

關鍵詞：庫存；盈利能力；定位；“互聯網+”

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年11月15日

美特斯邦威集團股份有限公司成立于1995年，靠著自主設計、生產外包的輕資產模式，逐漸發展成為中國本土休閑服飾的領軍品牌。在2012年即上市五年后，它的業績出現了首次下滑。早在2010年，美邦便開始轉型互聯網，為何沒有解決高庫存的問題而且帶來了巨額虧損？

一、美邦服飾的快速增長

“美特斯邦威”品牌偏重于“校園”，2008年上市的同時推出了其較為高端的ME&CITY品牌，二者相互支撐和補充，形成了Meters/bonwe和ME&CITY兩個品牌事業部。2011年營業收入即達到了99.5億元，比上市之初的營業收入44.7億元翻了一番，資產規模也在2011年翻番為89億元。在2009～2011年間，美邦服飾營業額增長率分別達到了16.63%、43.76%和32.59%，總資產增長率最高在2010年達到了57.52%。

二、美邦服飾營運困境

美邦采取的是直營和加盟結合的模式。在上市初期，美邦服飾主要是以加盟店為主。公司快速擴張時期，加盟店也急速上升，但也使得銷售渠道變得更加臃腫和不可控。另外，隨著國際快時尚品牌和廣大電商進入中國市場，也使得美邦服飾腹背受敵，業績不振。主要表現為：庫存問題和盈利能力下降。

（一）存貨水平分析。對于服裝企業而言，高庫存無疑是重大的發展瓶頸。一方面大量過季服飾囤積會導致商品價值下跌，帶來更多的倉儲成本，過多低價商品促銷也會影響企業品牌價值；另一方面存貨積壓也會占用企業大量資金，使得企業難以有充足的資金根據市場變化做出相應的反應，資金鏈緊張，進一步影響企業的盈利能力和償債能力。

就美邦服飾而言，從存貨絕對價值來看，2011年高達25.48億元，從2012年開始似乎平穩下降，由2011年的25.6億元下降到2015年的18.75億元。實際上，存貨占流動資產的比率仍然居高不下，一直保持在40%左右。這與美邦店鋪數急劇上升密切相關，2009～2012年間，美邦服飾平均每年新開500～600家店鋪，為了擴張新店，必須給新店配置相應的商品，要保持充足的存貨。2012年店鋪數達到最高5，220家，但此時恰逢經濟環境低迷，存貨囤積就愈發嚴重。

作為流動資產中流動性最差的資產，存貨占據了接近一半的流動資產，如果存貨周轉速度過慢，很大程度上會影響營運資金利用率，甚至威脅到企業整體現金流。美邦服飾和森馬服飾都將自身定位為“快時尚”休閑服飾品牌，均采取外包生產的發展方式，從經營規模和經營理念來看，二者都具有很強的可比性。2011～2015年森馬服飾存貨水平一直低于美邦服飾，就存貨占流動資產比率而言，二者差距更大。根據服裝紡織行業上市公司的存貨水平的統計，服裝行業存貨占流動資產比約為25.56%。由此可以得出，美邦服飾的存貨水平不僅遠高于同行業，也高于同行業同類型公司。更為關鍵的是，作為“快時尚”品牌，意味著企業應該對市場有著更迅速、更敏銳地把握和反應，居高不下的存貨會成為企業的巨大負擔。

從2010年至今美邦服飾存貨周轉天數一直維持在150天以上，2015年存貨周轉天數更是高達171天，使其難以根據市場變化迅速做出變化，與同行業對手森馬服飾相比，差距也十分明顯，2010～2015年間，美邦服飾的存貨周轉天數幾乎可以達到森馬服飾的兩倍。大大削弱了其核心競爭力，這對于服裝企業來說往往是致命的。

查閱美邦服飾年報可知，存貨項目主要包括原材料、周轉材料和庫存商品，而計提跌價準備的項目，幾乎全為庫存商品。從2008年到2013年，存貨上漲了2倍，存貨跌價準備卻是當初的約23倍。2014年和2015年，存貨跌價準備均已接近存貨總額的1/4。由此可見，美邦服飾大量的庫存并不是銷售貯備，而是大量囤積的過季產品。

（二）盈利水平下降。即使是在2009～2011年，企業資產、收入和利潤急速擴張的時期，資產報酬率和營業利潤率仍然是下降的狀態，在2013～2015年關閉千余家不盈利的店鋪后，兩個指標依然持續下跌，這說明盈利能力問題是出在美邦自身。眾多國際品牌的涌入和相似店鋪的出現，美邦的定位顯得越來越模糊，而大量堆積的存貨不得不促使長期打折促銷，也很大程度上降低了品牌價值。

