新疆農(nóng)業(yè)類上市公司市值的影響因素分析

趙思溫，閆海波

(新疆財經(jīng)大學(xué) 應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)院，烏魯木齊 830012)

一、引言

隨著我國資本市場進(jìn)入全流通時代，市值管理就成為了相關(guān)行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。上市公司的市值具有重要的意義：市值的高低直接反映公司實(shí)力的大小和股東財富的強(qiáng)弱，因此，市值是衡量股票市場發(fā)達(dá)程度的最直觀、最核心的指標(biāo)[1]。我國學(xué)者對上市公司市值的研究是在2005年股權(quán)分置改革后開始的，且大多數(shù)為定性分析，如施光耀[2]首次提出了市值管理的概念，并從理論上對其體系進(jìn)行了深入的論述；邢會強(qiáng)[3]將影響市值的因素分為可控和不可控兩種，他認(rèn)為市值管理主要就是通過各種手段來影響這些可控因素，使其朝著有利于公司股價的方向發(fā)展。在相關(guān)的定量分析中，謝風(fēng)華[4]等人通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，行業(yè)、公司治理等因素對上市公司市值的影響很大；周偉[5]、朱嘉銘[6]、李百吉[7]、陳國勇[8]等人分別對上市的銀行、白酒、煤炭、醫(yī)藥制造等行業(yè)市值的影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的市值影響因素各不相同。可見對各行業(yè)上市公司的市值影響因素進(jìn)行分析是很有必要的。

農(nóng)業(yè)是新疆的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，股份制農(nóng)業(yè)類上市公司作為新疆農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)中的佼佼者，在新疆區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會中占有重要的地位，同時它們的發(fā)展對新疆地區(qū)的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了較為深遠(yuǎn)的影響，其財務(wù)數(shù)據(jù)更是在一定程度上表現(xiàn)出新疆農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀。本文在上述市值研究成果的基礎(chǔ)上，首先對股票市值的影響因素進(jìn)行定性分析，然后以10家新疆農(nóng)業(yè)類上市公司6年的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行定量分析，找出新疆農(nóng)業(yè)類上市公司市值的影響因素，以此為新疆農(nóng)業(yè)類上市公司的發(fā)展改革提供參考。

二、市值影響因素

在中國這種弱有效的資本市場中，市值的外在表現(xiàn)形式是股本與股價之積，上市公司市值的大小與股價漲跌有著密切的聯(lián)系。但真正影響市值的主要因素并不是股價，而是股價背后潛在的深層的價值因素[9]。因此我們不能僅僅由股價的高低簡單地確定上市公司市值的大小，市值的計算并不是“股本乘以股價”那么簡單。

影響上市公司市值的因素有很多，通常包括：①國家宏觀經(jīng)濟(jì)因素，比如股市的劇烈波動、基準(zhǔn)利率和匯率的浮動、債券市場的變動等；②公司的財務(wù)情況；③行業(yè)間的因素，如市場的競爭程度、該公司所處水平、行業(yè)周期等；④戰(zhàn)爭及政治因素。但總的概括起來可分為兩個方面的因素，即內(nèi)部因素和外部因素。本文將從這兩個方面的因素入手研究其對新疆農(nóng)業(yè)類上市公司股票市值的影響。

(一)內(nèi)部因素

從公司內(nèi)部來看，財務(wù)因素是影響上市公司股票市值的主要因素。財務(wù)指標(biāo)包括贏利能力指標(biāo)，如凈利潤、營業(yè)收入、經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)、每股收益、每股經(jīng)營性現(xiàn)金流；贏利效率指標(biāo)，如EVA率、凈資產(chǎn)收益率(ROE)和營業(yè)利潤率(ROM)；贏利成長性指標(biāo)，如凈利潤增長率、ROE增長率和每股收益增長率；資產(chǎn)與負(fù)債指標(biāo)，如總資產(chǎn)和股東權(quán)益，等等[10]。

(二)外部因素

從公司的外部來看，影響股票市值的因素包括法律、經(jīng)濟(jì)、政治、文化和不確定事件，以及其他產(chǎn)業(yè)、區(qū)域和市場等因素。我國股票市場的總市值主要受深滬兩市總市值和GDP增長率這兩個宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響。一般情況下，社會經(jīng)濟(jì)增長的同時會帶動證券市場上股票市值的上漲，而證券市場的發(fā)展也會反作用于經(jīng)濟(jì)增長。所以GDP是股票市值影響因素研究中不可或缺的指標(biāo)。

三、實(shí)證研究

(一)樣本來源說明

選取新中基、新農(nóng)開發(fā)、中糧屯河、冠農(nóng)股份、新賽股份、新疆天業(yè)、天山股份、準(zhǔn)油股份、天康生物和國際實(shí)業(yè)10家新疆農(nóng)業(yè)類上市公司2009-2014年的財務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本。所有原始數(shù)據(jù)主要來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站的統(tǒng)計年鑒、新浪財經(jīng)網(wǎng)、上海證券交易所等。

