上證綜指仍可能考驗3000點

胡語文

受煤價限價、國際油價下調及周四新股大額融資等多重因素的影響，在煤炭股及石油股大跌的引領下，周三上證綜指收出一根光頭光腳的中陰線。申萬28個一級行業全部收綠，市場避險情緒再度上升。

從技術上看，本輪上證綜指的反彈仍受制于3220點上方跳空缺口的壓制，周線級別的調整隱約可見。本周若上證綜指不能快速站上3220點，則意味著自5月以來的反彈或已大概率結束，上證綜指仍處于自2018年2月以來的大C浪陰跌走勢中，未來存在進一步考驗3041這一前期低點的可能性，甚至可能擊破3000點關口。若以2015年股災至2016年1月期間長達8個月的暴風驟雨式的下跌作為A浪下跌的話，則2018年2月開啟的C浪可能走勢相對溫和，但調整時間可能更長，預計超過8個月，即本輪調整可能持續到今年10月以后。

盡管市場多數觀點均認為目前指數處于底部區域，即使承認這一觀點的正確性，但市場從底部區域何時漲起來也是個問題？更何況底部往往是跌出來才知道的。另外底部區域也不意味著市場不會劇烈震蕩，最近一些因為債務問題而導致股價大幅下跌的民企，也是“去杠桿”和“強監管”治理的必然結果。這種個股風險暴露的特征與過往熊市行情背景下的績差股連續快速下跌保持著歷史的一貫性。過往的周期規律告訴我們，目前或處于熊市的后期，這一階段市場情緒的波動會比較大。

上周三的走勢就表明市場仍處于“驚弓之鳥”的狀態，一則大型IPO的消息或者特朗普頭腦發熱的即興講話都可能影響A股的市場情緒。但影響市場情緒的因素并不會立馬化解，而且會時時發生。未來還將有更多中概股和獨角獸回歸的融資計劃，中美貿易沖突也將是個持久戰的過程，這對市場也許仍有不小的心理壓力。

當然，漲起來的風險，跌出來的機會。保持著一個耐心，等待市場跌出來的機會也是一貫的原則。

從潛在回報的角度而言，上證50指數和滬深300指數目前的估值暗含著10%的年化收益率，如果前兩年漲幅較大的白馬股出現破位下行，這意味著藍籌股群體提供的風險報酬會進一步提高，這對價值投資而言，是機會而不是風險。

創業板和中小板由于市場情緒和政策的催化劑，導致估值難以一步到位，但并不表示邊際上存在進一步擴大的潛力。考慮到市場風險溢價均有可能進一步提升，中小市值企業估值進一步下降，對市場整體回報率的提升是有幫助的。

所以在熊市后期，更需要做好最后一跌的準備，在布局自下而上的機會的同時，也對未來逐漸可能出現的系統性風險做好防御準備。

正如霍華德馬克斯所言，大多數趨勢——看漲與看跌——最終總會發展過度。較早意識到這一點的人會因此而獲利，較晚參與進來的人則因此而受到懲罰。在這個位置如果不能快速的轉換思路，而執迷于過往的趨勢不能糾正自己，則容易陷入困境而不能自拔。優秀的投資者往往擅于否定自己，即通過不斷的否定自己來提升自己的抗風險能力。

最后需要警惕的是，如果多數投資者都將醫藥和科技股當作熊市避險資產的話，那么，一旦市場認識過快形成統一認識則可能進入周期魔咒——沒有新的韭菜去提供抬轎資金。一個逆向思考的想法或會更加理性。拒絕盲從才是防御型投資者的長久之計。