利差益的悖論

方斐

如果認(rèn)為債市利率上行，利差益擴(kuò)大將推動(dòng)保險(xiǎn)股上漲，則現(xiàn)實(shí)中有兩個(gè)悖論：一是2014年年末降息，利率下行，保險(xiǎn)股大漲；二是2017年6月保險(xiǎn)股走勢(shì)與中債國(guó)債十年期到期收益率的走勢(shì)基本相反。

2017年，保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)的主要來(lái)源是負(fù)債端的改善和死差益的增長(zhǎng)，而內(nèi)含價(jià)值增速出現(xiàn)差異的主要原因是個(gè)險(xiǎn)新單增速以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不同。回顧2017年，保險(xiǎn)股股價(jià)漲幅遠(yuǎn)超內(nèi)含價(jià)值增速的原因是債市利率上行，避險(xiǎn)情緒提升，市場(chǎng)震蕩下保險(xiǎn)股成為比較好的避險(xiǎn)工具。

2018年1月份以來(lái)，保險(xiǎn)板塊走勢(shì)動(dòng)力不足，主要是因?yàn)椤?34號(hào)文”加強(qiáng)快返型產(chǎn)品的監(jiān)管。另外，保監(jiān)會(huì)針對(duì)“開門紅”專門發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示，再加上理財(cái)產(chǎn)品收益率的提高削弱了開門紅產(chǎn)品的吸引力，使得市場(chǎng)對(duì)于保險(xiǎn)公司“開門紅”保費(fèi)收入的增長(zhǎng)普遍擔(dān)憂所致。

但考慮到保險(xiǎn)行業(yè)中四大上市險(xiǎn)企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為優(yōu)化，保障型產(chǎn)品占比較高，與其他中小型保險(xiǎn)公司相比所受的沖擊更小。此外，雖保費(fèi)收入短期受“開門紅”銷量影響，但其中保障型產(chǎn)品受影響小且新業(yè)務(wù)價(jià)值率高，所以預(yù)計(jì)“開門紅”增長(zhǎng)乏力不會(huì)對(duì)上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值和內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)造成太大的影響。

而且，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，2018年利率仍將維持在高位震蕩，750日移動(dòng)平均國(guó)債收益率將真正出現(xiàn)拐點(diǎn)向上的走勢(shì)。受益于貼現(xiàn)率水平的上升，保險(xiǎn)公司的準(zhǔn)備金將會(huì)大幅釋放，進(jìn)而增厚保險(xiǎn)公司的當(dāng)期利潤(rùn)。

承保利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)力

2017年，險(xiǎn)企邊際變化主要來(lái)源于負(fù)債端的變化。壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)來(lái)自于三差，死差益（實(shí)際死亡率小于預(yù)定死亡率）、費(fèi)差益（實(shí)際運(yùn)營(yíng)費(fèi)用小于預(yù)定運(yùn)營(yíng)費(fèi)用）和利差益（實(shí)際投資收益率高于精算假設(shè)利率）。

2014年至2015年間，受益于資本市場(chǎng)表現(xiàn)較好等因素，保險(xiǎn)公司的投資收益率高企，2014年達(dá)到6.3%，2015年達(dá)到7.5%，均為近年來(lái)的新高，使得這兩年間投資收益對(duì)保險(xiǎn)公司價(jià)值的貢獻(xiàn)超過承保利潤(rùn)。

而隨著2016年以來(lái)投資收益率的回落，保險(xiǎn)產(chǎn)品回歸保障使得消費(fèi)屬性加強(qiáng)，投資收益的貢獻(xiàn)程度持續(xù)下滑，承保利潤(rùn)正在成為保險(xiǎn)公司更重要的價(jià)值驅(qū)動(dòng)力。

尤其是2017年，雖然下半年以來(lái)保險(xiǎn)公司投資收益率有所改善（主因是股票收益大增而非利率上行帶來(lái)協(xié)議存款和債券收益的增加），但保險(xiǎn)公司投資收益率總體接近，維持在5%左右，投資收益率的差別遠(yuǎn)小于內(nèi)含價(jià)值增速的差別。

安信證券認(rèn)為，內(nèi)含價(jià)值增速出現(xiàn)差異的主要原因在于個(gè)險(xiǎn)新單增速以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的分化，并非投資收益率的不同。

