2018市場“價值投資”不會改變

孫柳萌

“從宏觀經濟的基本面和政策面來看，積極的因素仍占主流，把握新時代下改革的主攻方向，2018年中國股票市場的結構性機會將比2017年更多。”

2017年是大象跳舞的一年，除了股票市場層面的制度變革與投資理念的因素外，深層次的原因主要有二：一是互聯網技術正在加速推進各行各業走向集中壟斷；二是經過改革開放近四十年的發展，從量變到質變，一批真正擁有世界競爭力的大型公司正在頑強崛起。

中國股票市場正在發生的根本性變革，不僅導致不具核心競爭力的中小規模上市公司市值逐級下降，而且導致這些公司的流動性越來越弱，可交易性越來越差，并最終被邊緣化。

中央政治局會議釋放信號

2017年12月8日，中共中央政治局會議定調2018經濟工作，會議明確指出，穩中求進工作總基調是治國理政的重要原則。我們總結出來大致幾點：一、對過去五年的成就給予了高度評價，經濟進入新時代；二、經濟領域穩字第一，積極財政；三、穩步去杠桿繼續，扶貧是重點；四、從高速增長轉變為高質量增長，推動質量變革、效率變革、動力變革。此次著重強調經濟發展要更加重“質”，“經濟增速進一步讓位于發展質量，以推動高質量發展作為下一步經濟工作的根本要求。”這本身也符合我們當前所處的經濟形勢，在過去以增量（高負債、高增長寬松貨幣）為主導的情態下，趨勢性的機會普遍存在；而在存量為主導的時期，則主要表現為結構性機會。也就是當前強調的“轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力”。

這與2017年股市的表現也相吻合，在這一年股市淺幅波動的過程中，滬深兩市有三分之二的個股處于長期下跌、主板優于創業板、港股又強于A股。不僅市場以估值投票，并且不難發現：行業龍頭、超級品牌、有獨立護城河的高技術含量標的、高ROE的標的漲幅都氣勢如虹。不僅A股、港股、美股乃至全球股市，表現優異的都是這一類“高質量”標的。

經濟指標常觀測的GDP數值大小只能代表流量，但不能代表經濟發展的質量。這一點可以通過美國股市總結得到結論：美國經濟發展質量較高，其上市公司整體ROE水平也很高，大約比A股平均高出一倍。這也是這一年A股在經濟增速回落過程中，股市分化比較極致的內在邏輯，市場會尋找價值被低估的領域，高質量的標的才會被選擇，預計2018年市場選擇依舊如此。

很多人認可股市是經濟的晴雨表，經濟增速回落令其甚憂，可是目前所講的經濟轉型、產業升級恰巧要在這個節點進行。在資源有限的時期，就不能一直對原有類型進行強化，強化的過程既是原有經濟增長點持續、也是資源繼續搶占配置的過程。車輛想要轉彎，首先要做的是剎車減速，才能保證安全不翻車。所以我們要接受這一時期“不宜過度強調增長在各項工作中的重要性”。

現在金融政策不斷收緊，這不僅因為金融行業擴張難以持續，也因為我國頂層設計方面看到了相應的風險，主動管理市場，積極財政的表現。金融去杠桿，要經歷陣痛，因為這使得民間融資成本變高了，也會抑制民間投資的能力。也這是投資增速回落的原因之一。在這個過程中也增加了債務違約的風險，從而導致經濟下行的壓力上升，同樣抑制貨幣政策和財政操作的空間。傳導到股市當中，會使得在這個周期里的資產價格重新被估值，反映出更合理的表現，這是好事。

市場正發生的根本性變革

黨的十九大還對金融市場傳遞了一個重要的信息，此次政治局會議再次加強：“不能爆發系統性金融風險”。這表明首先要抑制資產泡沫：對證券市場從嚴監管、嚴控場外配資、靈活把控IPO數量，嚴格把關IPO質量；對房市嚴格限購限貸，對開發商嚴控融資渠道、推行租售同權。以目前“積極政策”的前提來看，明年金融及房產領域將有更多政策落地，宗旨均在嚴控住這兩個泡沫端，結果一是A股指數大漲大跌的可能性沒有，繼續維持慢牛格局；二是大部分房產價格會繼續緩慢回落。這都是為要引導資金脫虛向實，向高質量的實體產業發展，以此來帶動產業升級。

不管是政治局會議提出出金融穩定、注重高質量發展的要點，還是劉士余主席在證監會宣誓儀式上所講：發行的股票要代表國家創新驅動戰略和前進方向；可以預見，2018年傳統行業將面臨更大的挑戰，而新興行業則有更大的市場機會。這也符合十九大繪制的2020全面實現小康、2035基本建成現代化、2050年成為現代化強國的宏偉藍圖。它需要現代經濟體制的支持：實體經濟、現代金融、科技創新、市場經濟、全方位開放。這一支持也是此次會議其他幾點的提綱方向。

最后，如何選擇這些新興行業的細分領域？值得注意的是，投資者可以追隨政府的產業扶植基金以及大型科技類型國企的投資方向，看這些研發資金投入到哪里，哪里就會產生二級市場的投資機會，比如：芯片、5G、大數據、新能源汽車、節能環保、高端裝備制造、生物技術等等。同樣這些細分領域的機會仍然在于行業龍頭標的，行業集中度的提升會產生新的并購浪潮，這也是未來市場的熱點。目前創業板和中小板都走勢不佳，但投資者不宜過分悲觀。主板權重走勢明朗，可是明年一季度后隨著供需穩定、政策的變化會使大宗商品價格出現較大波動，所以也要將2017年的周期類配置逐漸轉移到上述行業龍頭里。在上一周期里被透支嚴重的題材，建議仍要遠離。次新股解禁潮也會集中爆發，未來3-4個月市場的走勢保持大概率上行，2018價值投資仍然繼續。

一致的觀點是，2018年不缺乏結構性機會和個股行情，更有觀點指出，目前的A股正處于新一輪牛市的初期階段，未來3到5年很有可能會誕生大的市場行情。因此，在市場結構性行情深度演繹的背景下，投資者為2018年提前做好的功課只有一點，就是如何尋找真的“價值投資”。

（作者系新浪微博知名博主、品牌運營管理專家）endprint