貨幣基金：慣性的力量

易強

雖然監管層有意遏制貨幣基金的過激投資，但政策執行的程度和力度有待觀察。

1月29日，中基協發布最新的《公募基金市場數據》顯示，截至2017年年底，市場上共有公募基金4841只，資產凈值合計11.60萬億元，分別同比增長25.19%及26.64%；其中，貨幣基金348只，資產凈值合計6.74萬億元，分別同比增長21.68%及57.23%。

從數據上看，貨幣基金的發行增速低于公募基金整體水平，但資產凈值增速卻高出一倍。而在上年同期，數量雖同比增長30%，凈值增速卻下降了3.61%。

至于2017年的態勢會否在2018年延續下去，似乎已不成問題，因為監管層已一再表現出遏制的意愿。例如，2017年10月開始實施的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》（下稱“流動性新規”），已在約束貨幣基金有些激進的投資行為。

但慣性的力量是強大的。例如，在流動性新規的執行方面，基金公司2017年第四季度報告顯示，仍有不少貨幣基金（非理財型，下同）并未達標。

按照要求，當貨幣基金前10名份額持有人的持有比例超過20%及50%時，其投資組合的平均剩余期限及所持券種占基金資產凈值的比例，都將受到約束。

具體來說，當貨幣基金前10名份額持有人的持有比例超過20%（或50%）時，投資組合的平均剩余期限不得超過90天（或60天）；同時，投資組合中現金、國債、中央銀行票據、政策性金融債券以及5個交易日內到期的其他金融工具占基金資產凈值的比例合計不得低于20%（或30%）。

需要指出的是，由于基金信息披露的相關法規并未隨著流動性新規的發布而有所調整，目前貨幣基金仍然不必披露“前10名份額持有人的持有比例”，以及 “5個交易日內到期的其他金融工具占基金資產凈值的比例”，因此，四季報無法完全反映流動性新規的執行情況。

對于“前10名份額持有人的持有比例”，可供投資者參照的替代性指標是“單一投資者報告期末持有比例合計”，但基于后者得出的結論弱化了問題的普遍性。

Wind資訊顯示，截至2017年第四季度末，單一投資者所持份額比例超過20%的貨幣基金共計123只，投資組合的平均剩余期限超過90天的有6只，占比4.88%；單一投資者所持份額比例超過50%的有64只，平均剩余期限超過60天的有16只，占比25%。而截至2017年上半年末的占比分別為15.03%和52.73%。

顯然，就這一方面而言，流動性新規的貫徹執行已初見成效。而在未達標的貨幣基金中，又以天弘弘運寶（001386.OF）的情況最為嚴重：該基金單一投資者報告期末持有比例合計為60.56%，投資組合的平均剩余期限為111天。

至于有關“現金、國債、中央銀行票據、政策性金融債券以及5個交易日內到期的其他金融工具占基金資產凈值的比例合計不得低于20%（或30%）”的限制性規定，假設“5個交易日內到期的其他金融工具占基金資產凈值的比例”一般占到其中一半，則前四項資產合計以不低于10%（或15%）為符合流動性新規要求。

Wind資訊顯示，截至2017年第四季度末，在單一投資者所持份額比例超過20%的123只貨幣基金中，上述四項資產占基金資產凈值低于10%的有10只，低于20%的有22只，占比分別為8.13%和17.89%。而在單一投資者所持份額比例超過50%的64只基金中，上述四項資產占基金資產凈值的比例低于15%的有11只，低于30%的有21只，占比分別為17.19%和32.81%。

在上述123只基金中，又以上銀慧盈利（002733.OF）的比例最低，僅有5.07%，其份額規模為33.60億份，單一投資者所持份額比例為99.99%，投資組合平均剩余期限為69天，同業存單市值占到該基金資產凈值的80.47%。endprint