2018年以來(lái)，保費(fèi)增速超預(yù)期下滑，尤其是“開門紅”保費(fèi)的大幅下滑，使得“開門紅”保費(fèi)缺口帶來(lái)后續(xù)保費(fèi)的承壓，未來(lái)保障型產(chǎn)品的發(fā)展任重道遠(yuǎn)，保險(xiǎn)公司負(fù)債端價(jià)值增長(zhǎng)出現(xiàn)一定的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，債市保持穩(wěn)定使得保險(xiǎn)股的避險(xiǎn)功能也在減弱。

2017年的一個(gè)突出現(xiàn)象是死差益占比提升，承保利潤(rùn)增長(zhǎng)，目前來(lái)看，2018年能否繼續(xù)維持這一局面仍有待觀察。

毋庸置疑，2017年是保費(fèi)高速增長(zhǎng)的一年。數(shù)據(jù)顯示，2017年，壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)，截至11月，壽險(xiǎn)原保費(fèi)同比增速達(dá)到了21%。在上市險(xiǎn)企方面，除新華保險(xiǎn)保費(fèi)收入同比減少3.5%之外，其他三家均維持18%以上的保費(fèi)同比增速，其中，平安壽險(xiǎn)同比增長(zhǎng)35%，太保壽險(xiǎn)同比增長(zhǎng)28%，中國(guó)人壽同比增長(zhǎng)19%。

除了保費(fèi)的高速增長(zhǎng)以外，結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)價(jià)值率的提升也不容忽視。2016年以來(lái)，保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管日益趨嚴(yán)，保險(xiǎn)產(chǎn)品全面回歸保障，保險(xiǎn)公司加強(qiáng)對(duì)傳統(tǒng)壽險(xiǎn)和意外健康險(xiǎn)的開發(fā)與推廣，從上市險(xiǎn)企傳統(tǒng)型和健康保險(xiǎn)產(chǎn)品占比來(lái)看，平安增長(zhǎng)26%，太保增長(zhǎng)30%，新華增長(zhǎng)55%，這些變化均表明保險(xiǎn)產(chǎn)品的消費(fèi)屬性正在提升。

與理財(cái)產(chǎn)品不同的是，保障型產(chǎn)品的主要利潤(rùn)來(lái)自于死差益，即承保利潤(rùn)，而非利差益，所以，產(chǎn)品利潤(rùn)率明顯高于理財(cái)型產(chǎn)品（中國(guó)平安2017年上半年長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值率增長(zhǎng)86%，短交儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值率增長(zhǎng)15%），帶動(dòng)承保利潤(rùn)貢獻(xiàn)提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化使得價(jià)值率維持高位。2017年上半年，中國(guó)平安新業(yè)務(wù)價(jià)值中長(zhǎng)期保障型業(yè)務(wù)占比達(dá)到66%，推動(dòng)整體新業(yè)務(wù)價(jià)值率維持在34%左右。

最低資本是指基于審慎監(jiān)管目的，為使保險(xiǎn)公司具有適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)資源，以應(yīng)對(duì)各類可量化為資本要求的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)償付能力的不利影響，保監(jiān)會(huì)要求保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)具有的資本數(shù)額，而壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)則包括損失發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)、費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)和退保風(fēng)險(xiǎn)。

一般而言，壽險(xiǎn)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本占比變動(dòng)可用于大致測(cè)算公司死差占比是否提升，截至2017 年前三季度，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本占比整體保持提升趨勢(shì)，平安增長(zhǎng)48%，新華增長(zhǎng)42%，太保增長(zhǎng)30%，這表明死差益確有豐厚。

與此同時(shí)，新業(yè)務(wù)價(jià)值中三差的占比可用于衡量當(dāng)年新業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)，根據(jù)中國(guó)平安披露的數(shù)據(jù)，2016年，公司壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值中死差益占比較高，死差與費(fèi)差合計(jì)占比達(dá)到66%，利差占比為33%。

剩余邊際是保單未來(lái)年度利潤(rùn)的現(xiàn)值，將會(huì)逐年穩(wěn)定釋放，不受資本市場(chǎng)的影響，產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)的優(yōu)化能夠帶動(dòng)剩余邊際的穩(wěn)定釋放。2017年上半年，平安剩余邊際余額為5453億元，同比增長(zhǎng)19%；剩余邊際攤銷239億元，同比增長(zhǎng)38%；太保剩余邊際余額為2157 億元，較上年末增長(zhǎng)25%；國(guó)壽剩余邊際余額為5760億元，同比增長(zhǎng)11%，均維持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

