如何打造一個新牛市（之二）

胡語文

近期市場救市政策雖多，但主要集中于資金端發力。比如鼓勵國資、私募入市參與化解股權質押風險；比如組織多家券商聯合成立資管計劃購買陷入股權質押風險的標的物；再比如鼓勵外資和長線資金入市。

筆者認為，A股是否實現牛市，取決于兩方面的因素。從長期來看，業績上漲推動公司股價上漲；從短期來看，供求關系決定了價格是否上漲。

首先，從市場短期運行的角度而言，只有解決了市場供求關系的核心問題，股市上漲才是大概率事件。當前市場供求的核心原因是股票供給質量不高，且股票供給的數量遠超市場有效需求，股票融資規模亦遠超過市場可以承受的正常范圍。

所以，推動股票供給側改革才是解決A股牛短熊長的根本。

從一個簡單的邏輯衍生出來，如果股票供給側改革做好了，那么，從供給增量的角度而言，新股發行的質量問題也就解決了。從供給存量的角度而言，股票退市制度也要解決。

按照技道分析的“熊市三階段”模型分析，A股市場的三階段分別是，

第一階段：“去杠桿”階段。因為杠桿太高，所以要降低。但去杠桿只是表象，如果只是單純降低杠桿，并不能解決企業盈利下降的本質問題，那么，即使杠桿降低了，也未必能夠實現企業健康增長。企業盈利下降的真實原因很大程度上是產能過剩的原因，要么是經營模式缺少創新，要么是缺少技術含量、淪為低端產品。簡而言之，盈利能力下降而杠桿較高都是屬于面臨經濟轉型卻未經歷經濟蕭條周期的企業，這些企業某種程度上是有必要經歷市場出清的，去杠桿的過程對于上市公司而言，也是一次很好的市場周期的考驗。

第二階段：“防風險”階段。將市場即將出現的風險彌補好，確保股權質押不出現平倉風險，雖能避免短期股價大幅下跌或避免市場出現系統性風險，但不能真正化解上市公司的經營業績下滑的本質問題。所以，這個做法只能救一時，不能逆轉企業面臨股價下行的大趨勢。除非走借殼上市和重大資產重組的老路，但不免有落入過去A股炒重組題材的窠臼，價值投資又淪為一句空話。換言之，從培育企業家精神角度而言，短期的救治未必是好事。某些企業沒有經歷過一輪完整的市場周期，本身不具備相應的控制風險的能力，甚至有些上市公司大股東在股價高位大部分質押，實現減持套現，這種行為就不值得同情。

第三階段：“供給側改革”階段。只有打破傳統的蕃籬，重建市場供求均衡，輸入新鮮血液，培養企業內生的創新動能，股市才有重新上漲的動力。物以稀為貴。股票供給如若過剩，自然價格漲不起來。只有確保市場的“有效供給”，才能使得股市上漲成為可能。所謂“有效供給”就是加速市場的新陳代謝，提升市場供給的質量，打造一個以高質量上市公司為基礎的資本市場，股市自然會實現長期健康的牛市。所以，刮骨療傷是陣痛，需要切去腐爛的肌體，敷上治療的良藥，過程雖痛但不足以致命，反而可以救人一命。

或許目前股市已經進入到了第二階段到第三階段的過渡期，但股市的治市及改革措施仍需要進一步落實，唯有持續不斷的堅持治市，才能改變目前急躁的市場環境，重塑健康理性的投融資環境。換言之，不經歷三五年的培育和修正，市場各方參與者很難有一個健康持久的心態。