(二)因子分析法

因子分析法是一種數(shù)據(jù)簡化的技術(shù)，其主要思想是降維，也就是說在不損失太多信息的情況下，用幾個因子來描述多個指標(biāo)或因素之間的聯(lián)系，即幾個密切相關(guān)的變量歸在同一類中，每種類型的變量成為一個因子，用較少的幾個因子反映大部分的原始信息。由于上市公司股票市值的影響因素眾多，所以適合選用因子分析法對其進(jìn)行分析。

從10家新疆農(nóng)業(yè)類上市公司的內(nèi)部因素和外部因素兩方面綜合考慮，最終選取了9個定量指標(biāo)作為分析模型的解釋變量。內(nèi)部影響因素包括反映公司盈利能力的指標(biāo)：每股收益(X1/元)、凈資產(chǎn)收益率(X2/%)、凈利潤(X3/萬元)、營業(yè)總收入(X4/萬元)；反映公司償債能力的指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率(X5/%)；反映公司運(yùn)營穩(wěn)健能力的指標(biāo)：存貨周轉(zhuǎn)率(X6/%)；反映公司成長能力的指標(biāo)：凈利潤增長率(X7/%)；反映公司資本規(guī)模的指標(biāo)：每股凈資產(chǎn)(X8/(元/股))。外部影響因素以宏觀因素GDP(X9/億元)代表。

1.因子分析適用性檢驗(yàn)

應(yīng)用SPSS20.0統(tǒng)計軟件對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。根據(jù)因子分析的步驟，首先得到了9個指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)。除了個別指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)較小外，其余指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)均在0.5以上，數(shù)值較大，表明這些指標(biāo)適合做因子分析。

對數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和Bartlett’s test of sphericity(巴特利特球度檢驗(yàn))，結(jié)果如表1所示。由表1可知，Bartlett球度檢驗(yàn)統(tǒng)計量的觀測值為323.274，該值比較大，且對應(yīng)的概率p值小于給定的顯著性水平；KMO值為0.710，大于通用的0.5的標(biāo)準(zhǔn)，說明選取的指標(biāo)適合做因子分析，并且因子分析模型具有較好的效果。

表1 KMO檢驗(yàn)和Bartlett球度檢驗(yàn)

數(shù)據(jù)來源：SPSS20.0軟件的分析結(jié)果。

2.提取因子

根據(jù)各因子解釋原始指標(biāo)變量總方差的情況，利用因子分析中的主成分分析法從原始指標(biāo)變量中提取出主要因子，來表示原始指標(biāo)變量所包含的信息。表2為公因子解釋方差貢獻(xiàn)匯總表，表中羅列出了全部的主成分，并根據(jù)特征根從大到小依次排序。第一個主成分的特征根為3.820，解釋了總變量42.449%的信息；第二個主成分的特征根為1.426，解釋了總變量15.848%的信息；第三個主成分的特征根為1.204，解釋了總變量13.374%的信息；第四個主成分的特征根為0.895，解釋了總變量8.95%的信息，即前4個變量解釋了總變量81.619%的信息，大于總方差解釋變量(旋轉(zhuǎn)前)的70%，說明只需要提取這4個變量即可，能夠反映原來9個變量的大部分信息。

表2 公因子解釋方差匯總表

數(shù)據(jù)來源：SPSS20.0軟件的分析結(jié)果。

3.因子的命名與解釋

因子載荷陣在旋轉(zhuǎn)前顯示了原始變量與各主成分之間的相關(guān)程度。第一主成分與X1，X2，X3，X7相關(guān)性較高；第二主成分與X4，X8相關(guān)性比較高；第三主成分與X5，X6相關(guān)性較高；第四主成分與X9相關(guān)性較高。從中可以看出因子的提取結(jié)果較為理想。

對因子載荷陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，其目的是盡可能地對成分去噪。同時，對選取的4個主因子賦予一定的經(jīng)濟(jì)意義，因此需要對其進(jìn)行因子命名。在實(shí)證分析中，采取方差最大法進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)。從旋轉(zhuǎn)后的因子載荷陣可以得出：X1，X2，X3和X7在第一個因子上具有較高載荷，可命名為盈利能力因子(A1)；X4和X8在第二個因子上具有較高載荷，可命名為競爭能力因子(A2)；X5和X6在第三個因子上具有較高載荷，可命名為運(yùn)營穩(wěn)健能力因子(A3)；X9在第四個因子上具有較高的載荷，可命名為成長能力因子(A4)。

4.成分因子綜合得分情況

因子得分是原樣本數(shù)據(jù)在不同因子上的具體數(shù)據(jù)值，它對應(yīng)于原始變量的得分。單項(xiàng)因子得分函數(shù)的系數(shù)可通過計算得出，從而計算出單項(xiàng)因子得分。然后以方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重，對各因子得分進(jìn)行加權(quán)求和，從而得到綜合因子得分。表3為成分得分系數(shù)矩陣。

