藍(lán)思科技：滲透率及產(chǎn)品能力提升

本刊研究員 田 闖

市場方面，中金公司的觀點(diǎn)認(rèn)為：1）節(jié)日影響在逐步淡出，增長無須過度悲觀。受國內(nèi)2月PMI數(shù)據(jù)低于預(yù)期、兩會期間政府下修赤字率目標(biāo)、鋼材短期庫存高企壓力下個(gè)別鋼廠下調(diào)鋼價(jià)以及外圍中美貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期升溫等因素影響，此前市場對增長的擔(dān)憂增多，A/H兩地市場尤其是周期性板塊表現(xiàn)不佳。近期部分宏觀數(shù)據(jù)受到春節(jié)季節(jié)性因素的影響，不宜過分解讀。需要注意的是，最近的發(fā)電日耗煤量、分析員調(diào)研中反饋的挖掘機(jī)銷量和利用小時(shí)數(shù)、水泥出貨量等高頻數(shù)據(jù)顯示節(jié)后開工正在恢復(fù)之中，二月份汽車銷量、出口數(shù)據(jù)等也好于預(yù)期。這些信號表明前期市場對增長的擔(dān)憂可能是過度的；2）政策與改革層面上，銀監(jiān)會下調(diào)銀行撥備率，對銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善、緩解表內(nèi)壓力均有所幫助，對信貸投放也將有一定支持力度。3）媒體報(bào)道1美國政府強(qiáng)調(diào)要減少對中國貿(mào)易逆差1000億美元，引發(fā)市場對中美貿(mào)易摩擦升級的擔(dān)心，而朝鮮領(lǐng)導(dǎo)人與美國總統(tǒng)可能會晤的消息也引發(fā)了較多的關(guān)注?？傮w上，中國面臨外圍環(huán)境似乎依然較為復(fù)雜；4）監(jiān)管層繼續(xù)強(qiáng)調(diào)資本市場對新經(jīng)濟(jì)的包容和支持，龍頭成長股繼續(xù)活躍。

綜合來看，中金認(rèn)為隨著節(jié)后開工數(shù)據(jù)的進(jìn)一步披露，市場對增長的過度擔(dān)憂將逐步消散。考慮到資本開支周期仍在深化、地產(chǎn)庫存較低、消費(fèi)及出口有韌性等積極因素，中國增長趨勢依然穩(wěn)健；A股多數(shù)股票此前已經(jīng)下跌較長時(shí)間，整體估值不貴，無論成長股還是藍(lán)籌股，都具備較好的選股基礎(chǔ)，維持對A股中長期走勢積極的判斷。當(dāng)前增長憂慮仍在，建議淡化風(fēng)格、強(qiáng)化基本面，重點(diǎn)關(guān)注盈利增長與估值匹配較好的個(gè)股和板塊。

本周券商晨會報(bào)告重點(diǎn)推薦個(gè)股一覽

每周金股：藍(lán)思科技

筆者建議關(guān)注藍(lán)思科技（300433）。整個(gè)電子行業(yè)在經(jīng)歷iPhone銷量不達(dá)預(yù)期，安卓陣營去庫存之后，當(dāng)前資本市場正在逐步修復(fù)對于產(chǎn)業(yè)鏈上公司的預(yù)期。公司作為視窗防護(hù)玻璃的龍頭企業(yè)，尤其視窗玻璃作為存量市場下目前增長比較確定的領(lǐng)域，投資者有理由加大對藍(lán)思的關(guān)注。

作為成長股的藍(lán)思科技

有前輩總結(jié)說道，成長型的公司有三種途徑，分別是滲透率成長、集中度成長、產(chǎn)品深度成長（通過品牌和技術(shù)進(jìn)行產(chǎn)品深度挖掘，提高客單利潤）。對于制造業(yè)來說，在產(chǎn)品深度成長其實(shí)是面對比較大壓力的，因?yàn)闊o論是下游客戶還是最終的消費(fèi)者對于提價(jià)的敏感度會非常高，比如說蘋果去年推出的iPhoneX，面對如此之高的價(jià)格，部分原有iPhone用戶和潛在的其他品牌換機(jī)過來的用戶都會選擇知難而退，而對于服務(wù)業(yè)來說，想辦法提高客單利潤就會比較容易。

當(dāng)我們?nèi)シ治鏊{(lán)思科技的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)公司主要產(chǎn)品的滲透率在成長，同時(shí)產(chǎn)品的深度也還在增加。在集中度方面，蓋板玻璃這個(gè)行業(yè)，目前就是藍(lán)思和伯恩兩個(gè)龍頭，其他廠商的份額分廠小，因而在集中度提升這塊，想象力已經(jīng)不夠。但是當(dāng)前公司的主要邏輯在于雙玻璃方案和3D玻璃滲透率的上升，以及由于價(jià)值量上升帶來的產(chǎn)品深度的成長。

無線充電+5G時(shí)代，非金屬機(jī)殼中玻璃是目前成本最低，功能契合最好的材質(zhì)。隨著5G通信、無線充電等技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用推廣，智能手機(jī)對信號傳輸?shù)囊蟾撸饘俸笊w存在信號屏蔽的致命弊端，逐漸被取代已經(jīng)是業(yè)內(nèi)共識，而玻璃、陶瓷等非金屬材質(zhì)背板的需求將會增加。雖然陶瓷相對于玻璃，其更輕、更耐磨、手感也更好。但目前的陶瓷相對于玻璃而言，其加工難度大，良品率低。目前來看，非金屬機(jī)殼中玻璃是目前成本最低，功能契合最好的材質(zhì)。通過對比主要廠商2017年旗艦機(jī)以及2018年旗艦機(jī)機(jī)身材質(zhì)的變化，我們已經(jīng)可以明顯感受到玻璃機(jī)殼在智能手機(jī)滲透率的上升，藍(lán)思管理層預(yù)計(jì)的是2018年新發(fā)布的中高端機(jī)型可能有70%會采用雙面玻璃。

而在產(chǎn)品深度方面，一方面，對于3D玻璃而言，價(jià)值量是2.5D玻璃的3倍左右，藍(lán)思也在積極的擴(kuò)張產(chǎn)能，2017年3D玻璃的產(chǎn)能大致在5000萬片，今年將要擴(kuò)張到7000萬片。另一方面，藍(lán)思也正在積極向平臺型的公司轉(zhuǎn)變，在藍(lán)寶石、觸控傳感器等領(lǐng)域也加大布局，單機(jī)價(jià)值量會隨之上升。

文中圖片來源于《股市動態(tài)分析》

估值處于較低區(qū)域

通過比較藍(lán)思上市以來的估值，我們發(fā)現(xiàn)公司目前30倍出頭的估值處于上市以來的底部區(qū)域，與估值的平均值相比還有很大的空間。當(dāng)然，需要注意到的是，智能手機(jī)本身已經(jīng)進(jìn)入存量階段，公司雙玻璃方案量價(jià)齊升的邏輯仍然成立，但相比智能手機(jī)快速成長的階段，這個(gè)量價(jià)齊升的想象空間也沒有之前那么大。因而，對于藍(lán)思的估值，給到平均值以上的估值其實(shí)已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)。不過，目前的估值仍然處于較低的區(qū)域，股價(jià)也剛站上年線，投資者可以密切關(guān)注。