投資與人生（十一）：反眾道而行

發現不一樣的事，甚至走一段與眾不同的孤寂道路，反而常是成功投資者必修的功課。

雅田：

紐約市是美國一個多元種族的城市，而你當年的研究所就坐落在曼哈頓，一如在東河旁的聯合國總部。我常開玩笑說，全世界有多少個國家，紐約市就可以找到多少個相對應的族群聚集中心，例如中國城、意大利人區、韓國城等等。有一年，我和朋友一時興起，決定去品嘗中東食物，在餐廳里我們頓時成為中東食客眼中很新奇的外來者。

在你眼中，紐約最讓你感覺和其他城市不同的地方在哪里？而所謂的紐約客 （New Yorker）和其他城市的人，行為上最不一樣的是什么事呢？有人因為文化的隔閡不喜歡居住國外，也覺得太無聊，但也有人剛好相反，覺得在國外生活，沒有人情上過于緊密的互動，生活隱私不受干擾，顯得特別自由，這可真是一樣月光兩樣情！

一般我們在旅游時常說，到了羅馬做羅馬人做的事（ When in Rome，do as the Romans do），但是投資我認為剛好相反，避開多數人所做的事是有其必要的，今天想跟你分享的是羅杰斯寫給女兒的第十一封信——《反眾道而行》。

這一封信中有四個主題：尋找被別人忽略的地方；越確定，越不可能有利可圖；不要用你希望的來思考；知道何時什么都不要做。這四個主題看起來簡單平常，但都有其背后的投資深意，只有在股市經歷過的老手，對這四件事才有會心的一笑或深刻的感受。

第一個是尋找被別人忽略的地方。羅杰斯對原物料的投資有相當的興趣和研究，所以經常取原物料作為例子，其實其他的投資這精神也同樣適用。羅杰斯認為，大部分的投資者只注意走勢強勁的市場，但有些人則因為投資在別人沒有注意到的地方而賺錢，例如1998年將錢投資在原物料上。1998年時，由于原物料市場的長期下滑，供給已經十分有限，但許多人并沒有注意到原物料時代的來臨，而注意到這個機會的人則賺得盆滿缽溢。羅杰斯認為，對別人來說越荒謬的事，對你來說則是越可以得到正面結果的投資良機。

談到一般投資者只注意走勢強勁的市場，我也有深刻的感受。我曾經在高科技泡沫接近頂點時的2000年4月21日，在新澤西的新象月刊，寫過篇文章標題是《福不可享盡，“勢”不可用盡》，文章里提到，跌勢不會長長久久，漲勢也不可能永永遠遠，漲或跌都有反轉的一天。有些投資者逢高減碼，強調的是股價賣在合理點，獲利與風險管理并重，有些人追求的是股價要賣在最高點，然而卻常在股市反轉時，吐出了原有的獲利，由贏家變成了輸家，這也說明你只注重強勢是不足夠的，尋找被別人忽略的地方，關鍵點上的反眾道而行，既是必要也是投資者一生的修煉！

第二個是越確定，越不可能有利可圖。對許多投資者而言，只有確定了才敢下手，而羅杰斯認為，如果某一項投資一定會成功，所有人都會抓住那個機會，做同樣事情的人一多，這個供需平衡就已經做了改變，接下來要成功的機會就越來越面臨挑戰了。所以他認為，對一個準備好為他行為負全責的理性投資者來說，“確定”這個詞是很難了解的，也意味著沒有確定的這件事。

他這說法，讓我想起另一位投資大師彼得·林奇的話，“華爾街從來沒有道理分明的時候， 等塵埃落定煙幕散去時，已經來不及從中獲利，受過科學訓練的人，事事要求數據完整，在此必定受挫?！边@也是我多年來觀察許多理工人員在投資績效表現上受限的原因之一。

第三個是羅杰斯的另外一個提醒——不要用你希望的來思考?！爱斈憧吹饺藗冇猛瑯拥姆绞皆谕顿Y時，就是該客觀的評估供給和需求的時候了?！狈_歷史，投資史上最后以崩盤收場的案例通常具備這樣的特質。羅杰斯是以1980年金價高漲到一盎司800美元作為例子，但那個年代相對比較久遠，大家未必有深刻的印象，我想舉的例子則是2000年的高科技泡沫。

我在1997年左右時，總覺得不對勁，大家一窩蜂追逐網絡股，而這些公司沒有任何獲利的支撐，投資竟然不看盈余，只看你燒錢的速度，許多人像是穿上華麗新衣的國王，而不自覺已經是裸露。我從1997年開始保有較高的現金，但也因為有幾位這樣的客戶，非常不滿意我過于保守的做法，有人甚至因而解約，而回頭一看，我的背道而馳反而避開了2000年高科技泡沫的災難，而這也是我2000年全權委托代操的部分，在股市一片下跌聲中，我們還交出了正收益成績的關鍵。如果當時我也跟眾人一樣，追逐炙手可熱的高科技公司的話，我想代價也一樣很大。

