企業合并過程中的財務風險分析及控制

李松煜

[摘 要] 隨著我國經濟新常態發展及科技創新發展，企業合并成為實現供給側結構性改革的重要手段之一。企業合并的過程屬于投資與融資相結合的過程，存在較大的財務風險。因此，基于企業合并過程中財務風險的界定，分析了其風險種類包括合并前期定價風險、并購融資風險、并購支付風險以及并購財務整合風險。并通過分析各種風險產生的因素，提出企業在合并過程中需要增強信息對等交流，豐富合并融資工具，提高預算管理與支付風險控制能力，健全企業財務組織制度與統一核算體系，以便控制風險的產生，提高合并質量。

[關鍵詞] 企業合并；財務風險；控制

[中圖分類號] F275 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2018）01-0099-03

基于經濟新常態發展，企業合并無疑是實現供給側結構性改革的重要手段，企業合并的最終目的就是實現強強聯合，達到共贏的目的。然而企業之間的合并是一項高風險的投資活動，財務管理將面臨巨大的挑戰，尤其是國內外的事例告訴我們，如果不能有效的控制企業合并中的財務管理工作將導致合并失敗。所以企業在合并的過程中必須要對合并目標進行合理的定價，降低合并成本，同時還要應用有效的融資手段等，以此平衡企業的經營風險和財務風險，實現企業合并的最終目的。

一、企業合并財務風險的界定

我國財政部在2006年頒布的《企業會計準則第20號——企業合并》中曾經指出，企業合并就是兩個或者兩個以上單獨的企業合并形成一個報告主體的交易。企業合并的過程就是一方獲取另一方控制權的過程。因此對于企業合并的認定主要把握以下兩個方面：第一，財務報告主體是否發生變化，也就是企業的財務報告由掌握實質控制權的企業進行披露；第二，企業一方必須要取得另一方的業務控制權。目前學術界對于企業合并的種類有著以下幾種劃分方式：第一種按照合并前后的企業市場關系，包括橫向并購、縱向并購以及混合并購；第二種按照合并過程中的支付方式可以分為現金購買合并、換股式合并以及杠桿合并；第三種按照合并實施的目的可以分為戰略性合并和財務性合并。

綜上所述，企業合并財務風險就是企業在合并的過程中，由于各種難以預料的因素影響，導致合并企業的財務狀況出現不確定性。即，企業并購的財務風險是一種價值風險，是貫穿其全過程的不確定性因素對預期價值產生的負面作用和影響。

二、企業合并財務風險產生的因素分析

（一）企業合并財務風險的種類

綜合諸多事例，企業在合并的過程中會出現各種財務風險，按照合并過程階段劃分，財務風險可以分為以下種類：

1.合并前期的定價風險

合并前期定價風險就是合并企業對被合并企業進行價值評估后對被合并企業的價值給予分析過程的風險。例如合并企業對于被合并企業的價值評估與被合并企業實際價值的差別會給企業帶來巨大的風險，尤其是當合并企業對被合并企業的評估價值高于被合并企業實際價值時，就會導致合并企業面臨巨大的經濟損失，甚至會導致合并投資行為失敗。因此定價是企業合并財務風險控制的首要考慮因素。因此定價風險主要包括：（1）財務報表方面的定價風險。也就是合并企業能否對被合并企業的財務報表進行準確的分析。被合并企業為了獲得更大的價值往往會修飾財務報表，因此加強對財務報表的分析是合理確定合并價值的重要基礎。（2）價值評估。價值評估是企業合并的重要手段，通過價值評估可以為企業合并制定合理的價格，但是實踐中企業為了私利，往往不如實匯報自己的真實狀況，從而導致評估結果失真。

2.并購融資風險

并購融資風險也就是在企業合并中的資金來源風險。一般企業合并屬于投資與融資的過程，其中需要企業具備較大的資金，因此如何在有效的時間內獲得足夠的合并資金支持是合并是否成功的重要因素之一。融資風險按照資金來源可以分為兩種：（1）內部融資。內部融資是企業獲得資金的重要方式，尤其是中小企業的融資主要是依靠內部融資獲得。但是在經濟新常態環境下，企業的內部融資存在很大的隨意性，例如以往依靠民間借貸為主的中小企業由于政策獲得民間資金緊張等因素的影響，而導致內部融資發生斷裂，從而影響到資金來源的穩定性。（2）外部融資。隨著我國資本市場的日益完善，企業獲得外部融資的平臺越來越豐富，例如發行股票、債權以及銀行信貸等等。但是外部融資所存在的風險也是不容忽視的。

