中國對外直接投資區(qū)位選擇影響因素研究

侯文平+蘇錦紅

內容提要：本文選取中國對外直接投資的140個國家或地區(qū)的投資數據作為樣本，運用投資引力模型分析影響我國對外直接投資區(qū)位選擇的各種因素，發(fā)現中國對發(fā)達國家的投資具有戰(zhàn)略資產尋求和金融發(fā)展尋求動機，對發(fā)展中國家的投資具有尋求其勞動力成本較低的動機和市場尋求動機，對欠發(fā)達國家的投資動機不明顯，中國在制度尋求上對發(fā)達國家和發(fā)展中國家的OFDI表現出不同的安排。以上結論為中國企業(yè)的對外直接投資提供了理論參考。

關鍵詞：中國；對外直接投資；區(qū)位；東道國

中圖分類號：F7402文獻標識碼：A文章編號：1001-148X（2018）01-0079-08

中國對外直接投資迅速發(fā)展，投資的目的地可歸為三類，第一類為自然資源豐裕但經濟上欠發(fā)達的國家，第二類為具有廉價勞動力的發(fā)展中國家，第三類為擁有先進技術、完善金融市場的發(fā)達國家。從投資的區(qū)位來看，中國對外直接投資主要集中在亞洲地區(qū)，其次集中在拉丁美洲。在北美洲的投資到2014年有了提高，占到中國當年全球投資的75%，達到了歷史最高值；在歐洲的投資也有了較大的提高，從2005年的3%增長到了2014年的88%。本文運用國際貿易引力模型，從市場、資源、戰(zhàn)略資產、效率尋求、金融資產和制度等方面，對我國對外直接投資區(qū)位選擇影響因素進行考察，以期得出更為可靠的結論。

一、研究假設的提出

目前，關于發(fā)展中國家對外直接投資的研究主要是在傳統(tǒng)經典的對外直接投資理論框架下進行的，中國開展大規(guī)模對外直接投資的時間比較短，只能根據中國經濟的發(fā)展現狀、結合發(fā)達國家和發(fā)展中國家的成熟理論提出假設。

（一）尋求龐大的東道國市場

經典的對外直接投資理論認為東道國的市場規(guī)模是對外直接投資的主要決定因素之一，東道國的市場規(guī)模越大越會吸引更多的對外直接投資（鄧寧，1993）。龐大的市場能使企業(yè)發(fā)揮自身的生產優(yōu)勢、降低成本、獲得范圍經濟和規(guī)模經濟優(yōu)勢，同時也提高了對資源的使用效率；在東道國進行投資可以規(guī)避大量貿易可能引起的國家間的貿易摩擦，免除由于直接出口而帶來的關稅，規(guī)避運輸造成的貿易成本上升，提高本國產品的價格競爭力。中國對外直接投資的重要動因之一是尋求外部市場，據此提出假設1。

假設1：中國對外直接投資受東道國市場規(guī)模的正向影響，在區(qū)位選擇上傾向于選擇市場規(guī)模龐大的國家。

（二）尋求國外穩(wěn)定的自然資源供給

我國擁有的自然資源豐裕，但人均擁有的自然資源較少，國民經濟的飛速發(fā)展拉升了對資源的巨大需求。傳統(tǒng)的對外直接投資理論認為對外直接投資的目的之一是確保本國資源的可持續(xù)供應，本國資源儲備和消耗與該國的對外直接投資有著密切的關系。中國的資源尋求性對外直接投資增勢明顯，主要流向資源豐富的國家或地區(qū)，表現出強烈的資源尋求動機，據此提出假設2。

假設2：中國對外直接投資受東道國自然資源豐裕程度的影響，在區(qū)位選擇上傾向于選擇自然資源稟賦豐裕的國家或地區(qū)。

（三）尋求戰(zhàn)略資產

西方發(fā)達國家對外直接投資具備技術、知識和管理等方面的優(yōu)勢，而越來越多的中國企業(yè)投資于西方發(fā)達國家，目的是為了獲得先進的知識技術資源、知識資產的逆向溢出，明顯地帶有謀求向價值鏈高端投資的動機，據此提出假設3。

