票交所時代下的票據(jù)市場建設與展望

□ 農(nóng)業(yè)銀行南京分行課題組

一、票交所成立的背景

2016年6月份，央行通過與商業(yè)銀行進行交流溝通，擬由央行牽頭，其他商業(yè)銀行參與，以公司化、市場化這樣的運轉模式成立“票交所”。2016年12月8日，上海票據(jù)交易所（以下簡稱“票交所”）在上海正式掛牌成立。其成立的背景：

一是銀行票據(jù)業(yè)務不斷發(fā)生風險案件。基于票據(jù)風險案件頻發(fā)的現(xiàn)實情況，2016年4月30日，央行以及銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于加強票據(jù)業(yè)務監(jiān)管 促進票據(jù)市場健康發(fā)展的通知》，要求各家銀行對于自身的票據(jù)業(yè)務進行自查，并將排查結果報送央行和銀監(jiān)會，此次排查要求務必真實、全面、準確，體現(xiàn)了央行整治票據(jù)市場的決心，以期隨著將來金融機構自查的加大，監(jiān)管力度的不斷增強，此類票據(jù)風險案件的發(fā)生會得到遏制。

二是商業(yè)信用基礎薄弱，交易品種不夠豐富。在票據(jù)市場中，商業(yè)票據(jù)在發(fā)達國家的票據(jù)市場中占比較高。信用，是票據(jù)業(yè)務開展的基礎。但是，因為我國在票據(jù)交易市場中的信用程度不高，參與票據(jù)交易的企業(yè)經(jīng)常發(fā)生企業(yè)欺詐等事件，以及我國信用制度不完善，導致了商業(yè)票據(jù)在交易過程中的信用度較低，交易者在市場交易中無法對商業(yè)票據(jù)產(chǎn)生信任，使得商業(yè)票據(jù)發(fā)展進程緩慢，而且，在票據(jù)市場發(fā)展中，銀行信用一向較高，使得在票據(jù)交易市場中銀行信用占了主導地位，影響了票據(jù)市場的全面性發(fā)展，也影響了商業(yè)票據(jù)的推廣，降低了實體票據(jù)的運行。

三是票據(jù)中介業(yè)務有待規(guī)范。在票據(jù)市場中因為信息透明度不高，所以滋生了票據(jù)中介機構，他們收集信息、整理信息、交換信息，低價買入，高價賣出相關的信息，并賺取差價，在一定程度上促進了商業(yè)票據(jù)的發(fā)展，對于因透明化程度不高而產(chǎn)生的信息不對稱情況作出了一定的改善，在一定程度上提高了市場效率，但是票據(jù)中介機構缺乏一定的管理措施，而且票據(jù)中介機構的工作人員職業(yè)素養(yǎng)高低不一，容易因為受到利誘而幫助企業(yè)造假，打亂票據(jù)市場的正常運行，從銀行套現(xiàn)，甚至結合銀行內(nèi)部員工進行套現(xiàn)行為。

在此種棘手的背景下，迫切需要票交所的產(chǎn)生，用以規(guī)范票據(jù)市場運行，提高市場交易的規(guī)范化。

二、票交所成立對票據(jù)市場的影響

（一）票交所成立有助于提升票據(jù)的融資服務水平。一是票據(jù)交易所引入新的參與主體拓寬了票據(jù)交易的廣度。票據(jù)交易所成立之前，票據(jù)業(yè)務相關的市場參與主體還是銀行，其他金融機構鮮有參與，參與主體單一并不利于票據(jù)市場的發(fā)展，票交所成立后根據(jù)相關文件，基金、保險、證券等非銀行金融機構也可參與票據(jù)市場相關的業(yè)務，大大拓寬了參與的主體，豐富的市場參與主體也可推進票據(jù)市場的正向發(fā)展。二是票據(jù)交易所推進商業(yè)承兌匯票發(fā)展規(guī)模增加了票據(jù)交易的深度。相關文件提出，增強商業(yè)信用，加快發(fā)展商業(yè)承兌匯票業(yè)務，鼓勵具備資質(zhì)的企業(yè)簽發(fā)、收受和轉讓電子商業(yè)承兌匯票。當前，商業(yè)承兌匯票的規(guī)模相較于銀行承兌匯票小得多，票據(jù)交易所的成立、央行224號文件的出臺，為企業(yè)簽發(fā)、收受、轉讓電子商業(yè)承兌匯票帶來利好，有助于提升商業(yè)承兌匯票的規(guī)模，完善票據(jù)市場。三是票據(jù)交易所提升了票據(jù)業(yè)務的辦理效率。傳統(tǒng)的票據(jù)業(yè)務手續(xù)較為繁瑣，相關票據(jù)業(yè)務的辦理效率還有待提升，不利于市場的進一步發(fā)展，央行224號文的出臺大大簡化了票據(jù)業(yè)務的辦理手續(xù)，有效提升了票據(jù)業(yè)務的辦理效率，更易受到企業(yè)的認可，有助于企業(yè)電票業(yè)務的推進和發(fā)展。

