新三板，征途漫漫等“風”來

沉寂一年的新三板，在年底有跡象表明將會有所動作。

最近有關新三板的新聞不斷。

12月12日，有4家含有三類股東的新三板公司在證監會官網預披露更新后的A股申報數據，分別是凌志軟件、金丹科技、捷昌驅動、金宏氣體。因為三類股東問題，這幾家公司申報數據已經很久沒有更新。這似乎預示著，討論已久的新三板三類股東問題，要在近期根本解決，相關三類股東政策即將推出。

12月13日，中國基金業協會會長洪磊在上海國際股權論壇表示，創新需要多層次資本市場提供長期資本形成支持，應當鼓勵私募股權基金參與新三板做市。

12月15日，股轉公司發布公告稱，掛牌私募機構提交的自查整改報告與主辦券商核查報告中，中科招商、達仁資管2家掛牌私募機構不符合整改要求，決定于12月18日暫停這2家公司股票轉讓一天，12月26日起終止2家公司股票掛牌。

該事項一出，引發市場廣泛熱議。畢竟中科招商在新三板累計融資額近100億，目前股東人數2700余人，屬于新三板的龍頭大盤股。達仁資管也是新三板的龍頭PE公司，在新三板也有過大額融資。這兩家企業突然被要求強制退市，股東利益如何保護，如何善后，成為市場討論的重點。

很顯然，上述現象都表明，新三板新政為時不遠。

政策落地預期升溫

新三板市場表現清淡，與改革政策預期落空不無關系。不過，近期新三板改革利好消息的不斷傳來，明年值得期待。天星資本研究院首席研究員張曉昱表示，目前對于新三板的政策預期主要集中在完善交易制度、推出精選層、降低投資者門檻、強化創新層信息披露和解決三類股東問題等方面。近日，股轉系統推出了交易系統內部測試的公告。這可能預示著新三板交易制度在新的一年會有所改變。

據接近監管層人士透露，困擾市場許久的三類股東問題已經達成一致，不久或將推出解決方案；而基于分層優化和引入不連續競價的兩大改革方向也已經明確，更有媒體報道稱，全國股轉公司已經組織各市場中介機構進行包括集合競價以及盤后協議轉讓業務的全網測試。

這次變革，重點預計將從三個方面展開：首先，取消協議轉讓。盤中交易方式將只有做市轉讓和不連續競價交易。創新層不連續競價交易每天進行5次，基礎層不連續競價交易每天進行1次。大額點對點交易只能在盤后大宗交易進行，而且要求交易數量不低于10萬股，或者不低于100萬元人民幣。其次，進一步優化分層，讓創新層的企業更多、更穩定，為未來在創新層里推出精選層做好準備。最后，進一步解決三類股東問題，從而打通A股和新三板之間的界限，讓資金敢于投資新三板。

自揭牌運營近五年里，新三板做市指數也經歷過大起大落，2015年A股大牛市時，最高沖至2673點，此后伴隨著市場在2016年緩慢下沉。進入2017年，做市指數在2017年1月到3月經歷短暫上行后便進入漫長下跌通道，在11月15日跌破1000點大關，至今仍徘徊在千點之下。

2017年以來平均每月摘牌48家的速度，有人判斷2017年新三板市場已經由增量轉向存量競爭。截至2017年12月8日，新三板市場上共有掛牌企業11627家，其中，做市轉讓1359家，協議轉讓10268家；待掛牌企業80家。

就在2017年11月13日，新三板做市指數持續走低后跌破1000點，飽受詬病市場流動性再度成為焦點。而囿于股東人數、股東成分、股票價格等因素，部分企業開始改變交易方式由做市轉讓改為協議轉讓。Wind統計數據顯示，2017年初，做市企業為1654家，而到了12月7日，這一數字變為了1359家，整年僅有3家企業選擇了做市轉讓的交易方式。而做市商在市場價格不斷下滑的情況下虧損嚴重，大部分采取只賣不買策略，做市交易制度形同“雞肋”。

2016年12月，股轉系統發布“私募機構做市業務試點專業評審申請材料評分排名及進入現場驗收機構名單”的公告，十家私募被批開展做市試點工作。而一年時間過去了，私募做市后續并未發出聲音，似乎處在了暫停或擱置的狀態。這一切，在三類股東問題的解決后，或許有所緩解。

2017年9月6日，全國股轉公司發布了新版《股票掛牌條件適用基本標準指引》，對六項原則性條件進行細化，同時廢除去年9月出臺的掛牌準入負面清單，企業掛牌門檻收緊后再度放開。

堅持還是離開

市場行情和目前深冬的天氣一樣“寒冷”。自2017年11月13日新三板做市指數盤中首次跌破千點后，11月16日起做市指數徹底在千點下徘徊，最低時觸及991.46點。

新三板在線根據數據統計發現，無論是新增方案數量亦或機構參投數量都是今年內最低水平。數據顯示，2017年11月新增的股票發行方案僅94起，為全年單月最低，其中有機構投資者參與的僅34起。

在一位從事新三板掛牌業務的人士看來，除了掛牌企業數量增速放緩，與全國股轉公司政策引導相關外，也與各家券商的策略有關。據他透露，大多數券商都在不斷收縮新三板業務，大多數券商已經不再開展增量業務，僅圍繞存量業務進行開發，中信證券更是已經將專門從事新三板的業務部門解散，并入投行部。

Wind統計數據顯示，2017年間，新增掛牌企業數量超過100家的券商僅有安信證券1家，開源證券和國融證券掛牌家數分別以98家和88家緊隨其后。而在2016年，安信證券、申萬宏源、中泰證券的業務數量均在200單以上。2017年，中泰證券和申萬宏源分別僅做了69家和71家。

在全國股轉公司掛牌業務部總監李永春看來，2013年至2015年，是新三板市場規模驟然擴大的時期，在那個“草莽”階段，方方面面都沒有做好容納這么多企業的準備，也正因此，2015年開始了強化監管模式。2016年，監管的事項逐步增加，監管的各項的規定逐步的出臺，相對應的監管的行為、處罰行為也逐步的增多，對于市場來說是“陣痛”期。

基于此，監管層關于三類股東問題已經擬定了解決方案，在對其持股比例進行限制外，還對其是否備案、運作是否規范等方面做出規定。

“從去年到2017年這個時候為止，我們所有的做新三板的人都在等，等改革政策落地。”在談到新三板改革推進時，全國中小企業股轉系統公司監事長鄧映翎曾坦言，“但流動性的三大問題是相互連貫的，要一起解決，難度比較大，需要不停地跟監管部門溝通”。

在業內人士看來，中國金融體制的改革并不是一朝一夕的事，新三板政策的遲遲不落地亦或許是政策制定者對利益相關方的妥協，而他們，堅持看好新三板的未來。在剛剛發布新書《新三板改變中國》的扉頁，寫著：獻給新三板，予懷疑者以解釋，予堅持者以理由。endprint