假設3：中國對外直接投資受東道國戰(zhàn)略資產稟賦的影響，在區(qū)位選擇上傾向于選擇戰(zhàn)略資產豐裕的國家或地區(qū)。

（四）尋求低成本勞動力

企業(yè)的跨國投資最關心投資所在國的投資成本，國家之間生產要素成本的相對差異導致了跨國投資的產生。我國的勞動力成本相比于欠發(fā)達的國家或地區(qū)較高，這勢必引起中國企業(yè)傾向于選擇勞動力成本較低的東道國進行對外直接投資，據此提出假設4。

假設4：中國對外直接投資受東道國勞動力稟賦的影響，在區(qū)位選擇上傾向于選擇勞動力豐裕的國家或地區(qū)。

（五）尋求發(fā)達的金融市場

主流經濟學一般認為資本流動應該是從富國流向窮國，但現實的情況卻是資本從窮國流向富國，國際資本流動的方向與主流經濟學的預測相反。對此，學術界的一種解釋是發(fā)達國家擁有完善的金融體系。與發(fā)達國家的金融體系相比，發(fā)展中國家的金融體系較為落后，而且大多數的發(fā)展中國家普遍存在金融抑制，據此提出假設5。

假設5：中國對外直接投資受東道國金融市場的影響，在區(qū)位選擇上傾向于選擇金融體系發(fā)達的國家或地區(qū)。

（六）尋求適宜的制度環(huán)境

制度是社會的博弈規(guī)則，包括正式規(guī)則（政治、經濟規(guī)則以及契約等法律法規(guī)）約束和非正式規(guī)則（價值信念、倫理規(guī)范、道德觀念等）約束，這些規(guī)則為企業(yè)決策提供了相應的激勵安排（North，1990；Scott，1995）。中國對外直接投資偏好制度質量較差、風險較大的國家和地區(qū)，同時也表現出對東道國風險的規(guī)避。中國企業(yè)在對外直接投資過程中面對的是東道國的制度環(huán)境，只有了解和適應東道國的制度環(huán)境才能在充滿競爭的東道國市場上生存下來并取得成功，據此提出假設6。

假設6：中國對外直接投資受東道國制度環(huán)境的影響，在區(qū)位選擇上傾向于選擇制度發(fā)展完善的國家或地區(qū)。

二、數據來源和樣本的選取

（一）變量的選取

為了全面及時記錄、反映我國對外直接投資的情況，中國商務部、國家統(tǒng)計局和國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布了《中國對外直接投資統(tǒng)計公報》。為了保證樣本的覆蓋性和全面性，本文選取《中國對外直接投資統(tǒng)計公報》2003年至2014年間的統(tǒng)計數據?？紤]到英屬維爾京群島、開曼群島等投資地為國際避稅天堂，本文將這類數據剔除，還剔除掉了數據嚴重缺失的樣本，最終的樣本國家或地區(qū)共計140個。

1.因變量，表示中國在東道國的對外直接投資（lnOFDIit）。由于各國或地區(qū)的年度投資流量數據缺失較多或者存在負值，并且會受到當期突發(fā)事件和不確定因素的影響，流量數據存在著隨機性，易引起波動，對實證結果的穩(wěn)健性有影響，本文采用中國在東道國的投資存量數據來度量，并對存量數據取對數，以便更好地衡量我國對外直接投資活動。endprint

2.解釋變量。根據已有假設以及資料的可獲得性，本文在模型中盡可能加入影響對外直接投資區(qū)位選擇的變量：制度環(huán)境（IST）是關于東道國制度環(huán)境的度量，本文使用世界銀行WGI數據庫中的數據來衡量；市場尋求型的對外直接投資關注東道國的市場規(guī)模，本文用東道國的GDP度量市場規(guī)模，用GDP表示的東道國的市場規(guī)模越大，說明東道國的經濟實力越雄厚，越容易吸引市場尋求型的企業(yè)來投資，本文對市場規(guī)模GDP取對數（lnGDPit）。

