春已至 花待開

巨國賢

工業金屬價格長周期企穩回升，價格上漲帶來利潤提升將驅動板塊上漲；電池發展拉動需求，鋰、鈷短缺中長期存在，鎳錳階段性緊張。

自我們在2016年7月提出“重資產周期”以來，金屬價格大幅上漲。2017年6月開始相繼提出“周期再出發的思考”和“重資產周期的再思考”中長期看好基本金屬價格。我們認為金屬礦業股即將進入業績充分釋放期，銅鋅鉛等基本金屬礦業公司將表現優異。電池材料受供給增速不能匹配需求增速，供需不平衡依舊存在，企業利潤將進入爆發期。

工業金屬：利潤回升價格上行

工業金屬方面，自我們2016年7月提出重資產周期以來，根據上海期貨交易所價格統計，滬銅價格漲45.7%，滬鋅價格漲54.6%，滬鉛價格漲39.7%，滬錫價格21.4%。但2017年諸多因素造成企業利潤并未完全釋放，主要因為實體企業的產品銷售存在前置的特征（即先銷售后生產），這會造成企業產品銷售價格略低于季度均價。工業金屬價格的上漲會造成2018年企業的利潤的快速釋放。

從周期的角度看，工業金屬的需求源自于中低端產能全球跨區域轉移帶來的固定資產投資潮，中國產業升級帶來的基礎原材料產業外遷將引發東南亞、中亞、非洲等基礎建設潮，帶來有色金屬需求的爆發。十年來長周期的低迷造成礦業企業資本開支相對謹慎，需求爆發時產能釋放十分有限，供需的不平衡將引發長周期的價格上行，這種長周期的上行不排除金屬價格創出歷史新高。

金屬礦業股進入利潤釋放期，金屬價格長周期上行的行業狀況，必將引發投資者對于周期品種的再思考，銅鋅鉛等基本金屬礦業公司將表現優異。

電池材料：供給短缺依舊

新能源汽車作為國家戰略性新興產業，正在進入快速發展期。低碳環保的新能源汽車產業是中國高質量發展的關鍵，在全球快速發展、中國政策大力支持的背景下，新能源汽車產銷量快速增長，鋰鈷的需求不斷提升，而上游礦山資源品產能釋放有限，導致供給緊缺，價格持續上漲。

鋰方面，碳酸鋰產量平穩增長，電池產能迅速擴張，供需的不平衡中長期存在。雖然鹽湖提鋰、鋰云母提鋰都在不斷的尋求突破，但技術進步、產能釋放仍需要時間，依舊會帶來鋰價格的提升。

鈷金屬方面，鈷的供應主要是來自于銅鈷礦、鎳鈷礦的伴生產品，銅鈷礦和鎳鈷礦的產能釋放仍需要時間，三元材料逐漸占據主導地位帶來的需求增長引發不平衡。盡管嘉能可擴產即將推進，但推進進度仍需觀察。

其他金屬：關注驅動利潤上行的因素

黃金價格短期仍將震蕩。隨著歐洲地區經濟逐步企穩回暖以及逐步收緊流動性，歐元對美元不斷升值，歐元債配置需求不斷增加，疊加美聯儲2017年逐步加息，流動性收緊，黃金配置需求將受影響；全球政治和軍事的不穩定性仍將刺激黃金的避險需求，我們維持金價短期震蕩的判斷。

資本回報率上升通道，金價中長期承壓。

全球范圍看，歐美日等國經濟持續回暖，投資需求回升，寬松貨幣政策步入流動性陷阱，加息通道開啟；中國供給側改革加快產能出清，實體經濟有望明顯好轉，資本回報率處于上升通道。同時，受原油等能源價格低迷等影響，全球商品指數未出現大幅上漲，全球通貨膨脹仍處低位，實際資本回報率的上升將打壓黃金的配置需求，金價中長期或仍承壓。

稀土受益于打黑和環保，價格企穩后或將穩步上行。受打擊黑稀土專項行動和環保督查影響，稀土供給端收縮明顯，2016年氧化鐠釹從最低的24萬元/噸上漲至50萬元/噸；由于前期稀土價格上漲過快，目前稀土價格大幅回調，隨著價格的逐步企穩以及2017年環保督查的持續推進（南方離子型稀土礦污染較嚴重），成交放量將推動稀土價格穩步上行。

受益于強軍戰略與產業升級，鈦材迎新機遇。中國的強軍戰略與鈦材的特殊性能造成高端鈦材需求的高速增長，環保督察的強力推進也將造成鈦材需求的快速增長，需求增長與多年沒有產能投放將造成價格的上行，引發相關企業的利潤提升。

總體來看，有色金屬行業正在面臨“春已至 花待開”的局面，我們認為有色金屬行業將異彩紛呈，在感謝各位朋友支持的同時，祝愿各位投資者能夠在有色金屬板塊獲得不錯的收益。

作者為2017年賣方分析師評選水晶球獎有色金屬行業第一名endprint