養老保險基金投資風險管理研究

劉紀瑞

摘要：養老保險基金采用入市的方法來實現保值增值，復雜多變的投資環境使其面臨多種風險。文章從收益指標、歷史風險指標、預測風險指標和風險調整收益指標4個方面，利用熵權法和灰色聚類模型，構建養老保險基金投資風險評價管理體系。并結合風險評估結果，提出加強投資風險管理、建立投資風險準備金、優化資產配置結構、健全投資法律環境和加強監管等風險管理措施。

關鍵詞：養老保險基金；投資風險；風險管理；灰色聚類模型

由于人口老齡化、通貨膨脹和轉制成本影響，我國養老保險基金的規模早已無法滿足高峰期的支付需求。養老保險基金是為了保證勞動人員退休后，社保機構可以足額支付退休金款項而預先儲備的專項基金。養老保險基金被準入市以保值增值，但面臨多重的投資風險。評估養老保險基金的投資風險，跟蹤其風險狀態成為越來越重要的問題。但現有的研究中，評價體系的主觀成分太重，且并未突出投資風險。本文利用熵權法和灰色聚類模型構建專門針對投資風險的研究模型，并結合風險評估結果提出風險管理對策。

一、構建養老保險基金投資風險評估體系

（一）養老保險基金投資風險評估指標

本文結合別的評級方法，建立了投資風險評價指標集合，見表1。經濟周期、金融危機和突發事件等原因都會導致市場動蕩，證券收益率短期內不敵無風險利率。這時就要采用紹坦諾比率對夏普比率進行修正，最低可接受收益率采用最差投資組合收益率。

（二）養老保險基金投資風險評估標準的選取

劉鈞提出投資運營的基準收益率以行業平均收益率為依據。晨星中國先把基金分成不同的類別，然后在同類進行比較評價。本文評價標準同樣以同類投資組合的平均水平為依據，把結果分為安全、基本安全、警惕和危險四類。

二、構建養老保險基金投資風險評價模型

（一）熵權法

熵權法是依據各對象在指標取值上的差異進行賦權的方法，可以避免主觀因素的影響。朱喜安，魏國棟通過比較發現極值熵值法是最優改進方法，計算過程如下：

三、養老保險基金投資風險評估實證分析

（一）數據的選擇與處理

1. 數據選擇

養老保險基金委托給全國社保基金理事會進行投資，已公布了其委托的21家證券投資管理機構的名單。本文用與養老保險基金委托投資管理機構相同的社保基金組合重倉股數據進行替代。“1”字打頭的社保基金組合為同一類基金，剔除其委托機構未取得投資管理資格的組合，對剩余進行實證分析。投資應堅持價值投資，不能頻繁買賣甚至更換基金管理人，否則會給投資帶來巨額費用和成本，不利于長期投資收益。本文選取2016年和2015～2016年的數據進行投資短期和中長期風險評價。

2. 數據處理

本文選擇周為計算周期。社保基金重倉股的信息于每季度末公布一次，所以在數據處理前進行以下假設：假設社保組合本季度末公布的持股種類和持股數量在下個季度一直持有并保持不變。對于現金分紅，假設被繼續用于投資。考慮到公司送股、派息和配股等對股價的影響，本文選用收盤價的復權價格。在計算收益率、標準差、下行風險、虧損系數、夏普比率和紹坦諾比率時，以上季度末為復權基期進行后復權，算出本季度各個股票的收盤價。在測算VAR和CVAR時，以2016年12月31日為復權基期前復權來模擬歷史收益率。復權價格用wind數據庫提供的s_dq_close2函數進行計算。

（二）模型計算

1. 指標計算

（三）結果與分析

1. 評估結果

灰色聚類結果如表7和表8。

對于聚類結果，安全和基本安全、警惕和危險可以看成兩大類，有些相差很小，導致兩大類劃分出現偏差。所以進行調整，把安全和基本安全、警惕和危險的聚類系數進行相加，進行比較和調整。

