回顧2017年人民幣匯率走勢

張樂

2018年，雙向波動仍將是人民幣對美元匯率走勢的基本特征。

截至2017年12月18日，相較2016年12月30日，境內人民幣相對美元、歐元、英鎊、日元分別升值4.8%、貶值6.0%、貶值3.4%和升值1.5%。

2015年“8·11匯改”后人民幣對美元匯率呈現了一輪單邊下跌，2017年打破單向下跌，匯率在9月份以前呈現升值的態勢，8月底、9月初人民幣加速升值，9月中旬后開始有漲有跌的雙向波動。

“2017年以來，中國經濟增長表現比預期的好，特別是2016年下半年一度出現的硬著陸風險已經完全消失，全年經濟增長速度有望達到6.8%，高于2016年的6.7%。宏觀經濟面的改善，加上外匯監管的適度增強，抑制了資本外流，導致人民幣對美元匯率持續走強。2017年11月27日至12月8日人民幣出現小幅下跌，是多種因素造成的，其中包括特朗普政府減稅方案獲得參議院支持、美聯儲加息和年底購匯需求增加等。當然，逆周期因子被引入人民幣中間價形成機制后，主管部門對于人民幣匯率的引導作用也是比較明顯的。”中央財經大學國際金融研究中心主任張禮卿在接受《中國經濟信息》記者采訪時表示。

穩健運行

“不管是遠期市場還是即期市場，人民幣對美元匯率沒有很強的單向升值或貶值的預期，現在大家預期分化，預期比較穩定。”中國金融四十人論壇高級研究員管濤告訴《中國經濟信息》記者。

國家外匯管理局統計數據顯示，2017年1月-11月，銀行累計結售匯逆差8043億元人民幣（等值1176億美元），同比減少59.64%。其中，銀行代客累計結售匯逆差5207億元人民幣；銀行自身累計結售匯逆差2836億元人民幣。同期，銀行代客累計遠期凈售匯668億元人民幣，同比減少86.02%。

2017年銀行即遠期結售匯的逆差同比大幅下降，央行外匯占款的降幅同比大幅收斂，且2012年、2014年當人民幣由單邊上漲轉為雙向波動以后，出現過類似的情況。管濤表示，外匯市場上，人民幣匯率的雙向波動是有可能的，而且波動后是有效果的。“如果市場沒有很強的預期或者預期比較穩定的時候，人民幣的流入流出大體平衡。即便現在有流出的需求，我們的貿易順差基本上是可以滿足正常的對外投資、債務償還等需求。”

當跨境資本有序流動，會實現政府和市場的雙贏。“但是不能忽視的是要防范單邊升值或者貶值的預期、防范單邊市場。”管濤對記者說道。

2017年5月份，逆周期因子被引入人民幣中間價形成機制，旨在對沖外匯市場的順周期性，更好反映國內經濟基本面的變化。管濤表示，逆周期因子是人民幣匯率由管理浮動轉向清潔浮動的過渡安排，不是最終改革目標。“我覺得現在所有這些優化匯率中間價的措施，不論是改變中間價的籃子貨幣，還是改變參考的匯率，或者是逆周期因子，都是市場教育和培育的過程，從而告訴市場，不能只看雙邊匯率，要看多邊匯率，不能只看美元匯率的走勢，也要關注國內經濟基本面的變化。”管濤進一步表示，在真正清潔浮動的情況下，原則上央行不干預匯率，匯率調控是例外，但匯率調控對央行來說，不是替市場選擇匯率的水平，是防止匯率的過度波動或者異常波動。

在談及2017年匯率走勢對進出口貿易的影響時，管濤表示，人民幣雖然對美元升值，但是人民幣對貿易加權的籃子貨幣匯率平均略有下跌，或者說基本穩定，對進出口貿易的影響是中性的，但是這一影響不在產品競爭力上，而是反映在企業財務上。“中國的企業對外出口很大概率是收美元，以美元計價結算，去年很可能的情況是一些企業收了美元沒有結匯，但是今年人民幣對美元升了5%左右，企業的出口利潤是3%，賭人民幣繼續貶值的企業虧了，虧不是虧在競爭力上，而是虧在財務上。”

