如何打造一個新牛市（之三）

胡語文

有

投資者強烈建議，可以將大

宗交易平臺打造成大小非和機構投資者解禁股轉讓和減持的唯一平臺，換言之，大小非和機構投資者若想賣出手中解禁股權，必須經過大宗交易轉讓來實現，而不能在二級市場賣出。這樣既保證二級市場不會有太大的拋盤壓力，也為市場塑造長期投資和價值投資做鋪墊，否則面對沒有投資價值或估值明顯高估的股權，參與大宗交易的專業投資者也不會隨意接盤。當然，大股東及機構投資者在二級市場買入的股票仍可以在二級市場拋售流通。

這樣的目的就是為了真正保護二級市場中小投資者的利益，避免他們成為股價虛高、業績造假、或惡意融資圈錢者的接盤俠。

從一個新牛市的邏輯來看，供求關系始終是影響市場價格漲跌的決定力量。如何平衡市場的供求關系，在熊市環境下，就是讓賣方減少賣出量，增加市場的買方和買入量。

賣方包括哪些參與者？最大的賣方當然是上市公司大股東，如果大小非股東不能賣或者有約束條件的賣，那么，對二級市場的沖擊也就會減少，自然不會存在所謂股權質押平倉的風險。因此，要想打造一個新牛市，前提是賣方減少賣出量，增加買入量（通過回購和增持來實現）。

單方面增加買入量（增持和回購）可以挽回市場階段性的信心，但不能改變市場牛短熊長的長期格局。只有減少市場股票的賣出量，控制發行量，才能解決市場牛短熊長的格局。

當然，如果能夠確保股票發行質量，那也是市場長期造好的必要條件，但現有的存量股票供給問題不解決，也不利于市場長期健康發展。所以，對存量市場的治理亦是目前市場能否走出牛市的關鍵條件之一。筆者前兩篇文章一直強調股票市場的供給側改革——既包括發行和再融資的改革，也包括存量股票流通的改革。

而限制大小非和機構投資者所持股票在二級市場流通，就是存量股票流通改革的關鍵，也是為了保護中小投資者的利益，緩解融資圈錢帶給市場的壓力。

我們認為，只有從供求兩端同時發力，且加快市場制度層面建設，才能形成新牛市的驅動力。只有實現市場的良性循環才能確保轉型中的中國資本市場真正成為經濟晴雨表，否則，仍有可能淪為收割中小投資者“韭菜”的賭場。

回顧我們2018年的策略，年初提出了“防危杜漸”的觀點，即在“去杠桿、防風險、嚴監管”的政策取向下，今年股市出現熊市的概率頗大，且技術上分析，C浪調整隨即展開，C浪下跌的幅度可能不如2015年的A浪那么兇悍，但時間上會長于A浪的8個月時長。所以，2018年我們執行的是防御型策略。盡管10月份政策上出現了極大的變化，一系列官方的表態都表明政策市背景下盲目看空存在較大的踏空風險。不過考慮到熊市調整的復雜性和政策出臺的滯后性，建議投資者在11月份仍然保持防御型策略，繼續等待市場出現轉折性政策出臺，諸如股票發行和存量供給側改革等措施的出臺，甚至包括印花稅的下調和上市公司回購、股東增持等措施也可能短期刺激股價上漲，但只有股票市場的供給側改革才是未來新牛市上漲的核心動力，這一點筆者堅信不疑。