2. 結果分析

組合風險評價的結果屬于安全類，說明其風險控制水平較高。只需進行實時風險評價，觀察其風險水平。組合風險評價結果是警惕。在關注風險的同時，也要注重收益，調整其投資方案，實現既定風險下的利益最大化。組合評價結果是危險，未來可能給養老保險基金帶來巨大損失。這要求高度關注，密切關注其投資風險水平，具體分析導致高風險的原因，認真審查投資方案。組合短期風險評價結果為警惕，中長期風險評價結果為危險。說明比較極端，該組合有為追求高收益而冒高風險的可能，這與投資強調的安全性相悖，監管部門應重視。組合短期風險處于警惕狀態，而長期風險處于基本安全狀態。無法判斷是否存在問題，要結合更多數據進行分析。

四、養老保險基金投資風險防范研究

（一）加強投資風險管理

養老保險基金入市后必然會面臨投資風險，所以風險管理必不可少，通過風險的識別、評估、防范把風險和損失控制在可接受范圍內。對長期、中長期和短期都處于安全的投資組合進行獎勵，基本安全的進行風險跟蹤。而警惕的組合要密切注意其風險變化，危險的組合是監管機構重點檢查對象。長期處于危險的組合，應考慮對投資采取必要措施。預先判斷組合投資風險狀態，調整投資方案，防患于未然。

（二）建立投資風險準備金

風險準備金制度為投資運營提供安全網，當基金發生虧損時，可用風險準備金進行彌補。但統一20%的提取比例有些不妥。提取比例可以依據投資風險評價結果進行確定，對于安全的組合降低提取比率，危險的要提高提取比率。既可以合理地提取風險準備金，又可以提高投資管理人降低投資風險的積極性。

（三）優化資產配置結構

資產配置的優劣決定了投資組合表現的好壞。投資組合經理和監管者可以運用均值-方差及發展模型、邊際CVAR/VAR、增量CVAR/VAR和成分CVAR/VAR進行分析，來優化投資組合。投資組合的資產配置應該隨著宏觀經濟和資本市場的變化趨勢而動態調整。

（四）健全投資法律環境

養老保險基金入市的法律并不健全，其安全運營必須要有一部完備、詳細的法律作為支撐，明確各方的權利邊界與義務，遵循原則、投資管理辦法、糾紛解決機制、違法違規的懲治辦法等，做到有法可依、有法必依、違法必究。

（五）加強監管

1. 加強信息披露

真實有效的信息披露可以加大公眾和政府等委托人對養老保險基金投資運營情況的監管。目前的信息披露較少，嚴重的信息不對稱，易導致養老保險基金潛在風險被掩蓋。管理機構應該定期向社會公布其投資運營情況，包括收益情況、投資情況、重大事件等財務信息，要及時、高效和全面。

2. 加強內、外監管

應建立內控機制，投資組合的運營是否以安全為重，投資風險是否在可控范圍內，資產配置是否合理。通過會計師、律師事務所和媒體擴大監督。會計和律師事務所可以更準確地判斷組合運營情況，提供更精準的信息。媒體的影響力和威懾力在揭發內幕、挖掘信息和傳播信息等方面更具有職業優勢，促使養老保險基金更好地運營。

3. 建立獨立專業的第三方監管

目前養老保險基金的主要監管機構有人社部、財政部、人民銀行、銀監會、證監會和保監會等，不是專業的養老保險基金監管機構。所以應該建立一個獨立的專業的第三方監管，監管養老保險基金投資運營的各個方面，各層委托關系、投資行為、組合配置、投資風險和收益等，獨立專業的第三方監管更客觀公正。

參考文獻：

[1]晨星中國研究中心. Morningstar 晨星基金排行榜評價指標算法[EB/OL].http：//cn.morningstar.com/article/AR00008682，

2017-01-11.

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[3]朱喜安，魏國棟.熵值法中無量綱化方法優良標準的探討[J].統計與決策，2015（02）.

[4]劉思峰.灰色系統理論及其應用（第八版） [M].科學出版社，2017.

[5]劉思峰，方志耕，楊英杰，等.兩階段灰色綜合測度決策模型與三角白化權函數的改進[J].控制與決策，2014（07）.

（作者單位：上海工程技術大學管理學院）