資管新規后，保本、分級基金何去何從？

岑小瑜

日前，央行、銀保監會、證監會、外管局四部委聯合下發《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱《資管新規》），標志著我國資管市場統一監管時代來臨。《資管新規》明確對保本保收益產品“說不”，為保本基金的消亡按下“加快鍵”；明確規定“公募產品不得進行份額分級”，這意味著分級基金將進入終結倒計時。對此，業內人士表示，未來保本基金和分級基金的出路只有兩條，或清盤或轉型。此外，《資管新規》還規定“投資單只產品的市值不得超過10%”，這是否適用于運行半年的公募FOF，目前還沒有官方說法。

保本基金：迎轉型清盤高峰

《資管新規》明確要求，金融機構應當加強投資者教育，不斷提高投資者的金融知識水平和風險意識，向投資者傳遞“賣者盡責、買者自負”的理念，打破剛性兌付。這也意味著保本理財由此終結。此外，在頗受外界關注的過渡期方面，《資管新規》明確將過渡期延長至2020年年底，這也給了金融機構充足的調整和轉型時間。

雖然過渡期到2020年年底，但是多只保本基金近期發布轉型或清盤公告。公告顯示，東方榮家保本混合發布基金合同終止及基金財產清算的提示性公告，基金第一個保本周期在3月29日到期后將進行清算；九泰久穩保本混合第一個保本周期4月23日到期，將轉型為“九泰久穩靈活配置混合型基金”。另外，建信安心保本六號混合、諾安和鑫保本混合也在近日公告，將在保本周期到期后實施轉型。

由于保本基金多數設置了三年或兩年保本期，2018年成為這類產品密集到期的高峰期。據Wind資訊統計，有70只保本基金（A、B、C份額分開計算）將在今年迎來保本周期到期日，如博時招財二號大數據、大成景榮保本、國泰金鹿保本五期、建信安心保本六號、招商安盈保本、鵬華金剛保本等，這些基金將在今年內到期并完成轉型或清盤。

從保本基金業績來看，近年來該類基金“保本”收益風光不再。Wind數據顯示，今年以來，121只保本基金平均收益率為1.19%，而同期以穩健著稱的貨幣基金平均收益率為1.49%。其中，9只保本基金收益率為負，如中融融安二號保本以4.76%的虧損額度墊底收益排行榜。此外，少數基金凈值低于面值，如中融融安二號保本、東方安心收益保本、諾安匯鑫保本等產品紛紛跌破1元面值。

保本基金業績難言好轉，存量的產品份額遭遇持續贖回，保本市場規模大幅縮水。Wind資訊數據顯示，截至今年一季度末，保本基金規模為1460.15億元，較2017年初的2953.72億元基金規模相比下滑超五成。其中，大成景恒保本、國聯安保本一季度末規模低于5000萬元清盤紅線。

分級基金：更傾向于轉型

分級基金正在逐漸邊緣化，市場對此早有預期。2017年5月1日，按照《分級基金業務管理指引》（以下簡稱《指引》）要求，“投資者申請開通權限前20個交易日日均證券類資產不低于人民幣30萬元”，這擠出了大量不“合規”客戶。而如今，距離《指引》實施已滿一周年，投資者門檻的提高，讓公募分級基金規模大幅萎縮、產品數量也不斷減少。

據Wind資訊數據顯示，截至2018年一季末，144只指數型分級基金（不含分級子份額）規模為1315.08億元，平均單只規模約為9.13億元。而在2015年末，上述144只基金的總規模為2075.05億元,單只規模約為14.41億元。截至今年一季度末，上述144只指數型分級基金中僅有富國中證軍工分級基金規模仍在百億以上，約為105.65億元，而2015年末它的體量為311.75億元。第二大分級基金富國國企改革資產凈值由2015年末的195.86億元縮減到了87.62億元。

《資管新規》又明確規定，“公募產品不得進行份額分級，現有產品在過渡期結束后，金融機構不得再發行新產品或存續相關資產管理產品”，這也意味著，分級基金將結束其10多年的歷史，進入終結倒計時。

那么存量分級基金在過渡期后如何處置？是清盤還是轉型？上海一家本土券商的基金業務負責人稱，從消亡的路徑來看，基金產品體量可能是各家基金公司最大考量的點。規模本身較大的分級基金對于基金公司的收入來說意義重大，每年都會貢獻穩定的管理費和凈利潤，基金公司更傾向于轉型。而隨著過渡期大限的逐漸臨近，一些規模較小的迷你基金由于它每年的虧損問題，基金公司大概率會將其進行清盤。

公募FOF：或調整投資比例

對于剛剛運作半年的公募基金中基金（FOF），是否也要隨著《資管新規》進行微調？

目前FOF與資管新規最大的差異在于，FOF投資單只公募基金的比例最高可至20%，而《資管新規》中有“單只公募資產管理產品投資單只證券投資基金的市值不得超過該資產管理產品凈資產的10%”的規定。對公募FOF未來的運作投資比例，多名業內人士表示在等待細則出臺。

根據目前第一批六只公募FOF持倉來看，除泰達宏利全能優選混合型FOF以外，其他五只FOF均有超過10%的事實存在，特別是建信福澤安泰FOF的前十大重倉基金中有三只超過了15%，全都是來自家的產品。另外，海富通聚優精選混合型FOF有三只、嘉實領航資產配置FOF有兩只、南方全天候策略FOF有兩只、華夏聚惠FOF有一只持倉超過了10%。

此外，公募FOF備受呵護。公募FOF在多層嵌套上獲得豁免，即公募基金和公募FOF一樣都屬于一層資產，而隨著公募基金品種的豐富和完善，比如商品及金融衍生品類產品，公募FOF能夠提供大類資產配置和多策略配置的收益，具有一定的比較優勢。當然，公募FOF是否值得配置還需要產品業績的檢驗，以及在銷售端配合。

華寶證券認為，未來的市場會形成專業化投資和分工的環境，在此之下投資者也會形成兩種不同的需求，最終形成基礎資產投資管理類和FOF管理類兩種運作模式下的產品，第一種既可以成為投資者的直接標的也可以成為FOF的投資工具，第二種則能夠幫助銀行等資金募集能力極強的機構解決主動管理能力不足的問題。