冰火兩重天：開門紅下的極端分化

本刊記者 肖俊清

2018年1月，全球資本市場一路高歌猛進，A股同樣在地產股和銀行股的帶領下開門大紅。上證綜指跨年11連陽并列1992年以來最長連陽記錄，且僅調整一天就接上7連陽。上證50則更加強勢，毫無調整的跨年19個交易日連續上漲。然而，開門大紅對眾多投資者而言，只是“賠錢賺吆喝”，A股開門紅的背后，是藍籌白馬與中小票走勢的極度分化。

2018年1月，以滬深300指數為代表的藍籌權重上漲6.08%，1月24日一度站上4403.34高位，創2015年6月26日以來新高。而反映小盤股走勢的中證1000指數1月同期下跌3.23%，1月17日創2015年牛市以來新低后，31日再度重挫2.36點，打回2015年2月牛市啟動前的模樣。從2016年11月行情分化以來，中證1000指數下跌23.79%，滬深300指數超漲28.16%，兩大指數漲幅缺口高達驚人的51.95%。

此外，業績地雷的不斷引爆，A股市場連續兩日上演闊百股跌停，中小票成為重災區。1月31日、2月1日，A股市場跌停數分別為141只、228只。2月2日跌停數雖然有所收斂，但依舊有61只個股跌停。三日總共430次跌停中，跌停當日市值不足100億元的個股共366只，占比為85.12%。

圖：滬深300與中證1000走勢圖（2016年11月1日至2018年1月31日）

中小創危局：業績地雷質押爆倉

根據1月31日的統計，剔除停牌個股，A股市場共有457只股票日成交金額不足2000萬，占全部A股總數的13.12%。其中431只個股總市值不足100億元，資金對中小創個股避之不及的心態可見一斑。

從2016年資本市場監管趨嚴開始，中小板各種財務地雷開始上演，欣泰電氣與新都酒店均因財務造假等問題在2017年退市，其中欣泰電氣成為創業板退市第一股。此后爾康制藥和保千里相繼曝出造假，而大小非持續的減持壓力使資金對中小創個股開始越發謹慎。

同時，中小創個股業績壓力正愈發沉重。Wind數據統計，截止1月31日，總計169家企業發布業績虧損預告，其中158家集中在1月公布，126家企業集中在1月最后兩個交易日公布預虧公告。而這其中，以最新收盤價計算共156家企業市值不超過100億元，占比高達92.31%。

市值僅31.07億的湖北宜化上限虧損48億元；25.94億市值的st信通虧損38.6億元，直接虧成負資產。其中最引人矚目的，當屬樂視網116.1億元的巨額虧損，不僅虧掉了上市以來所有盈利21.42億元、IPO募資的7.3億元、定向增發的60.28億元，以及債券融資的25.3億元。虧損總額相當于2016年創業板利潤總額的11.47%。可以說，集中在1月份爆發的業績地雷，成為推動中小票持續大幅下跌的根本原因。

2017年12月至2018年1月持續的下跌走勢，使得股權質押率較高的中小創公司質押爆倉的危機不斷加劇，僅兩個月時間，兩市共發布295份補充質押公告。而這一數字在2017年上半年也僅有333份。中小票正面臨業績與質押爆倉的雙殺。有媒體測算，樂視網賈躍亭或已經爆倉，若債權人在跌停打開后繼續拋售，無疑將進一步重創中小票。

藍籌白馬：穩健增長 資金抱團

由此再翻看上證50、滬深300指數走勢圖，也不難理解市場資金對藍籌權重的熱情追逐了。從業績預告上看，中國神華以452億元預計利潤冠絕市場，中國人壽334.72億元和貴州茅臺的264.18億元分列二三位。同時，包括寶鋼股份、海螺水泥、大秦鐵路、萬華化學、京東方A等熟悉的藍籌白馬股位列業績預告榜前十。銀行、保險、家電等未進行業績預告的藍籌白馬股預期也將保持穩定的業績增長。

而擁有市場前瞻性的大量資金，早就對此進行了布局。從2017年四季度公募基金持倉數據統計看，機構抱團市值前十的股票中國平安穩居第一，持股總市值達到492.31億元，伊利股份持股市值達306.55億元排第二，貴州茅臺持股市值305.84億元排第三，五糧液、招商銀行、美的集團、格力電器分列四到十位。前10重倉股市值占股票投資市值的比例從三季度的59%上升到四季度的61%，集中度持續提升。

從個股機構數量對比，可以更加明顯感受到行情分化下資金向權重股集中的態勢。2016年年報，機構數排名前十個股無一例外都是中小票。到2017年三季度報，機構數排名前十的個股全部易主，清一色藍籌白馬股。而2017年年報中，除農業銀行和興業銀行外，前十個股也基本無變化且持倉集中度依舊在持續攀升。（見表一）。

此外，隨著深滬港通的持續深化，滬倫通箭在弦上，MSCI即將到來，國際化的估值接軌，使得A股估值邏輯發生了巨大變化。曾經不受待見的低估藍籌白馬，在北上資金的助推和國內機構的抱團的雙重驅動下，逐步獲得估值修復。而增量資金的缺乏使得藍籌白馬狂歡抽血的同時，中小票再遭重創。（見表二）

表一：2016年、2017年三季度和2017年個股機構數排名

表二：港資A股持倉市值排名

隨著納入MSCI日期的臨近，國際資金的入場或將這場藍籌盛宴推向高潮。在此趨勢下，眾多藍籌白馬股也不斷創下股價歷史新高。消費白馬、保險等首先扛起“價值”大旗。地產與銀行等權重在17年末和18年1月接力上漲，工商銀行此等巨無霸今年1月不斷刷新歷史高度。石油化服、建筑、交運等也相繼躁動。

從1月以來的市場情緒來看，低估值領域全部填坑的態勢是“不達目的，誓不罷休”。而從資金抱團，且越發向少數龍頭股票極端集中的現象看，以滬深300為代表的藍籌白馬股的“春天”，在1月開門紅結束以后，也很難就此消退。