光通信：龍頭市占率提升

平安證券

投資要點

1、5G承載網光模塊需求量大。

2、龍頭市占率有提升趨勢。

光模塊廠商的營業成本的控制主要來源于隨著銷售量的增長，生產規模擴大帶來的采購成本以及直接人工及制造費用的下降。從行業代表企業的歷史毛利率水平的變動趨勢來看，毛利率處于上升區間的同期銷售量增速快速攀升，而銷售量增速的快速下滑也往往伴隨著毛利率進入下行通道。

國內數通光模塊代表企業在封裝中采用COB封裝工藝，以及共晶焊接、精度耦合和高效組裝測試等工藝，保證以較低成本生產滿足指標需求的產品。我們分析對比了旭創和AAOI在2014-2017年每生產1支光模塊所需分攤的營業成本，2017年旭創該指標為747元，顯著低于AAOI。我們認為這體現出國內代表企業在封裝工藝、良率以及采購規模方面已具備國際競爭優勢。全球光模塊市場規模足夠大，保證龍頭可持續發揮規模效應。我們假設2020年龍頭企業有20%的市占率，營收將達到近100億人民幣的規模。

針對5GC-RAN和D-RAN架構分別建立帶寬和光模塊估算模型，測算國內電信光模塊市場在5G驅動下2019年市場規模約為85億元，同比增速約為31%，2020年同比增速約為79.9%，考慮2018年下半年國內運營商有4G傳輸網擴容以備戰5G傳輸需求，我們判斷自2018年下半年開始國內電信光模塊市場需求將進入高速增長階段。

重點推薦：光迅科技和中際旭創。