我國體育產業投融資研究綜述

李書娟，李江偉

我國體育產業投融資研究綜述

李書娟，李江偉

采用資料收集、科學文獻分析工具CiteSpace軟件方法對我國體育產業投融資研究進行梳理。我國學者從不同角度對體育產業投融資問題進行了探討，在宏觀層面對我國和國外體育產業投融資體制進行比較，并對存在的問題進行分析、提出相應對策；在微觀層面對融資主體、不同的融資模式進行了深入剖析，主要集中在體育產業資本市場投融資研究、體育彩票投融資研究和特許經營項目融資研究等，同時從體育產業具體細分行業出發研究有針對性的投融資解決方案，俱樂部、體育場館兩個細分行業是學者關注的焦點。

體育產業；投融資；渠道

隨著我國居民生活水平的不斷提高，體育運動成為現代人休閑娛樂的主要方式，推動我國體育產業的蓬勃發展。2014年，國發46號文件把體育產業提升到國家戰略高度。為保障我國體育產業的可持續發展，體育產業投融資問題受到了學術界的廣泛關注。通過資料檢索和收集體育產業投融資研究的相關文獻，發現2001年以前學者對此的相關研究較少，2001年以后逐年上漲，并在2012～2013年、2015～2016年形成兩個頂峰。這一數據說明在2001年以前，體育產業投融資問題是我國體育產業研究的薄弱環節，隨著體育產業的發展，資金短缺問題日益突出，開始受到越來越多的重視。以體育產業投融資為關鍵詞，在知網上搜索2001到2016年的所有期刊，統計結果表明體育產業、資本市場、投融資、融資渠道、資產證券化等關鍵詞出現頻率較高，如圖1所示。為進一步了解在時間維度上體育產業投融資相關研究的演進，利用科學文獻分析工具CiteSpace軟件繪制時區視圖，圖2顯示在2015年后，民間資本融資是研究的熱點。總體上看，學術界對體育產業投融資的研究內容可以分為中外體育產業投融資的比較研究、投資主體和投資渠道研究，本文對我國體育產業投融資研究進行總結和歸納，以期為后續研究提供參考。

圖1 體育產業投融資研究關鍵詞分析

圖2 體育產業投融資研究時區圖

1 中外體育產業投融資的比較研究

發達國家的體育產業起步較早，已經建立起一套相對成熟的體育產業投融資體系結構，借鑒發達國家的經驗、結合我國實際情況，對建立符合我國體育產業投融資體制具有重要作用。

美國通過對體育產品實施分類管理，對政府和市場的職能進行精準定位，建立體育產業投融資體制。根據體育產品的功能不同，美國將體育產品分為純公共產品、準公共產品和私人產品。因提供不同性質體育產品的體育組織的性質不同，應采用不同管理方式［1］。美國的體育體制可分為商業體育、學校體育和社會體育的三元格局，多元化融資特點較為突出，政府和市場的職能定位十分清晰。政府主要實行監管，設立明確的法律條款對體育融資進行約束，為體育產業的融資提供完全市場化、自由競爭的環境，在此基礎上形成企業債券融資、股票融資和期權融資等［2］。從投資額上看，民間資本投入占總投資額的絕大部分，政府投資較少，更多的采用合同出租、優惠政策等方式，推動社會力量參與體育產業投融資。

歐洲國家的公共體育服務傳統上由各級政府承擔，近年來也開始引入市場機制和民間資本，采用合同出租的方式，旨在減輕政府負擔，吸納社會力量的廣泛參與，多元化的融資道路逐步形成。政府以低息或無息貸款等稅收政策、建立體育基金會、發展體育彩票、企業贊助等多渠道獲取融資。歐洲國家的體育產業資金籌集的主要方式有銀行信貸、股票市場融資、風險投資、體育彩票、產業投資基金和債券融資，職業體育俱樂部如曼聯等就通過股票上市獲得大量資金。

