《巴菲特致股東的信》：價值投資者的必讀書

譚夢桐

這本書的中文全稱是《巴菲特致股東的信 股份公司教程》，收錄了巴菲特從1979年到2000年給伯克希爾股東的信，并按公司治理、公司財務與投資、普通股的替代品、普通股、兼并與收購、會計與估值、會計政策與納稅等七個方面進行了分類，以便讀者更系統地了解巴菲特對以上問題的看法。

每年的巴菲特致股東信都有很多智慧，絕對不是一份關于價值投資的心靈雞湯。因為這些信中包含的理念，是巴菲特老師格雷厄姆和他自己估計長達一個世紀總結出來的關于金融業甚至說是商業中的規律和經驗。巴菲特本人認為，這是關于他最好的一本書，評論為“一流，整理我們哲學的偉大工作”。

巴菲特之所以能成為巴菲特，又有其獨特的秘密。筆者認為巴菲特真正的偉大在于四點：很早就堅持了價值投資的理念，對于風險的認知能力，獲得低成本資金的商業模式以及長期積累的聲譽加成。

從開始就堅持價值投資

巴菲特在錢少的時候就具備了長期價值投資的理念，并且一直堅持。價值投資和錢多錢少其實關系不大，核心在于你用多長的維度去看事情，以及你內心真正的價值觀是什么。許多人可能看不上一年25%的收益率，看不上那些帶來25%收益率的股票。大家都希望先抓一個10倍股，財富自由一把后，再做價值投資。

這其中有兩個誤區。首先，投資是可以干一輩子的事情，找到好的方法，長期滾雪球，就能獲得驚人的財富，而不應該去想著短期投機一把。其次，投資的知行合一必須達到內心價值觀和交易行為的一致。短期賭一把，就算賺到錢，也會影響我們的價值觀，導致我們的貪婪不斷膨脹，最終無法執行真正的價值投資。巴菲特最偉大之處，就是在很年輕的時候，就看到了價值投資的長期價值，并且以此建立了他的價值觀。在那個年代，美國其實并沒有真正意義上的股神，巴菲特能在那個年代就能領悟到價值投資的意義，是非常不容易的。

對于風險的認知

巴菲特的每一次致股東信以及大量的訪談，都會不斷提示風險，而很少聽到他會意淫某個新鮮玩意。這是巴菲特第二個最偉大的特質。巴菲特最經典的名言，就是重復三次的那句“永遠記住保住本金”。真正的超額收益，來自于對風險剝離以后的投資。

許多投資高收益，背后也伴隨著高風險，而巴菲特對于風險一直極其厭惡。

我們看到的是金融危機時，巴菲特在市場暴跌中開始抄底高盛，看不到的是巴菲特買的可是優先股，是風險最低的品種?？础洞蠖坏埂窌r，就能感受到巴菲特對于風險的認知。那時候，雷曼兄弟CEO福爾德想忽悠巴菲特接盤，把公司材料傳真給巴菲特。老巴一看，就知道雷曼兄弟是個雷，這種意識甚至超過了CEO福爾德的認知。我們看到巴菲特長期的投資品種中，幾乎沒有任何有長期風險的公司。他長期持有可口可樂，錯過了Monster Beverage這種大牛股，但背后是巴菲特對于不確定性的放棄。他在蘋果增速下來，但是最確定的階段大舉買入。高收益往往需要伴隨高風險，以及對于事物的獨特認知。

巴菲特知道，自己不可能永遠對公司的認知超越市場，所以，他更多是在對投資組合、風險管理的認知超越市場。

通過自己的方法而不是能力，長期戰勝市場。投資越是到最后，對于風險的敬畏之心就越強，那些偉大投資者在每做一次投資的時候，都會思考風險在哪里。巴菲特是最厭惡風險的，他總是希望能夠不斷獲得剝離風險之后的收益。對于風險的厭惡，并不等于巴菲特不出手，而是耐心尋找最確定、風險最低的時候，再運用金融工具，做低風險確定性投資。他的搭檔芒格說過，人一輩子不能富有兩次。真正能夠滾雪球的就是可持續的，剝離風險之后的收益，這些收益通過時間積累后，就變成了大雪球。

完全沒有成本的資金

“浮存金真好，只要成本足夠低”——巴菲特。

如果熟讀巴菲特致股東的信，就會發現他每年都會向股東解釋浮存金給伯克希爾帶來的巨大利益，他甚至認為這是公司能夠高速增長的重要前提。浮存金是指先存在賬戶上，以后可能會被取走的那部分錢，如保險公司在支付損失理賠之前，向投保人預先收取的保費。巴菲特所講的浮存金，主要是指保險浮存金。它的成本為最后的保險費用超過保費的部分，是保險公司的承保損失。

巴菲特認為，只要這個數額不夠大，遠遠低于用浮存金獲得的投資收益，那就是一件一本萬利的好事。伯克希爾·哈撒韋公司的主營業務就是財產和意外保險，約占總資產的60%，提供了不斷穩健增長的浮存金——從1967年的1600萬美元增加到2009年的620億美元。其中巴菲特極為贊許，允諾“死了都不賣”的美國政府雇員保險公司，在伯克希爾·哈撒韋買下它的14年里，市場份額從2.5%飆升到8.1%，浮存金從27億美元劇增至96億美元，有13年實現了承保盈（即成本為負）。

再保險行業中的“巨無霸”國民保險公司，僅2009年的一份壽險合同，就為今后50年或更長時間內帶來了500億美元的保費收入。這些浮存金大多被巴菲特用于投資，憑借股神的智慧，以錢生錢，逐步擴大其金融帝國版圖。如果用一句直白的話來說，就是浮存金給巴菲特的伯克希爾公司帶來了接近于零的資金成本。于是，巴菲特不斷投資那些高ROE的公司，因為他確信一點：這些公司帶來的回報率，一定能夠覆蓋掉他的資金成本。也就是說，巴菲特其實一直在“賺卡差”。

對于聲譽的理解

價值投資最牛的，就是越是長期，價值越大，這點也完全符合聲譽的特征。

巴菲特非常看重他的聲譽，投資52年來，從來沒有損害他聲譽的事情。相反，通過巴菲特午餐、伯克希爾的股東會，巴菲特的聲譽越來越有價值。聲譽在巴菲特投資上也給他帶來兩點幫助。首先，因為巴菲特巨大的聲譽，他能拿到許多人拿不到的投資機會。企業主非常希望巴菲特進去，因為能帶來聲譽價值，所以在投資品種中，巴菲特能拿到很多合算的機會。其次，傳統價值投資者最害怕的是，自己買入的品種長期不被市場關注。但是巴菲特不會。

任何出現在巴菲特持股名單中的股票，都會被全世界深度研究，去思考巴菲特的邏輯。所以，巴菲特投資品種能很快獲得價值發現，而我們普通的價值投資者，常常需要忍受其投資邏輯要過好幾年才能被市場所認同。這就是聲譽帶來的識別度價值！

我想，我會用一生去堅守和不斷加深價值投資理念。價值投資的核心就是擁有正確的價值觀，最終留給世界能傳承的理念，同時將財富留給更多需要幫助的人。endprint