中國企業(yè)的對外直接投資可能屬于自然資源尋求型，遵循Kolstad & Wiig（2012）的方法，本文采用東道國石油和礦產出口占商品出口的比率來測量東道國的資源情況。西方發(fā)達國家在技術、管理等方面具備優(yōu)勢，中國企業(yè)到這些國家進行投資會得益于東道國技術的“溢出”，本文采用東道國各年度高新技術產品出口占總出口的比重來度量其戰(zhàn)略資產稟賦。

學界對于各國金融發(fā)展水平的衡量普遍采用包括股市交易量比、股市市值比、私人信貸比（即私人信貸占GDP 的比例）、股市換手率，本文采用世界銀行發(fā)展指標數據庫的數據對東道國的金融市場發(fā)展程度進行度量。

考慮到我國人口結構的老齡化，我們推測我國的對外直接投資可能具有效率尋求動機。考慮到數據的可得性和完整性，本文采用世界銀行發(fā)展指標數據庫中農村人口占總人口的比例來衡量一國的勞動力稟賦，該比例越大說明一國擁有較多的農村人口，則該國的工資較低，勞動力較為廉價，越會吸引更多的中國企業(yè)進行投資。

一般而言，一國的通脹率越高，則投資該國所面臨的經濟風險就會越大，東道國的基礎設施越完善越能降低企業(yè)的運營成本。借鑒岳咬興和范濤（2014）的做法，本文采用東道國每百人擁有的使用互聯(lián)網的人數來測量東道國的基礎設施狀況、衡量東道國的網絡覆蓋率。

東道國的對外開放程度（OPEN）越高越會吸引更多的外商選擇在該國進行投資，本文采用世界銀行發(fā)展指標數據庫中以貿易總額占國內生產總值的比重，衡量一國的對外開放程度。

（二）數據來源

對外直接投資數據（OFDI）來源于《中國對外直接投資統(tǒng)計公報》，制度質量利用世界銀行WGI數據庫中的數據來衡量，市場規(guī)模、自然資源、戰(zhàn)略資源、金融發(fā)展水平、廉價勞動力、通脹率、基礎設施和對外開放度的數據，來源于世界銀行發(fā)展指標（WDI）數據庫，表1列出了各變量的定義以及相關信息，表2列出了各變量的描述性統(tǒng)計特征。

（三）樣本的選取

本文選取中國2003-2014年對外直接投資目的地作為樣本，包括亞洲、非洲、拉丁美洲、大洋洲、北美洲和南美洲的國家和地區(qū)。由于中國投資不同國家或地區(qū)的目的不同，本文將這些樣本分為欠發(fā)達國家、發(fā)達國家和發(fā)展中國家，依據的是世界銀行發(fā)展指標數據庫中的數據，將低收入國家列為欠發(fā)達國家、低中收入和中高收入以及部分高收入國家列為發(fā)展中國家，將高收入中的部分國家列為發(fā)達國家。

三、模型設定和實證結果分析

（一）模型的設定

根據國際貿易引力模型以及本文的研究假設，構建理論模型如下：

LnOFDI=β0+β1lnGDPit+hightechit+financeit+ruralit+oresit+institutionit+lninternetit+inflationit+tradeit+εit

其中下標t代表時間，i代表不同的國家或地區(qū)，εit為隨機擾動項。OFDI表示中國對各國或者地區(qū)的對外直接投資額（單位為萬美元），取對數；GDP表示為東道國的市場規(guī)模，取對數；hightech表示東道國的科技水平；finance表示東道國的金融發(fā)展水平；rural表示東道國的勞動力成本；ores表示東道國的自然資源豐裕程度；institution表示東道國的制度質量；internet表示東道國的基礎設施是否完善，取對數；inflation表示東道國的通貨膨脹率；trade表示東道國的對外開放度。