日本注重完善立法與分級管理，設立中央級、都道府縣級、市區盯村級的3級管理模式［1］，根據組織機構和管理方式不同，日本體育產業的融資模式可分為政府機構融資、社會團體融資和民間組織融資3種，充分利用優惠政策吸引民間投資［2］。

我國體育產業起步較晚，最初源于計劃經濟時代的公益事業，體育產業投融資體系尚不健全，相應配套的政策法律法規等還有待完善。隨著國發2014（46號）文件的頒布，我國體育產業發展迅速，傳統的投融資渠道已不能滿足體育產業的發展要求，投融資渠道的創新迫在眉睫［3］。在對國外體育產業融資模式進行總結分析后，學者指出我國應實行政策財政分層投資、分級管理，改變現有以政府為主體的投融資模式，引入市場機制，調動不同體育產業資本市場投融資主體的積極性，實現多方參與、風險共擔、利益共享［4］，建立針對體育產業的政策性金融機構［5］。邵繼萍（2017）對健身俱樂部、職業俱樂部、體育用品業3類具有代表性的體育產業的投融資困境進行分析，指出根據投資主體的目標取向不同，明確其主體地位，給予其相應回報；應明確政府和民營資本在投融資過程中的作用，政府引導和監督，民營企業投資并實現有效增值［6］。譚宏和周民（2017）從資金保障和法律保障兩方面，指出應建立體育產業發展專項基金、建立體育產業政策性銀行，為體育產業發展提供資金保障；完善體育產業投融資機制，例如制定《體育產業投融資法》，有法可依，有法可循，為體育產業投資主體提供法律保障［7］。

2 投資主體研究

資金來源上，我國的體育產業投融資模式經歷了從政府撥款為主、社會籌款為輔，到目前的結合型的過程。我國體育產業發展的主要資金來源于國家財政撥款、體育彩票、企業和財團的資金來源、銀行貸款。在對上市體育公司和非上市體育公司的融資現狀進行分析后，盧川（2011）指出體育產業融資渠道的資金主要來自于國家財政、銀行信貸、股票市場、債券市場、非銀行金融機構、民間資金和風險投資資金［8］。民間資本是體育產業的重要資金籌集渠道之一，民間資本與體育產業的對接可實現兩者的雙贏均衡，通過民間資本直接參股或橫向并購體育產業、建立私募基金、和國有資產共同建設經營大型基礎體育設施，擴寬渠道，完善制度，健全體系，構建依托民間資本發展體育產業的實現路徑［9］。

3 投融資渠道研究

根據體育產業融資的資金來源，學者提出引入和創新新型融資工具，總結了我國體育產業現有的投融資渠道，主要有體育產業投資基金、體育彩票、體育贊助、銀行貸款、股權融資、債券融資、體育產業風險投資、特許經營項目融資等。不同企業發展階段不同，其融資渠道也不同。體育產業投融資方式的研究內容較多，根據投融資的具體模式不同、體育產業細分行業類型不同進行歸納和總結。

3.1 按投融資模式的不同，可分為體育產業資本市場投融資研究、體育彩票投融資研究、特許經營項目融資研究等

關于體育產業資本市場投融資的研究，孫鎮雷和劉煒煒（2014）在對國外體育產業資本市場融資模式的考察后，提出建立多層次多領域的體育產業債券市場體系，培育體育機構投資者［10］。任保國等（2006）指出由于體育產業的目標是實現資源優化配置、低成本高效益，資本市場投融資與體育產業實現資源優化配置、低成本高效益的目標相一致，資本市場投融資是體育產業投融資的重要手段，應加快我國體育產業資本市場投融資的發展［11］。佟永清（2010）指出需要進一步加強體育產業資本市場投融資的中介服務，中介結構不僅包括銀行，還包括代理、評估結構和律師事務所和會計評估機構［12］。在體育產業資本市場的投融資方式中，體育產業投資基金受到了研究者的青睞。盧曉梅（2000）認為應應結合我國實際，從組織結構、品種創新、監督管理、政府職能定位等方面建立中國特色的體育產業投資基金的發展模式［13］。倪剛（2005）對體育產業投資基金的組建形式、募集方式、資金來源、和信息披露等核心問題進行探討，全方位構建我國體育產業投資基金運作機制［14］。何勇（2006）論證了組建我國體育產業投資基金的必要性和可行性，并結合典型案例進行研究［15］。蔣玲（2008）提出應以體育產業投資基金作為體育產業資本運營的支點，促進體育產業發展［16］。肖文和高崇（2004）指出我國體育產業投資基金適宜采取私募方式、建立規范運作的公司型基金形式、開放型運作模式［17］。

