電解鋁：鋁價回升在即

財通證券

1、供需關系逐漸改善。

2、鋁價或已觸底。

截至10月，2018年國內共減產電解鋁產能約175萬噸，減產主要受“虧損和產能置換”兩方面影響。其一是近期在宏觀環境的拖累下鋁價下行，價格觸及行業高成本產能的現金成本進而導致9-10月行業內出現密集減產，涉及減產規模96.5萬噸。其二是行業供給側改革在2018年的延續，政策要求電解鋁行業產能必須嚴格遵守減量置換的原則，且需在2018年完成所有指標的置換工作，因此其余78.5萬噸的減產主要是指標置換導致的。在電解鋁大規模減產的影響下，全年電解鋁在產產能增速顯著放緩，僅由年初的3600萬噸增加至目前的3750萬噸，增速4.2%，預計低于2018年5%以上的消費增速，而目前電解鋁的庫存水平持續下降側面驗證了這一情況。

2018年全年供需約有46萬噸的缺口，展望2019年，假設需求依舊相對疲軟，但供給端受到行業虧損現狀、自備電整改預期以及資金壓力的影響，供給彈性不足，供需仍有很大幾率出現缺口，我們預計2019年電解鋁短缺54萬噸，有望繼續助推庫存回歸合理化水平，而合理化的庫存也將推升行業利潤回升、鋁價回升。

受海外氧化鋁價格大幅回落，氧化鋁出口盈利窗口關閉的影響，國內氧化鋁價格大幅回落，但成本端鋁土礦等原材料的價格高企，氧化鋁企業開始虧損，國內出現減產挺價的行為，10月25日氧化鋁價上升10元/噸，價格企穩回升。

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