與截面數據和時間序列數據相比，面板數據對于無法觀測或測量的變量，可以更好地控制其對OFDI的影響，估計結果更為可靠。在處理面板數據時通過進行豪斯曼檢驗選定使用固定效應（FE）模型，本文使用STATA120軟件進行回歸分析。

（二）實證結果分析

1.全樣本回歸結果

中國對外直接投資不僅進入了發(fā)達國家，也進入發(fā)展中國家，所有樣本的回歸分析結果見表3。從回歸結果來看，GDP在回歸方程中在1%的顯著性水平上顯著為正，這一結論表明中國對外直接投資具有市場尋求動機，傾向于投向市場經濟規(guī)模大的國家或地區(qū)。hightech在6個回歸方程中在1%的顯著性水平上顯著為正，中國對外直接投資具有戰(zhàn)略資產尋求動機，傾向于戰(zhàn)略資產豐裕的國家或地區(qū)。rural在6個回歸方程中在1%的顯著性水平上顯著為正，我國的對外直接投資具有效率尋求動機，傾向于投向勞動力豐裕的國家或地區(qū)。ores在回歸方程中在5%的顯著性水平上顯著為正，我國的對外直接投資具有自然資源尋求動機，傾向于投向自然資源豐裕的國家或地區(qū)。finance在6個回歸方程中都不顯著，尋求發(fā)達的金融市場環(huán)境動機不明顯。此外，控制變量中internet基礎設施的符號顯著為正，說明中國對外直接投資傾向于投向基礎設施完善的國家或地區(qū)。通脹率的符號為負，但不顯著。在制度的幾個變量中，political的符號顯著為正，說明中國對外直接投資傾向于投向政局穩(wěn)定的國家或地區(qū)。corruption的符號顯著為負，中國可能投資較腐敗的國家。其他的制度變量對中國對外直接投資的影響不顯著。

由于發(fā)達國家和發(fā)展中國家在經濟、社會和法制等方面與欠發(fā)達國家存在很大的差異，把所有的樣本放在一起進行分析可能會出現偏誤。我們對樣本進行了區(qū)分，分為發(fā)達國家樣本群、發(fā)展中國家樣本群和欠發(fā)達國家樣本群，并分別進行研究。endprint

2.發(fā)達國家樣本回歸結果

與全樣本的回歸結果不同，表4為中國對發(fā)達國家直接投資的回歸結果，GDP在6個回歸方程中有的顯著、有的不顯著，可能是由于中國在發(fā)達國家市場上的直接投資不是以獲取市場為目的。hightech在6個回歸方程中在1%的顯著性水平上顯著為正，說明中國在發(fā)達國家的直接投資以尋求戰(zhàn)略資產為動機。finance在6個回歸方程中在1%的顯著性水平上顯著為正，說明發(fā)達國家的金融市場吸引了中國投資，中國在發(fā)達國家的直接投資具有尋求金融資本的動機。internet在6個回歸方程中在1%的顯著性水平上顯著為正，說明發(fā)達國家的基礎設施完善，吸引了我國對外直接投資。inflation在所有方程中的符號為負，說明中國對于高通脹率的發(fā)達國家投資將減少。trade的符號顯著為正，說明開放度越高的國家將吸引到更多的中國直接投資。制度性因素中l(wèi)aw的符號顯著為正，government的符號顯著為負，regulation的符號顯著為正，corruption的符號顯著為正，說明中國對發(fā)達國家的投資傾向于法律和法規(guī)制度完善、腐敗較少但監(jiān)管體系不嚴格的國家。因此，中國對發(fā)達國家的投資具有戰(zhàn)略資產尋求動機、尋求完善的金融市場動機，而市場尋求動機不明顯。