關于體育彩票融資的研究，王相飛（2001）指出我國舉辦大型運動會時發行體育彩票融資存在諸如缺乏體育彩票發行政策、體育彩票形式單一、內涵不夠等問題，提出完善立法工作、加強人員管理和培訓等一系列措施［18］。周冰冰等（2008）從體育彩票投融資的多元化、管理體制的完善、體育彩票資金的合理使用等方面給出了促進我國體育彩票融資可持續發展的意見和建議［19］。林錦闌（2010）提出以體育賽事為載體，開發新型體彩產品，引導體彩消費，挖掘潛在市場，以提高體育彩票的市場競爭力［20］。

關于特許經營項目融資的研究，倪剛（2003）闡述了BOT融資方式的特征，從收益性、風險性和流動性3方面對BOT參與體育場館建設的可行性進行了分析，分析了BOT體育場館融資的基本模式、設計了融資框架［21］。張文亮等（2009）總結了在實施PPP模式時應注意的問題，如合約沖突、壟斷經營、過度經營、人員失業等，針對性的提出完善制度、擴寬渠道、促進激勵、選擇合適PPP模式等一系列合理建議［22］。盧金逵和倪剛（2008）在分析BOT和TOT融資模式各自的優缺點之后，提出TOT-BOT組合互補模式，設計了體育場（館）TOT-BOT融資的運作方案和框架，提出在運作這種組合模式時應注意加強監管力度、實現TOT-BOT的平穩過渡，保障TOT-BOT組合互補模式的成功實施［23］。

3.2 按體育產業細分行業類型不同，可分為俱樂部投融資研究、體育場館投融資研究

3.2.1 職業體育俱樂部投融資研究

陳元欣（2005）指出企業集團風險投資作為一種股權性融資方式是我國職業體育俱樂部的首選，不僅可以降低職業體育俱樂部融資的委托-代理成本，而且可以為職業體育俱樂部的運營發展提供增值服務［24］。賀光偉和葉楠（2005）探討了資本市場下我國職業體育俱樂部融資路徑，提出俱樂部可采取上市、發行債券等融資方式［25］。姚春宏和鐘勇（2006）針對我國職業體育俱樂部融資需求大、融資渠道單一、融資結構不合理等問題，提出借鑒國外經驗優化我國職業體育俱樂部融資策略，如股權融資、境外二板市場上市融資和大股東信用擔保貸款等［26］。 王勇（2007）從職融資需求、渠道、方式和結構等方面對我國職業體育俱樂部的融資現狀進行分析，并結合我國實際，提出現階段我國職業體育俱樂部的融資結構應優先考慮股權融資，其次是債權融資，最后在盈利的基礎上進行內源融資［27］。陳元欣等（2006）論述了我國職業體育俱樂部運用資產債券化融資的必要性和可行性，梳理了資產債券化的理論流程，并探討了資產債券化融資的制約因素和對策［28］。蔣旻（2009）給出了推進我國職業體育俱樂部資產證券化的政策建議，如建立健全政府主導型的體育產業資產證券化市場、發展一級市場，把職業體育俱樂部證券化作為突破口進行試點，推進我國體育產業證券化的發展進程［29］。