3.并購支付風險

支付是完成企業合并的重要階段，不同的支付方式會帶來不同種類的風險。綜合分析每種支付方式都會存在一定的風險：現金支付雖然操作簡單，但是其無疑會增加企業的現金壓力，當然如果企業在現金流非常富裕的情況下可以采取此種方式；股票支付，能夠有效的緩解企業資金壓力，實現風險共擔，但是其發行的新股也會給企業的資金造成一定的影響，增加企業合并的成本。

4.并購財務整合風險

合并整合風險主要是發生在企業合并完成之后所出現的財務統一規劃中。這主要是因為企業在合并的過程中由于原來的財務工作模式等必然會發生變化，這樣其在具體的工作中可能會因為配合不密切等而造成財務風險。例如合并企業的會計核算體系不同而造成的財務風險。企業在合并前可能會采取不同的會計核算模式，這樣一旦形成合并必然會要求被合并企業更換會計核算體系，而企業變更會計核算模式可能會因為不適應等造成出現核算結果不準確的問題。

（二）企業合并財務風險產生的因素

1.企業合并定價風險的因素

定價是企業合并的關鍵環節，綜合分析導致定價階段的財務風險主要是因為：（1）企業之間的信息不對等。企業合并的關鍵是建立相互準確的財務信息，也就是合并企業必須要掌握被合并企業的所有信息，以此準確的確定合并價值，但是在實踐中基于各種利益的考慮，企業雙方往往會采取刻意隱瞞等方式而虛高企業價值，從而希望獲得理想的合并價值。（2）合并定價方法的固有缺陷。目前企業合并過程中的定價方法有很多種，例如實踐中常用的方法包括凈現值法、類比估值法、實物期權法以及資產價值基礎法等等。然而每種方法具有優缺點，因此需要在合適的范圍內選擇不同的定價方法，一旦應用不準確的定價方法就會造成真實價值的估高或者估低。endprint

2.并購融資的財務風險的因素

合并融資階段的風險相對比較大，通過對上市公司的重組方案分析，大部分的企業重組失敗很大原因是由于資金短缺造成的，具體而言并購融資風險的因素：（1）合并企業融資渠道較少。目前我國針對企業的融資渠道總體而言比較少，尤其是中小企業獲得外部融資的渠道更是比較少，結果造成企業的合并資金不足以支持合并。（2）融資支付工具市場不流暢。以股票支付為例，在合并中利用股票進行支付是資本市場健全發展的具體表現，但是其容易存在一些風險，如原有股東的控制權被稀釋、合并成本增加以及每股收益稀釋等等。

3.合并支付風險的因素

支付風險主要包括現金支付、股票支付以及杠桿支付，因此支付階段的財務風險產生的原因主要包括：（1）與現金支付有關的財務風險。現金支付就是合并企業以現金支付的方式獲得企業的控制權。一般導致現金支付風險的因素主要是企業的現金流風險和再融資壓力。例如企業為了支付合并資金，需要不斷的融資以此獲得支持，而一旦出現再融資困難就會導致企業的現金流出現緊張，從而影響到企業的日常經營。（2）與杠桿支付有關的財務風險。杠桿就是并購企業以目標公司未來的資產和收益作為抵押，向金融機構進行融資，從而實現并購的方式。導致杠桿風險的因素有企業的償還能力、提高企業合并成本的因素等。

4.合并財務整合風險的因素

（1）企業財務組織制度不完善。在市場經濟環境下，企業之間的合并行為越來越普遍，但是由于不同的企業在財務制度上存在參差不齊的現象，因此一旦合并完成則要考慮到財務管理制度規范的問題，尤其是一些財務制度不規范的企業可能會影響到合并的質量。（2）會計核算體系的不統一。企業之前的會計核算體系必然會存在不同性，尤其是種類不同的企業一旦出現合并，其必然會在短時間內不能形成有效的整合。（3）業績評估的不準確。業績評估是造成財務風險的重要因素，業績評估不僅是激發工作人員積極性的關鍵因素，也是實現財務報表準確性的重要手段，由于企業在合并之后，存在諸多方面的區別，因此需要解決業績評估問題。

