AH股聯動中國資本市場開放效應分析

肖代友

[摘要]我國市場發展逐步向資本市場開放轉變，通過引入外資和投資外企來帶動經濟發展。近年來，資本市場聯動隨著人民幣升值而不斷加強，市場的聯動性加強是通過AH股聯動體現的。人民幣的升值也進一步調動了國際資本在中國市場投資的熱情，從而使得國際資金大量流入AH股市場，由此可見，人民幣升值將會大大提升股票市值。

[關鍵詞]AH股市場；聯動；資本市場開放

[DOI]1013939/jcnkizgsc201809055

1引言

中國一直將對外開放作為基本國策之一，相對于保守的市場體制而言，資本市場的開放將會推動我國經濟體制的變革以及市場經濟的發展。資金的流動性影響著資本市場的活力，流動性越強，市場越是活躍，同時對股價也產生了必然的直接影響。股價市值是不斷變化的，股價漲落和股市之間的聯動性可以反映市場的關聯性。了解市場關聯性及其變化規律，可以有效解決A股市場資源分配、國際化、投資策略等問題。

我國對外開放戰略促使我國A股市場由封閉逐步走向開放，相對以往，國外流入A股市場的資金以及國內流向H股的資金數額不斷擴大，我國對AH股資金流動的管制也由限制轉變為額度制的有限流動制。這種由限制到開放資金流動直接導致AH股之間股價產生聯動，兩個市場中金融衍生品的產生也給AH股聯動帶來推動力。無論是國外資金注入國內A股市場還是國內投資轉向國外H股市場，投資交流都影響到了國內國際的投資理念和投資戰略，這種新理念和策略的應用在金融市場中就以AH股價聯動性表現出來，反應最明顯的為股價估值的高低及波動。

2開放效應分析理論

國內外學者針對市場開放的效應在不同領域都做了研究分析。在早期就有國外學者從資源配置角度分析了效率問題，深入研究了新興經濟體的資本市場開放問題。他們從較高層次對資本市場的開放風險分散和資本配置進行分析，分析結果表明，資本市場開放不僅能促進金融市場一體化，而且能促進市場發展效率。此外，有國外學者用實證方法研究分析了資本市場開放為股價高低、股價波動以及匯率帶來的影響，經研究發現，資本市場的開放對股價的波動和匯率都有一定程度的影響。將資本市場開放前后的資產定價和風險分散進行對比分析，發現在資本市場開放后，投資收益有了顯著提高，這就引起了投資者的興趣，私人投資隨之增加。

針對AH股市場的聯動研究，可以將這些研究結論作為參考，但是并不能完全說明問題。因為在資本市場開放問題研究中，并沒有直接表明AH股市場中的聯動關系，對于市場的開放究竟為股票高低、股價估值帶來了哪些影響以及如何影響也沒有給出全面系統的證明。因此我們在分析國內A股市場與H股市場時，可以將理論研究作為研究基礎，并結合我國針對資本市場開放提出的相應政策，在資本市場開放的不同階段中，對A股與H股的聯動變化加以討論探究。

對于AH股聯動的具體表現，有學者做了實證分析。選取57只AH股票來編制開盤指數和收盤指數，將2011年3月7日作為分界點，采用計量經濟學方法對AH股之間的聯動進行實證研究。同時開市前研究2010年3月8日至2011年3月4日的指數數據，同時開市后研究2011年3月7日至2012年3月7日指數數據。研究表明AH股聯動后，二者相關系數明顯升高。同時開市前AH股開盤指數相關系數為0312644，同時開市后AH股開盤指數相關系數為0694916；同時開市前AH股收盤指數相關系數為0316867，同時開市后AH股收盤指數相關系數為0701097。

3A股市場的開放進程

在我國，A股市場在資本市場中占據重要位置，在發展進程中不斷地發生著變化。近年來，相繼有企業選擇在香港或者海外市場上市。中資企業1993年在香港發行H股的同時，我國開始接受外資企業以及外國私人投資者以證券形式對中國企業進行投資，但是外資并不是以正規方式進入。