避險(xiǎn)功能有所減弱

而投資端邊際變化主要來(lái)源于股票收益的大增。2017年，債市利率上行并未帶來(lái)保險(xiǎn)公司投資收益率出現(xiàn)明顯的變化，2017年上半年，中債國(guó)債10年期到期收益率由3.1%大幅上漲至3.5%，但上市險(xiǎn)企凈投資收益率相較于上年末未實(shí)現(xiàn)明顯提升（中國(guó)平安-1%，中國(guó)太保-0.3%，新華保險(xiǎn)-0.2%，中國(guó)人壽+0.1%），主要原因在于債市利率上行帶來(lái)新增資產(chǎn)收益率改善的同時(shí)，使得存量債券資產(chǎn)浮虧增加。

而2017年下半年投資收益率的改善主要來(lái)源于股票收益的大幅增加，2017年三季度，上證綜指上漲5%，深證成指上漲5%，帶動(dòng)保險(xiǎn)公司總投資收益率改善（三季報(bào)與中報(bào)相比顯示，中國(guó)平安增長(zhǎng)0.5%，新華保險(xiǎn)增長(zhǎng)0.3%，中國(guó)人壽增長(zhǎng)0.5%。不過，四家保險(xiǎn)公司投資收益率的差別遠(yuǎn)小于內(nèi)含價(jià)值增速的差別，預(yù)計(jì)后續(xù)保險(xiǎn)公司投資收益率也將保持穩(wěn)定。

因此，一方面，利率上行的確可以改善新增債券資產(chǎn)投資收益率，但考慮到資產(chǎn)到期再配置比例，這部分新增資產(chǎn)收益率的改善對(duì)保險(xiǎn)公司總體收益率影響有限。另一方面，保險(xiǎn)公司債券資產(chǎn)中有部分計(jì)入可供出售金融資產(chǎn)，如中國(guó)太保為52%，債市利率上行使得存量債券資產(chǎn)浮虧增加。

如果認(rèn)為債市利率上行，利差益擴(kuò)大將推動(dòng)保險(xiǎn)股上漲，那么我們會(huì)發(fā)現(xiàn)兩個(gè)悖論：一是2014年年末降息，利率下行，保險(xiǎn)股大漲。2014年年末，中債國(guó)債10年期到期收益率由10月的3.99%下降0.45個(gè)百分點(diǎn)至2015年年初的3.54%，同期保險(xiǎn)股大漲。二是2017年6月保險(xiǎn)股走勢(shì)與中債國(guó)債10年期到期收益率的走勢(shì)基本相反。2017年6月14日至21日，中債國(guó)債10年期到期收益率先升后降，同期中國(guó)平安股價(jià)則為先降后升；隨后6月21日至6月28日，中債國(guó)債十年期到期收益率先降后升，同期中國(guó)平安股價(jià)則先升后降。

值得注意的是，2017年四季度已迎來(lái)750日均線的拐點(diǎn)。從基準(zhǔn)評(píng)估利率的表現(xiàn)來(lái)看，假設(shè)各期限利率維持當(dāng)前水平，1年期國(guó)債750日移動(dòng)平均線已經(jīng)探底，2018年將迎來(lái)評(píng)估利率的大幅回升，預(yù)計(jì)一季度上升幅度在4BP左右，因評(píng)估利率下降備受困擾的險(xiǎn)企利潤(rùn)表現(xiàn)將大概率進(jìn)入提升通道。

由于“開門紅”保費(fèi)下滑帶來(lái)后續(xù)保費(fèi)的承壓，2018年保險(xiǎn)行業(yè)將面臨較為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

安信證券認(rèn)為，開門紅保費(fèi)缺口對(duì)后續(xù)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)將帶來(lái)較大壓力，根據(jù)測(cè)算，如果上市險(xiǎn)企想要2018年一季度個(gè)險(xiǎn)新單增速?zèng)]有負(fù)增長(zhǎng)，那么，一季度后續(xù)個(gè)險(xiǎn)新單同比增速需達(dá)到13%以上（國(guó)壽為29%，平安為23%，太保為25%，新華為13%）；如果上市險(xiǎn)企想要在2018年上半年個(gè)險(xiǎn)新單增速?zèng)]有負(fù)增長(zhǎng)，那么，上半年后續(xù)個(gè)險(xiǎn)新單同比增速需達(dá)到9%以上（國(guó)壽為18%，平安為12%，太保為16%，新華為9%），不過，各家保費(fèi)增速有待進(jìn)一步觀察。