3.發(fā)展中國家樣本回歸結果

表5為中國對發(fā)展中國家的對外直接投資實證結果，GDP在6個回歸方程中顯著為正說明中國對發(fā)展中國家的投資具有獲取市場的動機。rural在6個回歸方程中在1%的顯著性水平上顯著為正，說明發(fā)展中國家廉價的勞動力吸引了中國的直接投資。ore在6個回歸方程中基本上在10%的顯著性水平上顯著為正，說明發(fā)展中國家豐富的資源吸引了中國直接投資，中國在發(fā)展中國家的直接投資具有尋求自然資源的動機。internet在6個回歸方程中在1%的顯著性水平上顯著為正，說明基礎設施越完善的國家越能吸引我國的直接投資。inflation在所有方程中的符號為正但不顯著，trade的符號在6個方程中基本顯著為正，說明開放度越高的國家越能吸引到更多的中國對外直接投資。制度性因素中political的符號顯著為正，government的符號顯著為正，corruption的符號顯著為負，說明中國對發(fā)展中國家的投資傾向于政治穩(wěn)定、監(jiān)管體系不嚴格、腐敗較多的國家。因此，中國對發(fā)展中國家的投資具有明顯的市場尋求動機、效率尋求動機和自然資源尋求動機。

4.欠發(fā)達國家樣本回歸結果

從回歸結果來看，中國對欠發(fā)達國家的投資市場尋求動機不明顯，GDP為正向關系但是不顯著，自然資源尋求動機也不明顯，詳見表6。對此，可能的解釋是中國投資的23個欠發(fā)達國家中盡管有些國家自然資源豐富，但是這些國家政局動蕩，致使中國的直接投資很少，中國投資量比較大的國家只有7個（柬埔寨、剛果（金）、埃塞俄比亞、幾內亞、莫桑比克、坦桑尼亞和津巴布韋），占欠發(fā)達國家總樣本的1/3不到，表明中國對欠發(fā)達國家的投資動機不明顯。

四、結論

本文從東道國的角度就中國對外直接投資的區(qū)位選擇進行了分析，發(fā)現中國對外直接投資具有市場尋求動機、戰(zhàn)略資產尋求動機、自然資源尋求動機和效率尋求動機，但尋求發(fā)達的金融市場的動機不明顯。在制度上，中國傾向于投向政局穩(wěn)定但腐敗的國家。受科技等戰(zhàn)略資產和發(fā)達的金融市場因素的影響，中國對發(fā)達國家的投資具有戰(zhàn)略資產尋求動機、尋求完善的金融市場動機，而市場尋求動機不明顯。中國對發(fā)達國家的投資傾向于法律和法規(guī)制度完善、腐敗較少，但監(jiān)管體系不嚴格的國家。受市場規(guī)模和低廉的勞動力因素的影響，中國對發(fā)展中國家的投資具有明顯的市場尋求動機、效率尋求動機和自然資源尋求動機，中國的投資傾向于政治穩(wěn)定、監(jiān)管體系不嚴格、腐敗較多的國家。對欠發(fā)達國家的投資，中國投資動機不明顯。

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Research on The Factors Influencing China′s OFDI Location Choice

HOU Wen-ping1，SU Jin-hong2

（1. Tianhua College， Shanghai Normal University，Shanghai 201815，China；2. School of International

Business and Administration， Shanghai University of Finance & Economics，Shanghai 200433，China）

Abstract： The paper takes China′s OFDI data from 140 countries and regions as samples to analyze the factors influencing the location choice of China′s OFDI with gravity model， finding that China′s OFDI in developed countries reveals strategic-assets-seeking and financial-development-seeking motives， in developing countries has efficiency-seeking and market-seeking motives， there is no significant effect of China′s OFDI in less-developed countries， and as for institution-seeking， there exists different institution arrangements in developed and developing countries. The above conclusions will provide theoretical references for outward foreign direct investment of Chinese enterprises.

Key words：China； OFDI； location； host country

（責任編輯：關立新）endprint