北新建材：行業供需格局繼續優化

本刊研究員 田 闖

市場方面，國泰君安維持對全年市場N字型走勢的判斷，春季躁動帶動的N字型向上還未結束。往后我們需要關注兩大決斷時點：春節和清明節前（“兩節前”）。對于滯脹的擔憂、利率的節奏和金融去杠桿的推進，是N字型回調的核心原因。人民幣走強帶動的輸入型通脹預期強化、銀監會查處力度加強帶動的去杠桿進程加速、經濟高頻數據以及金融數據發布對于經濟動能預期的擾動，這三個因素有可能在春節前增強對市場形成超預期擾動。此外，臨近清明節，海外加息節奏、國內通脹情況相對明朗，我國加息等相關政策趨于明晰后對市場風險偏好會形成階段性擾動。

中金公司認為盡管臨近春節前夕短端流動性波動仍可能對市場帶來一定擾動，但依然維持對A股中期走勢積極的判斷，低市盈率、低市凈率策略年初至今已經錄得可觀收益，但仍有繼續演繹空間，市場風格在短期難以系統性切換，成長股仍處于擇優、逢低吸納的階段。原因在于：1）周期性板塊“預期差”依然顯著，年初至今的表現非躁動，而是有基本面支持。年初至今電廠日均耗煤量持續在2011-2017年區間上沿及以上運行，煤炭、半鋼胎企業開工率維持高位且強于季節性；春節后將會有更多投資者意識到中國底層增長趨勢穩健；2）宏觀流動性平穩，微觀股市資金面有望受增量資金入市影響而繼續改善；3）基金2017年四季報的結果顯示盡管部分基金已經小幅加倉銀行、地產，但周期性板塊的整體倉位不高，且估值依然不貴。政策與改革方面，近期地方兩會正在密集召開，區域協調發展與扶貧、供給側改革、國企改革是2018年地方政府的工作重心。

每周金股：北新建材

本周筆者建議關注北新建材（000786）。公司是國內石膏板龍頭企業，旗下擁有“龍牌”和“泰山”兩大品牌，合計石膏板產能達21.6億平米，產能占比超50%，銷售占比接近60%。本期筆者將就石膏板行業的供需問題作出分析，判斷行業的市場空間。

需求：住宅市場潛力大

石膏板具有良好的裝飾效果和較好的吸音性能，價格較其它屋頂裝飾材料低廉，常被用于制用吊頂和隔墻。石膏建材是一種節能、節材、可回收利用、不污染環境的綠色建材。在拆除時可回收用作原材料循環使用，即使不回收作為垃圾處理也不會污染環境。此外，石膏板生產耗能低，生產周期短，質量輕，也是政府目前積極推廣的新型建筑材料之一。石膏板的主要品種有紙面石膏板、裝飾石膏板、吸音石膏板、嵌準式裝飾石膏板、耐火紙面石膏板等，通常說的石膏板是指普通紙面石膏板，其銷量達到石膏板總體銷量的80%左右。

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在我國現階段，商業和公共建筑裝飾裝修領域為石膏板主要消費市場。從消費結構看，紙面石膏板在我國主要應用于公共建筑裝飾（寫字樓為主），銷量約占70%，住宅裝修僅占30%。而與成熟市場相比，在以美國為代表的發達國家中家居裝飾占比達80%，公共裝飾僅為20%。從應用領域看，石膏板主要應用于吊頂和隔墻工程中，其中吊頂大約占整個石膏板銷量的70%，只有不到30%用于隔墻。相反，在發達國家約有80%的石膏板主要用于輕質墻體。當然我們不能完全把我們國家和發達國家類比，但是這樣的反差至少也說明了在住宅裝修方面，石膏板仍然有很大的潛力可以挖掘，不說達到與發達國家相等的水平，但是肯定也會比現在的占比高很多。關鍵的一點還在于，在我國，住宅裝修是大頭，占比遠遠高于辦公樓。2016年，我國房屋竣工面積10.6億平米，其中住宅竣工面積達7.7億平米，占比達73%，辦公樓竣工面積為0.36億平米，占比為3%，這是幾十倍的差距。在目前石膏板應用主要以公共建筑裝飾為主的大背景下，隨著消費者對石膏板接受度不斷提高，石膏板在住宅領域滲透率將持續提升，石膏板行業的天花板將會被打開。

除此之外，存量房的二次裝修也會推動石膏行業的需求。從國際經驗來看，二次裝修是目前美國石膏板需求的最主要來源。在經歷了次貸危機以及房地產泡沫破裂后，美國新房市場萎縮，二次裝需求占比繼續提升，現在已達50%以上。2000年后中國的辦公樓、商業房迅速增長，商業地產的更新周期為8-10年，而公用建筑更新周期為5年，因此目前辦公樓、住宅等開始陸續進入更新翻修的浪潮之中，穩定的更新需求將繼續支撐石膏板行業向上發展。

供給：產能受限，龍頭受益

石膏板的生產需要消耗大量石膏，目前我國主要采用天然石膏與工業副產石膏（脫硫石膏為主）。我國天然石膏資源豐富，但是缺乏優質石膏，其中60%以上為硬石膏，作為優質資源的特級/一級石膏僅占總量8%。由于長期過度開采，我國優質石膏資源正加速枯竭。15年以來國內環保政策持續趨嚴，天然石膏開采由于環保問題與安全問題逐步受限，15年山東平邑石膏礦難發生以后，山東平邑關停了2.6Mt/a天然石膏地下開采，僅剩一家大型國企尚未關閉。受此影響，河北全省退出天然石膏地下開采。

《產業結構調整指導目錄2011》（2013修正版）也明確提出，年產1000萬平方米以下石膏板項目為淘汰類產能，年產3000萬平方米以下石膏板項目為限制類產能。淘汰類產能將被逐漸淘汰，而限制類產能項目將不再納入審批范圍，即不允許新建限制類項目。據中國建筑材料聯合會石膏建材分會，目前在全國198條生產線，43億平米產能中，屬于淘汰類的有77條，對應產能5.54億平方米，而單線規模在1000-2000萬平米之間的7條，對應產能1.3億平方米。分地區來看，目前河北和山東石膏板產能占全國比重超過50%，在京津冀地區的環保持續高壓下，落后小產能和不環保產能的退出可以給北新建材這樣的公司提供成長空間，市場份額有望進一步擴大。