3.2.2 體育場館投融資研究

石巖等（2006）比較了中外體育場館建設投融資的模式，并給出了國外體育場館投融資模式對我國體育場地投融資模式選擇的啟示。美國體育場館的投融資模式一般有以下幾種：一般義務公債、收益公債、參與證明書（融資租賃）、租稅增額融資、公私聯合融資等［30］。陸亨伯和謝萍萍（2006）從金融產品創新視角研究體育場館的融資問題，分析了金融產品創新在體育場館融資中的4種形式，提出資產證券化融資是極具市場前景的體育場館融資模式［31］。陳國紅（2006）以九運會、十運會為例，對全運會體育場館融資模式進行分析，提出推進體育場館改革、組建現有銀行機構、發展風險投資、擴寬融資渠道，從而緩解大型體育場館建設壓力［32］。王雪青等（2008）指出建設資金不足、管理缺乏效率、賽后經營困難是阻礙體育場館建設的主要原因，從場館類型、場館重要程度、融資和經營難度、期望目標四個維度建立了體育場館融資模式選擇框架［33］。王子樸等（2010）對國家體育場投融資模式進行了分析，分析國家體育場的投融資主體及結構，并闡述了投融資模式對賽后運營的重要意義，指出投融資模式引起的利益沖突將影響賽后運營效果［34］。肖淑紅和付群（2012）把大型體育場館的融資模式按資金來源劃分為政府資本投入、社會資本投入、公私聯合資本投入3種融資模式，并分別比較三種融資模式的優勢和劣勢，指出我國大型體育場館融資的發展趨勢仍將以政府投入為主，并不斷發展多元化融資模式，資本市場融資模式將是大型體育場館投融資模式的重要補充形式，無形資產融資和土地置換融資等捆綁運作將受到青睞［35］。耿寶權（2013）提出大型體育場館的全壽命期經營伙伴參與的融資模式（LBP），分析了這種融資模式的參與主體、運作流程，由政府選擇合適的經營伙伴組建大型體育場館融資-建設-運營一體化公司，提高大型體育場館全壽命期的成功率，保障大型體育場館的公益性［36］。李艷麗（2014）對我國大型體育場館的資產證券化進行了研究，在分析大型體育場館資產證券化運作流程的基礎上，探討我國大型體育場館實施資產證券化的必要性和可行性，并提出了相關的對策建議［37］。

4 研究總結

我國學者從不同角度對體育產業投融資問題進行了研究，在宏觀層面對我國體育產業投融資體制存在的問題進行了分析，并提出了相應對策；在微觀層面對不同的融資模式進行了深入探討，主要集中在體育產業資本市場投融資研究、體育彩票投融資研究、特許經營項目融資研究等，同時從體育產業具體細分行業出發研究有針對性的投融資解決方案，俱樂部、體育場館兩個細分行業是學者關注的焦點。在今后的研究中，建議進一步加大體育產業投融資創新模式研究，特別是對投融資模式的具體實施和實際案例進行詳細的分析和探討。

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Investment and Financing of Sports Industry in China

LI Shu-juan，LI Jiang-wei

Using methods of data collection and scientific literature analysis tool--CiteSpace software， sports industry investment and financing researches were summarized.Chinese scholars have discussed the problem of investment and financing in sports industry from different angles，compared the systems of both civil and abroad on the macro level.And the existing problems were analyzed and the corresponding countermeasures were put forward.It was deeply dissected on the financing subject and different financing mode on the micro level，it mainly focused on the research of investment and financing in the capital market of the sports industry，sports lottery and franchise projects.At the same time，from the specific industry segments of sports industry， it studied the targeted investment and financing solutions，the club and stadium were the focuses of scholars.

Sports industry； Investment and financing； Channel

G80-05

A

1003-983X（2017）12-1058-04

2017-11-16

教育部人文社會科學青年基金研究項目（15YJC890015）；湖北省教育廳人文社會科學青年項目（16Q217）；武漢體育學院校青年教師科研基金項目（2016QS04）

李書娟（1981～），女，湖北潛江人，博士，副教授，研究方向:體育產業、供應鏈融資.

武漢體育學院 經濟與管理學院，湖北 武漢，430079 School of Economics and Management，Wuhan Sports University， Wuhan Hubei， 430079