三、企業合并過程中控制財務風險的對策

基于企業合并過程中所存在的財務風險，結合相關實踐案例，控制財務風險具體主要集中在以下幾個方面：

（一）提高財務風險管控意識，增強信息對等交流

合并企業定價階段的財務風險控制是整個合并過程的前提，合理對定價進行評估的關鍵是提高企業管理者的財務風險管控意識，加強雙方的信息交流。

1.提高企業管理者的財務風險管控意識。企業的管理者要加強對企業合并過程中的財務風險認識，充分了解企業合并所產生的財務風險種類等，并且在具體的實施中要選擇合適的定價方法。例如當目標企業處于破產清算階段時則要采取重置成本法進行定價。另外企業管理者在進行合并前需要設定合并的成本上限。

2.加強合并企業之間的信息交流。（1）企業要充分了解被合并企業的行業狀況，了解該企業所在行業的生命周期等，尤其是對行業的平均利潤等進行合理的確定。（2）加強對被合并企業財務信息的了解。合并企業在實施合并前需要深入到被合并企業內部進行了解，要有目的的對企業的財務信息進行甄別，防止企業出現虛增利潤的方式。

（二）豐富企業合并融資工具

實現對企業合并的完成關鍵是選擇恰當的融資工具，因此結合企業合并融資過程中所存在的問題：

1.合并企業要加強對現金流的監控。一般合并過程中需要支付一定的現金，因此需要企業對自身的現金流動性進行有效的監管，例如當企業自有資金比較充分而且在滿足自身的經營時，可以采取現金支付的方式。

2.企業要合理選擇融資工具。融資工具的選擇不僅決定著合并結果，而且還關系到合并企業的經濟效益。在日益完善的資本市場環境下，企業通過運行科學的融資工具可以達到事半功倍的效果，因此我國要加大對融資工具的研究力度，積極開發適應經濟新常態環境下的企業融資需求。例如我國新三板的設立為高新科技企業提供了重要的融資平臺。當然我國政府部門也要建立完善的融資法律法規體系。國家對于合并資金的來源都有著嚴格的規定，因此作為政府部門要及時根據形勢的發展而制定更加完善的法律法規。

（三）提高預算管理，增強企業的支付風險控制能力

控制支付階段的風險主要是為了實現企業的合并資金能夠在保證企業日常經營的情況、通過有效的控制滿足合并資金的需要，因此需要從以下方面著手：

1.加強預算管理，防止企業出現短期的流動性問題。企業合并的過程是投資與融資的過程，一旦確定合并需要企業及時支付相應的資金，而合并資金的規模相對比較大，因此需要企業及時制定出科學的預算體系，必須要保證籌集資金的時間要優先于合并支付的時間，同時還要保證合并資金的及時到位，避免因為合并資金的占有而影響到企業的正常經營活動。

2.增強企業的抗風險能力。增強企業的抗風險能力必須要從提高企業的償債能力著手。一般企業合并必然會應用一定的債務，因此只有不斷增強企業的償債能力才能保證企業獲得再融資的能力。

3.運用混合支付的方式，以現金支付、承擔債務、股權置換以及實物出資的方式獲得。

（四）健全企業財務組織制度，統一核算體系

企業合并如果屬于橫向合并則財務制度對于財務風險的影響系數就比較少，但是如果不屬于橫向合并則要重視財務制度等方面的影響。因為任何性質的企業其經營都是由投資、融資和運營組成的，而財務管理則是通過企業預算、采購以及報表管理等系統組成的，因此建立完善的財務制度是實現合并的關鍵。首先企業在合并前需要明確合并財務管理目標，然后按照預定的財務管理目標實施財務管理工作。例如合并企業根據其發展戰略制定具體的財務制度，以此為合并財務管理工作提供依據。其次建立完善的會計核算體系。針對企業之間的種類性質不同，企業需要統一制定完善的會計核算體系，明確會計崗位職責，尤其是要加強企業的各種費用的科學核算，嚴格按照營改增稅收制度的要求從事財務管理工作。最后企業要建立完善的績效考核機制、明確薪酬待遇等。企業合并的過程中必然會涉及到工作人員的勞資費用等，因此需要合并企業處理好該方面的工作，并且最大程度征求職工的支持。

總之，在經濟新常態環境下，企業之間的競爭越來越激烈，企業合并現象也越來越普遍。然而企業合并的過程不僅是業務整合的過程，也是財務管理的過程，尤其是在企業合并的過程中容易出現各種財務風險，因此需要企業在具體的合并過程中加強對財務的管理，通過提高管理者財務風險管控意識、豐富融資工具以及健全組織制度等，降低財務風險，提高企業合并質量。

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[責任編輯：史樸]endprint