（二）票交所成立有助于央行對金融市場的調(diào)控，完善貨幣政策傳導機制。一是票交所的成立能推進央行再貼現(xiàn)貨幣政策工具發(fā)揮作用。此前，票據(jù)市場的參與主體較為單一，銀行業(yè)金融機構占據(jù)了主導地位，這樣的主體參與度不利于貨幣政策的傳導，再貼現(xiàn)政策成為了商業(yè)銀行獲得低成本資金的主要渠道，因此央行通過再貼現(xiàn)率調(diào)控實體經(jīng)濟的效果受到很大影響；票交所的成立大大豐富了票據(jù)市場的參與主體，再貼現(xiàn)政策的影響必將擴大，故票交所的成立對于央行再貼現(xiàn)貨幣政策工具發(fā)揮作用有著重要的推動作用。二是票交所的成立對于再貼現(xiàn)政策工具發(fā)揮有效性及靈活性有正向作用。票據(jù)電子化使再貼現(xiàn)可隔夜操作，能夠有效提升貨幣政策的靈活性，對于票據(jù)在促進貨幣政策的傳導、豐富各企業(yè)的融資范圍、優(yōu)化貨幣政策的實施效果均有很大的作用，因此可推動央行對經(jīng)濟的調(diào)控作用，達到穩(wěn)定市場及貨幣供應的目的。

（三）票交所成立有助于防范票據(jù)業(yè)務的相關風險。傳統(tǒng)的紙票市場由于信息的不對稱，加大了票據(jù)業(yè)務的風險，尤其是企業(yè)收受假票的風險，而票交所成立后，提升了票據(jù)業(yè)務電子化水平，市場行為得到規(guī)范，紙票轉化為電票，票據(jù)被盜、丟失的風險不復存在，同時假票也將被隔離在市場外。

（四）票交所成立有助于推進票據(jù)市場的創(chuàng)新。票交所的成立對于票據(jù)市場的創(chuàng)新發(fā)展有著重要的推動作用。首先可創(chuàng)新票據(jù)做市商制度，對票據(jù)買入或者賣出進行雙邊報價，增強市場流動性；其次票交所可提供大量的真實、透明的數(shù)據(jù)，借助相關的數(shù)據(jù)分析技術，編制票據(jù)價格指數(shù)體系，從而可推動票據(jù)利率形成；最后創(chuàng)新的票據(jù)信用評級、票據(jù)經(jīng)紀制度以及資信評估機制可助推票據(jù)市場的發(fā)展，且隨著市場發(fā)展可推出票據(jù)理財、票據(jù)資產(chǎn)證券化、票據(jù)利率互換等等創(chuàng)新性產(chǎn)品。

（五）票交所成立有助于降低企業(yè)的融資成本。票交所的成立對于市場環(huán)境的改善有重要作用，傳統(tǒng)的紙票市場存在區(qū)域分離、業(yè)務分散等特點，造成信息的不對稱，不同地區(qū)之間也存在也一定的差異，而票交所成立后，統(tǒng)一的平臺獲取信息提高了票據(jù)市場的透明度，也解決了地區(qū)差異性的問題，各企業(yè)可以在更透明的市場環(huán)境中選擇，對于企業(yè)融資成本的節(jié)省可起到很大的推動作用。

三、對票據(jù)市場未來發(fā)展方向的展望

（一）票據(jù)業(yè)務進一步創(chuàng)新。前文提到票交所的成立對于票據(jù)市場的創(chuàng)新有著重要的推動作用，未來的票據(jù)市場也很有可能延續(xù)業(yè)務創(chuàng)新的態(tài)勢，未來的票據(jù)市場可引進基金、證券、保險等機構，也可讓企業(yè)及個人以合適的方式進入相關市場，進一步豐富市場的參與主體，推進跨市場的合作和創(chuàng)新，促使市場跨產(chǎn)品、跨行業(yè)的組合產(chǎn)品出現(xiàn)。

（二）票據(jù)市場總量企穩(wěn)回升，電票比重繼續(xù)增長。票據(jù)簽發(fā)量與GDP正相關程度很高，2018年國內(nèi)經(jīng)濟增速仍將保持平穩(wěn)增長，票據(jù)業(yè)務將保持一定的增長態(tài)勢。受整體信用環(huán)境的影響，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)居高不下，貸款意愿下降，票據(jù)業(yè)務代替流動性貸款趨勢明顯，并通過增加票據(jù)貼現(xiàn)余額來適當支撐規(guī)模，票據(jù)交易量預計增長較快，電票交易量將持續(xù)上升并占絕對比重。

（三）票據(jù)市場風險形勢仍然嚴峻，風險管控難度增加。一是2017年的經(jīng)濟平穩(wěn)增長，信用風險得到一定的控制，整體市場環(huán)境不會進一步惡化，但短期內(nèi)經(jīng)濟在底部徘徊的現(xiàn)狀不會迅速改善。二是合規(guī)風險隨著相應政策的出臺得到有效控制，由于票據(jù)業(yè)務風險事件頻發(fā)，相關部門也出臺了相應的政策進行管控，預計隨著相關政策的陸續(xù)出臺，票據(jù)業(yè)務合規(guī)風險將有所緩和。

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