表3 成分得分系數(shù)矩陣

數(shù)據(jù)來源：SPSS20.0軟件的分析結(jié)果。

由表2可列得分函數(shù)為：

A1=0.254X1+0.278X2+0.239X3-0.108X4-0.082X5-0.180X6+0.411X7-0.016X8+0.080X9；

A2=0.107X1-0.083X2+0.143X3+0.583X4+0.103X5+0.019X6-0.366X7+0.427X8+0.005X9；

A3=-0.075X1-0.031X2-0.064X3-0.119X4-0.428X5+0.725X6-0.154X7+0.171X8+0.024X9；

A4=-0.032X1-0.061X2-0.024X3+0.133X4-0.013X5+0.029X6+0.314X7-0.135X8+0.922X9。

將公因子的綜合得分作為市值影響因素的量化值，命名為市值影響因素綜合指數(shù)(A)，計算公式如下：

式中，λm為各個公因子的解釋方差占總方差的比值，可由SPSS20.0算出，計算結(jié)果為：

即A=0.520A1+0.194A2+0.164A3+0.122A4。

市值影響因素綜合指數(shù)，其本身的大小并不具有現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)意義。為了能確定4個公因子對市值的影響程度，選取這4個公因子作為多元線性回歸的自變量，深滬總市值作為應(yīng)變量，從而進(jìn)一步進(jìn)行研究。

(三)多元回歸分析

多元回歸分析是研究一個因變量和若干個自變量之間的相關(guān)關(guān)系的數(shù)理統(tǒng)計方法。多元回歸模型是具有兩個或兩個以上解釋變量的回歸模型。由于新疆農(nóng)業(yè)類上市公司股票市值很難用一個解釋變量來解釋，因此，利用多元回歸模型對其進(jìn)行分析。

首先建立多元回歸模型：Y=β0+β1A1+β2A2+β3A3+β4A4+ε，然后對其進(jìn)行線性回歸，回歸的結(jié)果如表4，表5和表6所示。

表4 模型匯總

數(shù)據(jù)來源：SPSS20.0軟件的分析結(jié)果。

表5 方程顯著性檢驗(yàn)

數(shù)據(jù)來源：SPSS20.0軟件的分析結(jié)果。

從表4可以看出該模型的擬合效果，其中可決系數(shù)R為0.831，調(diào)整后的可決系數(shù)R2為0.668，模型的擬合效果比較好，并且DW=2.101，值在2左右，表明該模型不存在序列自相關(guān)。

表6 模型系數(shù)

數(shù)據(jù)來源：SPSS20.0軟件的分析結(jié)果。

表5的方程顯著性檢驗(yàn)的目的是判斷該線性模型擬合是否成立。因F為30.681，p為0.000，小于0.05，說明方程在0.05置信區(qū)間的臨界值下是顯著的，表明模型擬合成立。

由表6可知，容差=1/VIF，方差膨脹因子(VIF)均小于10，所以不存在共線性問題，線性回歸結(jié)果有意義。由標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)可得多元線性回歸模型為：

105072.255A2+185217640.8A3+

28900243.15A4。

由以上對10家新疆農(nóng)業(yè)類上市公司的市值回歸表明，股票市值Y主要由A1，A3和A4來解釋，分別代表盈利能力、運(yùn)營穩(wěn)健能力和成長能力，但較為顯著的解釋因素是代表上市公司運(yùn)營能力和償債能力的主成分——運(yùn)營穩(wěn)健能力A3。

四、結(jié)論與建議

本文在定性分析上市公司股票市值影響因素的基礎(chǔ)上，以10家新疆農(nóng)業(yè)類上市公司2009-2014年的年度財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用因子分析法對9個影響市值的自變量進(jìn)行了實(shí)證研究，從中提選出盈利能力、競爭能力、運(yùn)營穩(wěn)健能力和增長能力4個公因子。通過多元回歸模型對這4個公因子進(jìn)一步分析，結(jié)果表明，市值受公司的盈利能力、運(yùn)營穩(wěn)健能力和成長能力的影響較大，受競爭能力的影響較小。其中反映公司運(yùn)營穩(wěn)健能力的存貨周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率對市值的影響是比較顯著的。提高存貨周轉(zhuǎn)率，可增強(qiáng)企業(yè)短期償債能力，促進(jìn)企業(yè)管理水平的提高，同時增加上市公司的市值。資產(chǎn)負(fù)債率對市值的影響雖較為顯著，但影響方式并不明確。它具有雙重特征，一方面有助于企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，增加產(chǎn)值及價值；另一方面資產(chǎn)負(fù)債率高，說明在公司的全部資產(chǎn)中，來源于負(fù)債的資金較多，而來源于所有者的資金較少，表明財務(wù)風(fēng)險相對較高，負(fù)債資金若不能及時償還，公司將面臨破產(chǎn)的情況，所以上市公司應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況，將資產(chǎn)負(fù)債率掌握在合適的范圍內(nèi)。

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