你覺得國內現在什么投資商品是大家追逐的呢？它的供需之間的關系合理嗎？ 給它一些時間我們來做個觀察，看它最后的演變結果。羅杰斯有一個很好的提醒，當你看到這么多人變得不切實際時，停下腳步客觀的評估供給和需求是否平衡，只要在心中記住這個基本原則，你就離成功越來越近了。

他提醒，當你看到人們用同樣的方式在投資時，就是該客觀的評估供給和需求的時候了。他認為，假如你瞎貓碰到死老鼠，在多頭市場發了，因而認定自己有投資的天賦異稟，你得立刻停下腳步，不要再做任何投資，這時再投資就有危險，因為你開始跟別人的想法一樣了。

第四個是想和你分享，但這是投資要有一段經驗和閱歷的人，才能夠有深切的感受，那就是留白的重要性。羅杰斯在這一封信的最后提醒是“知道何時什么都不要做。” 這個看起來簡單，其實不易，投資中某個時段的凈空，一如國畫山水中的留白，留多留少，留在哪個位置，如投資在哪個時段的凈空，這是藝術的層面。

新進的投資者，很難一開始就抓到投資的精髓和要害，會誤以為是自己努力不夠，因此殺進殺出，其實是方向掌握不對，在錯誤的方向上加速度只能離目標更遠，沒有深思熟慮，經驗及專業的選股，頻繁的進出只有造成更多的耗損。

知道何時什么都不要做， 這絕對是巴菲特的強項，巴菲特常用棒球的揮棒來比喻一生的投資，這個心得仿佛是來自于泰迪·威廉斯（Ted Williams），你知道美國觀賞運動的人口相當多，每個城市都有自己驕傲的球隊，例如紐約的洋基棒球隊、波士頓的紅襪隊等等。威廉斯就是當年紅襪隊的當家打擊手，也幾乎被譽為美國棒球以來最偉大的打擊手，1971年出版的《打擊的科學（The Science of Hitting） 》這本書就完整描述了他的打擊秘訣，他的傳奇故事也被拍成了電影。

談到如何選到好球奮力一擊，威廉斯將好球區域劃分成由77顆球所組成的一個矩形（高11顆球×寬7顆球），根據他自己的紀錄，他最不理想揮棒的地帶是外角偏低的位置，打擊的成功比率大概只有兩成三， 他最有把握的揮棒區則是，本壘板中心點正上方偏高的4顆球區域，在這個區域揮棒，他的打擊成功率上升到四成以上，而這四顆球的區域他稱之為快樂區（ Happy Zone）。

巴菲特也一再引述，球賽中你有選球的壓力，三個好球不揮棒你會被三振出局，但在投資中卻有不同的游戲規則，沒有看到滿意的標的，你可以不必揮棒。留白的不輕易出手，與機會來臨時的奮力一擊，這兩者的交相搭配也是巴菲特交出驚人績效的原因之一。留白的堅持與等待，也是我一再提醒自己的，但兩歲小孩都知道的道理，80歲老人未必做得到， 2017年下半年我犯的錯誤， 就是太倉促出手， 以至于上半年大幅領先的成績，到了年底卻成了落后，付出了非常昂貴的代價！可見正確的投資理念要融入血液，融入骨髓，變成念茲在茲的習慣，才能產生如臂使指的力量！

威廉斯成為美國有史以來最偉大的打擊手的成就，是他知道什么時候不該出手的堅持，和該出手時的奮力一擊，他的打擊紀律和藝術，給巴菲特的投資操盤帶來的啟示，也給你帶來什么樣的感想呢？

老外的年已過，老中的舊歷年已在轉角， 過完春節，你也該迎向新的工作崗位，未來你的理財需求將會日漸重要，但不管你采取的是主動投資或被動投資，今天的這四項主題，都有助于你做好投資管理上的決策！發現不一樣的事，甚至走一段與眾不同的孤寂道路，反而常是成功投資者必修的功課，預祝你未來的投資之路，收獲中有成長，成長中有喜樂！

又上

于美東新澤西州

作者闕又上為財務規劃師（CFP）、美國又上成長基金經理人，2014年第一季美國大型成長基金第一名、基金截至2016年年底過去5年和8年的年均復利分別是12.5%和17%， 2014年路透社專訪（無名小子如何擊敗華爾街 How a little known stock picker beat wall Street）， 2016年《紐約時報》采訪（巴菲特的布局說明蘋果已成熟），著作《每年10分鐘，讓你的薪水變活錢》、《你沒學到的巴菲特——股神默默在做的事》。