港股汽車板塊：關稅下調后影響幾何？

廣發證券 鄧崇靜

國務院關稅稅則委員會22日發布公告，將從今年7月1日起相當幅度降低我國汽車進口關稅。將汽車整車稅率為25%的135個稅號和稅率為20%的4個稅號的稅率降至15%，將汽車零部件稅率分別為8%、10%、15%、20%、25%的共79個稅號的稅率降至6%。

關稅下調對港股汽車上游零部件企業影響有限

進口車關稅下調的影響主要在于其對中游整車廠的具體生產需求影響，在行業整體競爭格局不變的背景下，進口車稅下調對港股零部件企業的影響有限。建議關注品牌溢價優厚，擁抱汽車新能源化及輕量化的零部件供應商耐世特（01316.HK）、敏實集團（00425.HK）及福耀玻璃（03606.HK）。

關稅下調對合資品牌車企影響分化

對于自主品牌車企，關稅下調中期內無實質影響，主要由于進口汽車與國內自主品牌車型價格區間差別較大，所對應目標消費群體不同，因此判斷對龍頭乘用車企影響較小。對于合資品牌車企影響分化，預計汽車進口關稅下調對于已經基本實現完全國產化的中端合資車企影響有限，但將令國內豪華乘用車市場競爭態勢一定程度上加劇。然而鑒于汽車進口零部件關稅也迎來下調，同時豪華合資車企由于被納入外方的全球供應體系，有部分零部件需進口，據此預計合資車企將能通過下移的汽車進口零部件價格更好控制其生產成本從而抵消定價中樞小幅下移的影響。

豪華車經銷商將是進口車稅下調最大受惠者

關稅下調將直接導致經銷商拿車成本降低，考慮到終端價格仍由經銷商制定，假設汽車終端零售價格不變，稅改紅利將直接反映在公司的收入與毛利率中。我們也不排除部分經銷商會選擇讓利消費者，終端價格下調對毛利的影響將被拿車成本降低所抵消，而更低的售價將會對消費者構成更強吸引，有望提振銷量。總體來說，考慮到進口豪車的客戶群體對價格的敏感程度較低，我們預計豪車經銷商在中短期內將大部分稅改紅利傳導至客戶的可能性有限，豪車經銷商的新車銷售毛利率有望提升。

我們繼續看好永達汽車（03669.HK）：低估值寶馬經銷商，受益于寶馬、保時捷新產品周期與奧迪反彈。公司2017年新車銷售同比增長16.6%至439.4億元人民幣，旗下的三大核心品牌寶馬、保時捷、奧迪（進口率為31.5%，100%，14.7%）將從關稅下調中受益。

中升控股（00881.HK）：港股標的中體量最大綜合型經銷商，豪華車銷量占新車銷量43%。公司2017新車銷售同比增長20.5%至862.9億元人民幣，公司豪華車板塊的核心品牌主要為雷克薩斯及奔馳，其中奔馳占公司新車銷售收入的30.6%。考慮到雷克薩斯是100%進口，預計其銷量對關稅下調的敏感性要強于國產化率較高的豪華品牌。