2001年加入WTO，但是WTO并沒有針對我國實現人民幣資本項目可兌換以及放松匯兌管制提出過高要求，因此我們不需要承擔人民幣項目兌換和放松匯兌管制的義務。這就意味著中國并沒有承諾開放A股即資本市場。雖然我國沒有開放，但是自加入WTO時起就要遵從條文規定，允許開設合資公司在國內從事證券投資基金管理業務。截至2006年，我國證券管理合資公司已多達23家，這些合資公司顯然成為A股市場中的重要投資者。加入WTO推進了我國對外開放的進程，也加快了我國資本市場開放的步伐。

隨著開放政策的不斷出臺，我國引入系列國外制度。2002年引入境外合格投資者制度，為我國A股市場帶來可直接的資金流入，這意味著我國即將對外實行資金開放，在發展中我們可以看到，我國正一步步對資金進出放寬條件，為投資方提供了便利。此外，我國對人民幣匯率制度也進行了有效改革，這無疑又是一大進步，但是虛假貿易也會隨之產生。因此，我國在對外開放時，既要看到開放資本市場的優勢，又要對可能造成市場混亂的因素加以控制。

2007年我國提出了一個投資開放設想——港股直通車，以天津為試點進行綜合改革。現在又提出了滬港通，與港股直通車大同小異。相同點是兩個市場之間都建立了投資通道；不同之處在于，港股直通車僅限于內地投資者去香港投資，而滬港通包含滬股通和港股通兩部分，既有內地投資者到香港投資，又有香港資金流入內地。由此看來，滬港通應用價值遠遠高于港股直通車，是市場國際化的產物。

4AH股聯動資本市場開放政策建議

41宏觀分析

我國要深入改革，進一步加快開放步伐，使得國內市場特征越來越國際化，保證國內外市場的統一性。首先，資本市場的開放為國內經濟的發展引入了外部資本，增加了國內資本，能夠有效解決我國發展中遇到的資金儲備不足問題。其次，資本市場的開放將會改變原有的資本配置，優化配置結構，從而提高資本產出率。然而開放并不是盲目的，我們也要考慮到自身安全問題，需要在不影響我國經濟及金融市場安全的情況下引入外資，因此我們在開放時有必要堅持對資本項目的控制。資本項目的開放和人民幣兌換的實現是現如今的發展趨勢，會伴隨著外匯管理體制和匯率市場化程度的不斷提高逐步實現，由此可見資本市場開放是必然的，市場開放有利于實現國內國際市場一體化，在一定程度上分散了國內風險，打破國內市場分割。

42中微觀分析

要想實現資本市場開放，需要理清外資進入預期與渠道，并且不斷完善制度，特別是對于匯率的改革要加快進程，不然會對國內市場產生不利影響。過多的外資進入，在為我國提供資金的同時，如果不加以控制，也會對我國造成外匯儲備壓力，因此對于外資進入也要加以限制。

43加大對AH股聯動的關注度

關注AH股聯動，發現其聯動變化規律，從而利用規律來對投資者的投資行為加以指導。在同一規律的影響下，投資者的投資理念就會趨近，對于企業的定位也就會趨近，從而使得股價往同一方向波動。AH股聯動就表明了兩個不同的市場逐步趨同，雙方資金開始具有流動性。H股市場是一個相對成熟的市場，我國投資者應該對這一趨勢加以重視。

5結論

隨著經濟全球化的發展，AH股聯動趨勢不斷加強，但是并沒有徹底實現，只有資本市場完全開放，才會促成市場的統一。

參考文獻：

[1]曹鳳岐，姜華東中國發展股指期貨研究[J].北京大學報告：哲學社會科學版，2014（5）.

[2]王志揚資本市場開放的風險、建設與監管[J].改革，2015（9）.