（三）原因分析

1、供應鏈模式。美邦服飾采取的是生產外包、直營銷售與特許加盟相結合的經營模式，這種“輕資產”模式具有很多優勢，比如減少了公司的固定成本投入、有利于專注提高公司核心競爭力等等。加盟商自己決定生產的款式和數量，因此美邦的設計師通常是在最新流行元素出現之后才開始討論設計，從前端就落后于他人，其次美邦采取外包的方式，真正自己親力親為的環節很少。信息節點的增多會導致難以較快的反應，也會因為與上游供應商信息不對稱導致供應鏈時間拉長。在漫長的供應鏈時間過去后，這款產品可能已經過季了，在服裝市場上不再具有較強的競爭力，于是又只能通過打折促銷的方式銷售，進一步加劇高庫存問題。

2、渠道沖突。美邦服飾采取的是直營店+加盟店的模式。在涉及生產商品款式和數量上，加盟商更具有話語權。美邦為了加強對銷售渠道的控制能力，開始擴張直營店規模，大力發展直營渠道。加盟商從美邦訂貨時享有五折到七折的折扣，再加上運輸費用、人工工資等，加盟店打8.5折時，利潤已經所剩無幾。而直營店往往能打5～6折。如此明顯的價格差距會導致消費者更愿意在直營店消費，加盟店業績下滑。加盟商面對利潤持續下滑會考慮退出加盟，目前美邦服飾還有70%左右的加盟店，加盟商的大量出逃則會導致高庫存回到美邦總部，更加無法銷售出去。從2013年開始，美邦開始關閉一些加盟店，增開了1，000多家直營店。大量增開的直營店也增大了企業的成本投入，在短期內也難以收到回報，在美邦服飾“高庫存”的時間點上雪上加霜。加盟業務營業額不斷下降的同時，直營業務營業額也從2013年開始下降。由此可知，虧損的一部分由于渠道和其沖突造成，而更多的應在于美邦自身產品。endprint

3、自身定位模糊。存貨難以銷售出去，除了渠道和工具的原因，更重要的是產品自身競爭力的原因。美邦曾定位為“針對18～25歲的學生”，隨著國際快時尚品牌和電商平臺的沖擊，這部分客戶群體被Zara、優衣庫等大量國際品牌瓜分。反觀最初與其定位相同的森馬服飾，同樣是“虛擬經營”和加盟商渠道，受到國外品牌沖擊和出現自身渠道問題和庫存問題后，在2013年開始關閉大量休閑服飾門店，主營轉向兒童服飾，在2014年就已經達到兒童服飾市場占有率第一。對于目前的美邦而言，找準自身清晰的定位最為重要。

三、“互聯網+”與上市首虧

2015年美邦虧損4.3億元。美邦指出虧損原因為在直營轉型快速推進的同時，加盟渠道業績提升仍相對滯后。公司對產品、渠道、零售體驗等核心能力的投入價值尚未充分在市場端得到體現。財報顯示，美邦主要是在廣告宣傳、IT開發以及服裝采購上大筆投入，使得成本增加，從而影響了整體利潤。美邦服飾2015年的廣告費高達1.26億元，也增加了6.53億元采購成本。

由上文分析可知，在2015年巨額虧損之前，美邦就已深陷高庫存和盈利能力下降的泥淖，早已為虧損埋下伏筆。此次大筆投入如果不切入痛點，極有可能使公司資金鏈斷裂，甚至被“ST”、被退市。

根據美邦服飾年報顯示，2015年研發投入中，IT支出1.15億元，高達總研發投入的60%，主要用于O2O、“邦購網”、“有范”平臺發展以及大數據平臺。為何經過這么長的時間仍然對美邦服飾的高庫存毫無成效，甚至因為投入高使得企業出現上市首虧？

（一）邦購網。2010年12月，美邦的電商平臺邦購網上線，領先于國內多家互聯網企業。消費者可以在實體店內掃碼消費，也能實現線上購物和線下退換等多項功能。邦購網在6，000多萬元打了水漂之后，于2011年10月黯然收場。邦購網并沒有成為美邦新的業績亮點，反而因為電商的折扣比加盟店低很多，進一步激化了渠道沖突。各種渠道上的款式、價格乃至折扣活動難以協調，讓美邦的庫存進一步增加。

（二）“有范”APP。在2015年4月底，美邦宣布推出“有范”APP，進一步落實其“互聯網+”戰略。對于品牌已經老化的美邦來說，若指望這款APP聚合的品牌與用戶參與機制能為美邦帶來客戶黏性，進而帶動美邦自有產品的銷售，事實證明也不現實。從這款APP目前展示的數據上看，阿迪達斯品牌上架的單品僅有116件，但其瀏覽數已經超過了9萬次；相反，美邦以及旗下最受歡迎的子品牌ME&CITY共上架單品近4，000件，瀏覽數卻僅有7萬次。

由上述分析可知，“互聯網+”改變不了美邦自有的渠道沖突，也無法提升自身產品核心競爭力，更加不能代替企業清晰的自身定位。“互聯網+”只是一個改善渠道的工具，而并不應該是轉型的方向。美邦面臨的是自身的存貨問題和產品競爭力問題，應該做的是加強存貨管理和供應鏈管理，提高自身產品的競爭力。

主要參考文獻：

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