PPP模式風險分擔的“三段式”動態理念

楊達+崔鏷戈

摘要：PPP（政府與社會資本合作）融資模式在中國的取得了一定的發展，風險分擔比例一直是項目參與各方博弈的焦點。本文在以往研究的基礎之上提出了“三段式”的動態理念，支持收益比例與承擔比例相關的思想，以動態的理念框架規避潛在風險或超出預期的風險，有利于提高項目的落地率，并且通過風險共擔的原則提高各方的參與積極性，從而提高項目收益率。

關鍵詞：PPP模式；風險分擔；動態理念

一、引言

PPP（Public-Private Partnership）即政府與社會資本合作，是通過公私合作的方式，提供公共物品或服務，實現風險分擔和利益共享的一種融資方式。彭桃花（2004）[1]提出PPP模式是一種優化的項目融資模式，能夠實現“雙贏”或“多贏”。

十八屆三中全會首次提出允許社會資本通過特許經營等多種方式參與基礎設施投資和運營。近些年來，PPP自身的優越性使其在眾多領域的應用受到普遍關注。2014年財政部提出《關于推廣運用政府和社會資本合作模式有關問題的通知》進行動員。2016年5月財政部、發改委聯合下達《關于進一步做好政府和社會資本合作（PPP）有關工作的通知》，要求各方加強協調，提高項目融資效率。8月，發改委印發《關于做好傳統基礎設施領域政府和社會資本合作有關工作的通知》，明確要求推進工作進展。雖然國家高度重視PPP模式，但是在政策的落實及風險分擔權責確定方面還存在很多不足。陶思平（2015）[2]提出信息不對稱性以及PPP項目參與者市場地位和議價談判能力的差異會影響協議履行的結果。后期執行過程中存在諸多的不確定性，造成初始達成的協定很難在落實階段始終維持其原有的價值，內在的或外來的不確定因素會對已有協定造成沖擊。將協議納入動態風險分擔模式顯得尤為重要。

目前，PPP項目風險評估和分擔方法主要是專家判斷的定性分析方法，一定程度上過于主觀，蒙特卡洛模擬和敏感性分析是現有主要的風險定量分析方法，但由于參數準確性不高，輸出結果的準確性和借鑒價值并不樂觀。受到郭建（2013）[3]基于交通量不確定性風險提出的雙邊保證和實物期權結合思想的啟發，本文提出了“三段式”的動態理念。動態理念與固定決策相比，更貼近現實，能夠更好地規避風險和進行風險管理。“三段式”模式可以改善現有方式的弊端，提高風險分擔的科學性。

二、“三段式”模式

“三段式”（如圖）是一種按照收益比例進行風險分擔的模式，分擔的風險應屬于共同承擔范疇，如不可抗力帶來的風險、匯率或價格波動帶來的經濟風險、輿論風險和運營中的客流量風險等。而其他由一方單方面引起的信用風險或可追究一方責任的風險不在研究范圍之內。

該模式將PPP項目收益劃分為三個區間，設定下基線即政府應該實行補助的水平，上基線即政府可以額外獲得收益的水平。第一部分是項目收益低于下基線的情況，即在這種情況下政府應對項目參與方實行補助，確保項目的可持續性，補助為70%的損失額，損失不完全由政府承擔的目的是避免企業完全依賴政府補貼。第二部分是主體，風險分擔的比重按照具體收益確定，該步驟通過兩步完成：第一步為理論層面計算風險分擔比例，用德爾菲法結合專家訪談的方式確定基本的風險因素和不確定性來源，將Shapley值的權重設定為決策變量并構建基于隨機合作博弈理論的最優風險分擔比例決策模型確定承擔意愿；第二步是參考理論風險分擔比例，公私雙方通過談判博弈最終確定收益比例和風險比例。第三部分是政府可以獲得額外紅利的部分，主要是利用項目不確定性有可能帶來的額外利潤彌補第一部分可能帶來的額外支出，部分紅利是考慮到私有部門的參與積極性。

上下基線是通過綜合評估的方式確定的。首先通過投標時的背景評估測算參與的私營部門的盈利能力；之后進行案件分析，通過文獻或PPP成功案例中的同行業或類似行業的盈利情況、存在風險以及再分配方案所占比例估測出該行業的盈利潛力；最后是通過實地考察項目所在地的客流量、使用頻率、社會輿論傾向等內容得到項目的相關數據。得到所有數據之后，綜合評定得到基線的收益值。

簽訂特許協定之后，協約雙方將共同面臨眾多風險，已有協定無法涵蓋所有風險，因此需要對現存協定進行動態調整，此時特許協定的“包容性”就顯得極為重要。雙方可以通過博弈談判和再分配案例調研確定調整幅度和調整時間，根據不同時間段內風險占比的變化進行一定規模內的調整，利用協定彈性規避風險。

三、政策建議

風險分擔是PPP融資項目的核心內容，其有效性關系到項目能否取得成功。閱讀大量文獻和案例后，本文認為通過收益確定風險承擔比例具有科學性和一定的應用價值。“三段式”理念先以項目收益為基礎進行區間劃分，再針對主體部分運用數理分析和談判結合的方式分擔風險。運用數理與實證結合的方式確定基線及主體部分的分擔比例。并且確立風險再分擔機制[4]，即當項目估測風險比重發生較大變化或出現預料之外的風險時，公私雙方就需要對原有的風險分擔方案進行局部調整，以保障項目的可行性和項目相關者的利益。

參考文獻：

[1]彭桃花，賴國錦.PPP模式的風險分析與對策[J].中國工程咨詢.2004（7）：11-13

[2]陶思平.PPP模式風險分擔研究——基于北京市軌道交通的分析[J].管理現代化.2015（4）：85-87

[3]郭建.公路基礎設施PPP項目交通量風險分擔策略研究[J].管理評論.2013（7）：11-19

[4]周和平等.公私合營（PPP）基礎設施項目風險再分擔研究[J].工程管理學報.2014（3）：89-93

基金項目：遼寧省社會科學界聯合會基金項目（項目編號：2016lslktzijjx-21；項目題目：遼寧PPP項目風險公平分擔研究）。endprint