超級基金：信號，還是警告？

易強

投資者及媒體都對超級基金給予了太多的關注，但歷史經驗表明，這些巨無霸可能有些“名不副實”。

1月23日，興全合宜（163417.OF）正式成立。一周前，這只基金在一日之內驚募327億份，不得不提前結束募集，從而將此前因11連陽而逐漸亢奮的市場情緒引至高潮。

與此同時，關于“投資者到底該買股票還是基金”的問題再度引起熱議，結論則是前者被碾壓：有機構拿出多組數據證明，在過去一年中，大多數基金投資者獲得了正收益，而股票投資者正好相反。

因此，接下來的問題是，到底該買什么基金？是不是基金規模越大，基金經理名聲越隆，營銷聲勢越盛，基金公司實力背景越雄厚，就越是好的投資標的？

正當投資者為這些問題而糾結時，1月23日，監管層下發了2018年第1期監管通報，建議“各基金管理人應立足長遠，摒棄粗放式增長，珍惜當下來之不易的投資者信任”。

這份題為《堅持長期穩健經營理念，推動基金行業高質量發展》的文件，還提醒基金公司不要忽視“追熱點”、“捧明星”、“過度營銷”等非理性因素的苗頭。

或許有鑒于此，在興全基金于1月24日舉辦的媒體交流會上，竟然沒有一位基金經理到場，更不用說風頭正勁的謝治宇——興全合宜的基金經理。

對興全基金來說，這種安排可以使公司避免受到“捧明星”及“過度營銷”的質疑，與會媒體則因此而失去了進一步探討相關問題的機會。

例如，時隔兩年之后，超級基金（本文特指百億級規模以上的主動型權益類基金）的再度出現，是否有特殊的意義？對一位管理主動型權益類基金（本文僅指普通股票型、偏股混合型及靈活配置型三類）的基金經理來說，百億級規模與億級、十億級有什么區別？其優勢與劣勢主要體現在哪些方面？該如何管理才能帶來最大的效用？對投資者來說，超級基金是否更好的選擇？

對于上述問題，歷史給出的答案是謹慎的。

超級基金：信號，還是警告？

興全合宜不是第一只超級基金。

根據Wind資訊，歷史上第一只發行規模超百億的主動權益類基金是海富通于2004年3月12日成立的海富通收益增長（519003.OF），當時這家基金公司才成立11個月，海富通收益增長是其推出的第二只基金，首發規模為130.73億份。

三日后，華夏基金也推出一只超級基金，即華夏經典配置（288001.OF），首發規模121.49億份。

從市場數據上看，這兩只基金時運欠佳：成立次月，滬深股市即一路向下調整，直至兩年后的6月，兩大指數才收復失地。

根據Wind資訊，自2004年第一季度末至2006年第一季度末，上述兩只基金的區間年化回報率分別只有2.17%和3.99%；同期有業績數據可查的主動權益類基金共計27只，該兩只基金分別排在第19位和第17位。

如果說上述兩只超級基金于2004年的先后問世只是巧合，那么2006年則真正迎來了超級基金誕生的第一波高潮。

Wind資訊顯示，截至2018年1月18日，市場上共有超級基金49只，其中2006年成立的6只，其中包括歷史上第一只發行規模超過400億的主動權益類基金——嘉實策略增長（070011.OF）。這只基金成立于2006年12月12日，發行規模達到419.17億份。

2007年則是超級基金成立最多的一年，共計成立了23只，占比達46.94%。正是在這一年的10月，上證綜指與深證成指都達到至今未破的歷史最高點，分別為6124.04點和18211.76點。

值得一提的是，在這一年成立的23只超級基金中，有13只成立于上半年，1只成立于7月，5只成立于8月，另有4只成立于最高點出現之后。這些數據在一定程度上說明，機構和投資者對即將出現或者正在進行中的牛市有清晰的感知并抱有極大的熱情，但對牛市之火的迅速熄滅缺乏足夠的認識和判斷。

2015年出現的第三個高潮，同樣說明了這一點。

2015年6月，滬深股市創下了7年來的最高紀錄，分別為5178.19點和18211.76點。正是在這一年，市場上成立了14只超級基金，其中4月成立了2只，5月成立了4只，6月成立了3只。值得一提的是，6月成立的3只中，有一只——匯添富醫療服務（001417.OF）——成立于最高點出現后的第三天。