管濤對記者舉例，2016年年底人民幣對泰銖是5.17，2017年11月底是4.97，從這個角度上來說，中國產品出口到泰國是更加有競爭力的，但是大部分對泰國出口的企業2016年是沒有結匯的。“我們能清楚地看到，從2016年9月份到2017年6月份，境內企業增加外匯存款824億美元，真正減少外匯存款是2017年7、8、9三個月，那時候正好是人民幣加速升值的時候，當人民幣升值時，相關企業開始恐慌了，減少美元多頭，進一步推動了人民幣對美元的升值。”

對于進行跨國貿易的企業，管濤曾建議其核心是做好主業，其次主動管理匯率敞口。“不要去猜測人民幣貶值還是升值，這樣很危險，很可能猜錯。但是可以根據自己的預期適度做一些操作，比如預期看多，就遠期購匯少做一點，遠期結匯就多做一點，動態調整自己的套期保值的策略。”

獨立經濟學家謝國忠表示，現在全世界的資產價格處于高位，出去購買資產建議去冷門的地方，“美國在加息，中國現在的貨幣還在緊縮，明年整個資產價格有下滑的趨勢，冷門資產相對安全。”

監管之下的走向

2015年“8·11匯改”后，人民幣貶值預期驟升，同年8月銀行代客遠期售匯簽約額約升為1至7月平均水平的三倍。2015年8月31日，央行下發《中國人民銀行關于加強遠期售匯宏觀審慎管理的通知》，通知規定從2015年10月15日起，對開展代客遠期售匯業務的金融機構（含財務公司）收取外匯風險準備金，準備金率暫定為20%。2016年7月6日，央行發布《中國人民銀行辦公廳關于加強境外金融機構進入銀行間外匯市場開展人民幣購售業務宏觀審慎管理有關事項的通知》，將外匯風險準備金的征繳主體擴展到銀行間外匯市場的境外金融機構。政策的出臺旨在提高企業的遠期購匯成本，有助于打擊人民幣空頭與跨境套利。

隨著今年形勢好轉，人民幣止跌回升，外匯監管力度趨于放松。2017年9月，央行下發了《關于調整境外人民幣業務參加行在境內代理行存放存款準備金政策的通知》，要求自9月8日起，境內代理行、除港澳人民幣業務清算行以外的其他人民幣業務清算行境內母行可不再為境外人民幣業務參加行和清算行單獨開立“參加行人民幣存款準備金”賬戶或“清算行人民幣存款準備金”賬戶。原賬戶內資金相應釋放，可用于支付清算等其他用途。另外，央行還下發了《中國人民銀行關于調整外匯風險準備金的通知》，要求自9月11日起，境內金融機構開展代客遠期售匯業務，境外金融機構在境外與其客戶開展的前述同類業務產生的在境內銀行間外匯市場平盤的頭寸，以及人民幣購售中所涉及的前述同類業務，外匯風險準備金率從20%調整為零。

“2016年年底有關部門加強了對跨境資本的管理，但是2017年隨著人民幣止跌回升、外匯儲備反彈、市場預期趨于穩定，管理的措施沒有進一步收緊，甚至反而有所放寬。”管濤表示，只要匯率雙向波動，市場預期分化，就沒有必要收緊政策。“過去兩年外匯市場的震蕩對政府、對市場來講都是一個很好學習的樣本，大家可以從中吸取更多的養料，更好適應匯率的雙向波動。”

張禮卿表示，“2016年以來新增的一些外匯監管措施有望在2018年延續。不過，進一步加強的可能性也不大。”

對于人民幣接下來走勢，張禮卿表示，“2018年，雙向波動仍將是人民幣對美元匯率走勢的基本特征。由于投資增長乏力，加上去杠桿力度加大，經濟下行壓力會相對較大，不排除決策部門考慮通過鼓勵外需來緩解經濟下行壓力。如果出現這樣的情形，那么人民幣對美元匯率可能在雙向波動中略有下跌。”

“2018年在市場的波動下將驅動人民幣匯率雙向震蕩，但內外部的經濟基本面變化狀況，決定人民幣是震蕩向上升值還是震蕩向下貶值。”管濤表示。

興業證券研報對2018年進行展望，認為2018年歐美利差是決定美元指數走勢的核心變量。2018年上半年歐元兌美元可能階段貶值向1年期利差回歸，修復今年的“過度”升值，美元將階段性反彈。下半年歐央行可能正式討論退出QE，德美長端利差有望再度上行，支撐歐元兌美元繼續升值，給予美元指數中期貶值壓力。英鎊仍受脫歐困擾，但具有較大中期升值潛能。日元仍處于升值大周期之中，若日央行放松收益率曲線控制，日元將顯著升值。endprint