銀輪股份：具有客戶壁壘的熱交換器龍頭

本刊研究員 田 闖

市場方面，國泰君安策略分析師李少君認為，中美貿易戰風險暫息，有利于市場風險偏好修復延續。中美貿易摩擦或從“高強度”回落到“略有緩和”的高平臺期，由于雙邊談判能否順利展開不確定性階段結束，短期有利于市場風險偏好修復，但在后續談判中由于雙方分歧存在而對市場風險偏好形成擾動將可能是持續和長期的。當前市場狀態下，金融地產相對要比成長安全，比資源周期品確定性更強。從業績穩定性出發，結合風險偏好結構分化，疊加本次A股“入摩”成分股主要配置金融和消費的短期催化，國泰君安更加看好業績穩定性較好，而市場預期打滿尚未到達極致的二線消費。金融重新進入配置價值區間，全年看絕對收益，在市場回調過程中可適當加倉。主題方面繼續推薦核電、數字信息化、芯片國產化。

興業證券認為中美貿易爭端緩和使得科技層面的貿易沖突得到有效緩解，持續看好業績和政策雙輪驅動下的大創新，當前重點推薦：電子(消費電子和半導體產業鏈)、通信：（貿易戰緩解，為大創新戰略提供基礎設施）、機械軍工(細分子行業的核心龍頭企業)、新能源（近期油價反彈，消費升級下產業將從政策驅動向內生驅動過渡）。同時，MSCI正式納入A股在即，3月底以來北上資金出現持續較強的六周凈流入，且這六周的資金的流入結構開始偏向于A股加入MSCI成分組成。因此，有望受MSCI資金推動的白馬龍頭將得到較強支撐，經過調整后，當前估值水平更加具備性價比，可從中精選標的配置。

海通證券荀玉根認為18年消費白馬股盈利仍較優、估值和盈利匹配度不錯。此外，偏價值屬性的金融股，尤其是銀行，性價比較優。過去兩年年中市場震蕩中樞向上抬升的過程中周期股均有表現，主要源于宏微觀數據確認基本面改善，未來如果再次驗證這一趨勢，周期股也可能迎來一波交易性機會。對于成長，時間對它更有利，當前仍堅持業績為王，成長性行業里看好先進制造業中能先釋放業績的基礎創新，包括通信（5G）、電子（半導體）、醫藥（醫療服務、創新藥）等。

每周金股：銀輪股份

本周筆者建議關注銀輪股份（002126）。公司是汽車熱交換器的龍頭企業，主要產品包括熱交換器、汽車空調、尾氣處理和新能源車熱管理四大產品。銀輪業績增長的核心驅動力主要有：熱交換器在乘用車的拓展以及模塊化帶來單車價值量的上升；尾氣處理標準升級帶動相關產品的需求；新能源熱管理產品的布局。

熱交換器乘用車業務快速增長

熱交換器在汽車和工程機械車輛上應用廣泛，指將熱量從熱流體傳遞到冷流體的設備。汽車上需要使用的熱交換器包括發動機系統使用有油冷器、散熱器、中冷器，排放相關的有EGR冷卻器；變速箱和液壓系統也都有使用油冷器；空調系統有冷凝器、蒸發器、暖風散熱器。

2017年熱交換器業務在銀輪股份營收中占比76%，油冷器、中冷器產品國內市占率分別達到45%、35%。2013年起，公司把商用車和工程機械領域的熱交換器優勢拓展，積極開拓乘用車市場，乘用車熱交換營收占比從2013年10%提升到2017年超過40%，預計到2020年能達到50%以上的水平，是最近幾年公司主要增長來源。隨著國內乘用車整車廠商對汽配性價比要求的提高，公司顯著收益于國產替代。而隨著乘用車占比的上升，業績受商用車波動的周期影響也將降低。

銀輪的熱交換器目前已實現配套福特、吉利、長城、廣汽等主流企業。前五大客戶分別為福特、吉利、廣汽、長城、長安，有望繼續受益于自主品牌的高速增長。2017年公司先后通過德國大眾供應商審核能夠參與相關項目的競標、并且已進入通用全球采購體系取得通用公司的全球采購。

此外，公司通過產品模塊化提高單車價值量，并且在現有客戶中拓展更多品類，比如福特，以前供油冷，未來要供EGR等，提升單車價值。綜合而言，從量和價的角度來看，并考慮到供應汽車零部件建立客戶關系時間長、要求高、程序復雜的特點所建立的客戶壁壘，銀輪股份這塊業務很大概率將繼續保持快速增長。2017年銀輪股份熱交換器業務營收同比增長35%。

尾氣處理業務受益法規升級

環保部規定，自2020年7月1日起，所有銷售和注冊登記的輕型汽車應符合國6a標準。自2023年7月1日起，所有銷售和注冊登記的輕型汽車應符合國6b標準。國六標準更為嚴格，相比“國五”，在CO、HC、NOx、PM排放加嚴了40%至50%左右。新的排放標準倒逼企業在尾氣處理方面進行技術升級。

公司受益于排放升級法規，已為各階段排放法規布局應對產品與方案：在尾氣后處理領域，公司至今已覆蓋國五國六所需EGR、SCR、DPF等產品。國內商用車EGR冷卻器市占率約30%，從輕卡擴展至整個柴油機商用車，并向汽油機迅速滲透；SCR封裝以中重型商用車為主，繼而進入輕卡領域；2017年定增投資的DPF項目達產后約新增營收3億元，為國六階段做準備。2017年，銀輪股份尾氣后處理業務營收同比增長44%。

新能源業務是未來的增長重點

公司新能源熱管理產品已實現量產，并定增對應項目深化布局。現已供應前端模塊、電控冷卻器、電機冷卻器、電池水冷板、高低溫水箱等產品，配套吉利、廣汽、比亞迪、宇通、寧德時代。而且新能源車熱管理會比較復雜，價值量比傳統乘用車更高一點。

隨著新能源車市場的爆發，新能源車熱管理的需求將在未來幾年逐步釋放，公司有望受益。2017年銷量77.7萬輛，同比增長53%。預計2020年我國新能源汽車產銷量將達到200萬輛。