于是，兩個問題隨之而來：繼興全合宜之后，2018年會否迎來超級基金的第四個高潮？若答案是肯定的，則這一現象的出現到底是信號還是警告？

“巨無霸”不及“凡體”

不過，對基金投資者來說，更為迫切的問題是，超級基金到底是不是更好的投資標的？

歷史業績或可提供參考。

根據Wind資訊，在49只超級基金（就發行規模而言）中，成立以來（截至1月18日，下同）年化回報率最高的是2015年4月成立的東方紅中國優勢（001112.OF），達到20.39%。但是，在2000多只主動權益類基金中，這個成績已排到300名開外。更不用說成立于2015年6月、發行規模為197.32億份的工銀瑞信互聯網加（001409.OF），其年化回報率為-29.58%，幾成墊底。

若對比業績比較基準，在49只超級基金中，成立以來回報率跑輸業績基準的有15只，占比達到30.61%。在有最近3年業績數據的34只基金中，最近3年業績跑輸業績基準的有10只，占比29.41%；最近2年跑輸業績基準的有20只，占比58.82%；最近1年跑輸業績基準的有18只，占比52.94%。

再看看主動權益類基金的整體情況。根據Wind資訊，在有最近3年業績數據的730只主動權益類基金中，最近3年業績跑輸業績基準的有184只，占比25.21%；最近2年跑輸業績基準的有369只，占比50.55%；最近1年跑輸業績基準的有288只，占比39.45%。

從數據上看，超級基金的整體業績表現不如主動權益類基金。

事實上，歷史上那些發行規模超過百億的超級基金，能夠一直維持超級規模的只是其中的極少數。確切地說，在49只超級基金中，至今保持規模不縮水的只有5只救市基金。

至于其余44只超級基金，份額規模縮水幅度最小的是中郵核心成長（590002.OF），為35.17%；縮水幅度最大的是工銀瑞信豐盈回報（001320.OF），達到98.50%，從105.23億份縮水至1.57億份。縮水幅度在40%以上的有43只，縮水幅度在50%以上的有39只，縮水幅度在60%以上的有36只，縮水幅度在70%以上的有29只，縮水幅度在80%以上的有22只，縮水幅度在90%以上的有10只，占比27.72%。

嘉實策略增長：一個例子

“巨無霸”之所以在業績上不及“凡體”，在規模上終化“凡體”，在很大程度上是因為管理難度太大。即便是明星基金經理掌舵，也難改變這個命運。

2006年12月成立的嘉實策略增長（070011.OF）即是一個例子。截至1月18日，其基金份額已從419.17億份的首發規模縮水至31.80億份，縮水幅度達到92.41%。

其實，相較于其他百億級基金，嘉實策略增長起初占有極大的天時之利。在其成立之前，滬深股市已蟄伏蓄力6年，在其成立后的一年時間里，兩大指數漲幅分別達到137.33%和186.27%，并分別創下了歷史紀錄。

盡管如此，其成立后的份額規模一路下降：2007年第一季度末降至278.58億份，第二季度末降至159.94億份，第三季度末降至127.15億份，第四季度末降至104.70億份。

這只基金的第一任基金經理是時任嘉實總經理助理邵健。在此之前，邵健以其管理的另一只主動權益類基金——嘉實增長（070002.OF）——的優異表現而名揚業內，甚至有“嘉實名片”之譽，但嘉實增長的規模要小得多，這只基金成立于2003年7月，發行規模只有9.45億份。

2006年12月底至2013年5月底，邵健同時管理上述兩只基金。在此期間，嘉實策略增長的回報率為65.18%，嘉實增長的回報率則高達140.97%。

導致業績差異巨大的原因，固然存在“一拖多”的明星基金經理更偏愛“發家基金”（即基金經理以此基金成名）的可能性；但是，由于規模過大而不得不配備多名基金經理，從而引發管理上的矛盾與問題，也是不容忽視的因素。

事實上，盡管嘉實策略增長是打著邵健的旗號進行募集，但在基金成立后的次日，即有鄒唯、黨開宇以及劉熹3人被聘為基金經理，出現4人共管的局面。公開資料顯示，在邵健于2013年6月初卸任基金經理之前，該基金至少有14個季度是由多名基金經理共管。

因此，就興全合宜而言，問題不在于謝治宇將如何管理這只基金，而是未來可能出現的與他人有效的共管。