正是由于形勢(shì)嚴(yán)峻，未來(lái)保險(xiǎn)公司發(fā)展保障型產(chǎn)品則任重道遠(yuǎn)。保障型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較之理財(cái)型產(chǎn)品更為復(fù)雜，對(duì)于營(yíng)銷員整體素質(zhì)要求也更嚴(yán)，隨著近年來(lái)壽險(xiǎn)營(yíng)銷員規(guī)模持續(xù)高速增長(zhǎng)（2015年以來(lái)上市險(xiǎn)企營(yíng)銷員人數(shù)同比基本維持19%以上的增速），預(yù)計(jì)后續(xù)營(yíng)銷員規(guī)模增速會(huì)逐步趨緩，而提高人均產(chǎn)能將成為保險(xiǎn)公司的發(fā)力點(diǎn)。

通過將2017年上半年上市險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值較之上年末增速（中國(guó)平安為16%，新華保險(xiǎn)為10%，中國(guó)太保為10%，中國(guó)人壽為7%）與2017年上市險(xiǎn)企股價(jià)漲幅（中國(guó)平安為97%，新華保險(xiǎn)為60%，中國(guó)太保為49%，中國(guó)人壽為26%）做對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)，2017年保險(xiǎn)股股價(jià)漲幅遠(yuǎn)超內(nèi)含價(jià)值增速。根據(jù)測(cè)算，“內(nèi)含價(jià)值-股價(jià)聯(lián)動(dòng)模型”的斜率（股價(jià)增速/內(nèi)含價(jià)值增速）遠(yuǎn)大于1，主要原因在于2017年市場(chǎng)震蕩，保險(xiǎn)股成為較好的避險(xiǎn)工具，避險(xiǎn)情緒提升擴(kuò)大保險(xiǎn)股股價(jià)漲幅。如果未來(lái)債市企穩(wěn)乃至回暖，預(yù)計(jì)未來(lái)模型斜率會(huì)逐步降低。

保障型保費(fèi)增長(zhǎng)凸現(xiàn)

四家上市保險(xiǎn)公司2017年全年壽險(xiǎn)保費(fèi)符合預(yù)期，保障占比升勢(shì)之下新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)預(yù)計(jì)強(qiáng)勁。受全年保費(fèi)完成情況與“134號(hào)文”的影響，單月保費(fèi)增減不一。中國(guó)人壽、平安壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)2017年保費(fèi)增速分別為19%、33%、27%、-3%，除新華因主動(dòng)壓縮銀保躉交保費(fèi)而小幅負(fù)增長(zhǎng)之外，其他三家保險(xiǎn)公司均實(shí)現(xiàn)較高速增長(zhǎng)，其中，平安壽險(xiǎn)2017年新單保費(fèi)和續(xù)期保費(fèi)的增速分別為32%、34%，新單增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，在保障占比提升的趨勢(shì)之下，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的NBV的增長(zhǎng)。

從12月單月保費(fèi)來(lái)看，中國(guó)人壽、平安壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)的同比增速分別為24%、24%、-1%、9%，環(huán)比增速分別為7%、16%、-35%、-7%，國(guó)壽、平安12月單月保費(fèi)相對(duì)較高、太保較低、新華基本持平，這種局面預(yù)計(jì)與各家保險(xiǎn)公司2017年保費(fèi)完成情況以及受“134號(hào)文”影響程度的不同所致。

2017年前11個(gè)月，保險(xiǎn)行業(yè)壽險(xiǎn)保費(fèi)增速為21%，行業(yè)集中度繼續(xù)提升。1-11月，壽險(xiǎn)累計(jì)原保費(fèi)收入24914億元，同比增長(zhǎng)21%。行業(yè)集中度提升趨勢(shì)不改，1-11月，四家上市保險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入占比45.2%，較2月低點(diǎn)38.3%提升6.9個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模保費(fèi)占比由2016年2月低點(diǎn)30.9%持續(xù)提升至42.3%。在轉(zhuǎn)型保障的大背景下，具有代理人渠道優(yōu)勢(shì)的上市大保險(xiǎn)公司具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)集中度將進(jìn)一步提升。

無(wú)需過多擔(dān)心“開門紅”因素的擾動(dòng)，市場(chǎng)需要密切關(guān)注各家保險(xiǎn)公司代理人隊(duì)伍發(fā)展的真實(shí)情況，隊(duì)伍素質(zhì)提升的意義大于單純規(guī)模人力的增長(zhǎng)。“134號(hào)文”短期使新單保費(fèi)增長(zhǎng)承壓，長(zhǎng)期將加速對(duì)于“真年金”產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和銷售，并顯著提升壽險(xiǎn)公司對(duì)長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品KPI的設(shè)定。

