黔源電力：業(yè)績(jī)彈性十足

申萬宏源預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)

黔源電力（002039）：2017三季度流域內(nèi)來水大幅改善，四季度持續(xù)向好，驅(qū)動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)全年發(fā)電量92.29億千瓦時(shí)，同比大幅提升24.16%，扭轉(zhuǎn)上半年發(fā)電量降幅。發(fā)電量大增驅(qū)動(dòng)公司全年?duì)I收同比增長(zhǎng)26.14%；由于水力發(fā)電的固定成本占比較高，多發(fā)電量的邊際成本極小，2017年公司歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)147.16%，業(yè)績(jī)爆發(fā)力十足。

國(guó)家氣象局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1月全國(guó)平均降水量較常年同期偏多48.4%，貴州、云南大部、四川東北部等地區(qū)降水量偏多5成至2倍。2018年1月公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量6.42億kWh，較去年同期大幅增長(zhǎng)180%。考慮到當(dāng)前來水偏豐趨勢(shì)有望延續(xù)疊加火電出力意愿不強(qiáng)，我們判斷公司今年水電發(fā)電量有望明顯正增長(zhǎng)。據(jù)測(cè)算，假設(shè)2018年公司水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)10%，公司業(yè)績(jī)彈性將超過42%。

公司系華電集團(tuán)在貴州乃至西南區(qū)域的水電上市公司，集團(tuán)尚存在大量水電資產(chǎn)，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題有待解決。大股東下屬的貴州烏江水電公司的水電業(yè)務(wù)與公司同區(qū)域運(yùn)行，其裝機(jī)容量是公司的4倍，年發(fā)電量是公司的4.5倍。烏江系我國(guó)6大水電發(fā)電基地之一，“十三五”期間仍有開工項(xiàng)目規(guī)劃。為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，大股東承諾保障公司將優(yōu)先獲得經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)與公司主營(yíng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

操作策略：當(dāng)前來水向好趨勢(shì)有望延續(xù)，水電增值稅優(yōu)惠政策調(diào)整公司有望受益，投資者可積極關(guān)注。