理性看待行業(yè)加速保障轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下的開門紅增速波動(dòng)，關(guān)注保障型保費(fèi)增長(zhǎng)帶來(lái)的價(jià)值成長(zhǎng)。受到產(chǎn)品形態(tài)調(diào)整、利率環(huán)境變化、增長(zhǎng)基數(shù)較高等一系列因素的影響，2018年開門紅銷售面臨較大壓力。開門紅售賣多為儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品，保費(fèi)貢獻(xiàn)較大，一季度保費(fèi)對(duì)全年貢獻(xiàn)35%，但價(jià)值率偏低，價(jià)值貢獻(xiàn)有限，簡(jiǎn)單測(cè)算或在10%左右。全年NBV 增長(zhǎng)重點(diǎn)在于保障型產(chǎn)品的銷售，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下上市險(xiǎn)企渠道價(jià)值放大，保障型產(chǎn)品或?qū)⑤^快成長(zhǎng)。

渠道發(fā)展未來(lái)必將換擋，代理人渠道存優(yōu)去劣將是大勢(shì)所趨。代理人隊(duì)伍的強(qiáng)弱將決定各家保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品銷售的前景，隊(duì)伍的“擴(kuò)量提質(zhì)”并不是一句空話。預(yù)計(jì)2018年平安、太保、新華、國(guó)壽代理人人力規(guī)模的增速分別為15%、10%、36%、10%。保險(xiǎn)公司對(duì)于隊(duì)伍建設(shè)的要求也已經(jīng)改變，隊(duì)伍活動(dòng)率、舉績(jī)率、績(jī)優(yōu)率等質(zhì)量指標(biāo)的KPI權(quán)重會(huì)上升。

從投資角度來(lái)看，壽險(xiǎn)消費(fèi)升級(jí)持續(xù)（保險(xiǎn)覆蓋程度仍低+長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品大有可為+渠道發(fā)展換擋）、價(jià)值增長(zhǎng)確定性（內(nèi)含價(jià)值20%增長(zhǎng)中樞）、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性（準(zhǔn)備金因素提升業(yè)績(jī)彈性、剩余邊際攤銷貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)、保險(xiǎn)股股息率提升）是繼續(xù)看好2018年保險(xiǎn)股投資機(jī)會(huì)的主要邏輯。

得益于長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品占比的不斷提升，上市保險(xiǎn)公司未來(lái)三年將獲得確定性的內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)，在內(nèi)含價(jià)值預(yù)計(jì)回報(bào)與新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造的穩(wěn)定貢獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，內(nèi)含價(jià)值未來(lái)將獲得15%-20%的穩(wěn)定增長(zhǎng)中樞。目前，四大上市保險(xiǎn)公司平均PEV估值為1.1倍左右，仍處于較低水平。若以至少三年作為持股周期投資于保險(xiǎn)股，則將大概率獲取內(nèi)含價(jià)值內(nèi)生增長(zhǎng)的復(fù)利收益。

受益于市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)和部分險(xiǎn)企保費(fèi)的受限，上市險(xiǎn)企的市場(chǎng)集中度必將有所提升，四家上市保險(xiǎn)公司合計(jì)占比為44.38%（前值44.15%）。1-11月，行業(yè)壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和意外險(xiǎn)同比分別增長(zhǎng)25%、7%、20%，健康險(xiǎn)增速受理財(cái)型產(chǎn)品出清的影響略有回暖；人身險(xiǎn)市場(chǎng)CR5和CR10分別為52.33%（前值52.52%）和71.40%（前值71.65%）。

在保險(xiǎn)回歸保障的政策引導(dǎo)下，保險(xiǎn)行業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)邏輯將延續(xù)，保障型保費(fèi)成長(zhǎng)已成為市場(chǎng)關(guān)注的核心。自2017年12月以來(lái)，由于受到“開門紅”預(yù)期波動(dòng)的影響，市場(chǎng)處于震蕩階段。隨著對(duì)“開門紅”保費(fèi)增長(zhǎng)的認(rèn)知逐步加深，回歸價(jià)值成長(zhǎng)逐漸成為觀察國(guó)內(nèi)投資保險(xiǎn)股的主線。

在當(dāng)前行業(yè)加速轉(zhuǎn)型保障的大環(huán)境下，儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品增速下滑是過渡期的正常表現(xiàn)，高價(jià)值保障型產(chǎn)品的發(fā)展將更好地對(duì)接市場(chǎng)潛在的需求，進(jìn)而帶動(dòng)保險(xiǎn)公司價(jià)值的穩(wěn)健增長(zhǎng)。目前，投資者需要做的就是，堅(jiān)守板塊價(jià)值成長(zhǎng)，靜待保障型保費(fèi)增長(zhǎng)的催化。