海外油氣項目經營決策中的經濟評價思路

鄒 倩，尹秀玲，王克銘

(中國石油勘探開發研究院，北京 100083)

近年來，隨著“走出去”戰略的實施不斷深化，充分利用國內外“兩種資源、兩個市場”，中國的能源企業紛紛加快了國際化經營的步伐[1]。以中國石油天然氣集團有限公司(以下簡稱中石油)為例，在海外已建成中亞、中東、非洲、美洲和亞太五大油氣合作區，在35個國家和地區管理運作著90多個合作項目。在保障國家能源安全供給的同時，為公司的可持續發展奠定了堅實的資源基礎。國際化經營程度的不斷提高，也使海外油氣項目形成了較為成熟的經營運作程序和評價體系[2]。隨著經營時間和范圍不斷擴大，在油氣運營過程中難免會遇到各種問題，很多都與經濟評價相關。就油氣項目決策研究而言，還缺少較為成熟的決策理論與決策方法，目前大部分是借鑒通用的工程項目投資決策理論與方法[3]，著重于經濟評價方法[4]和指標體系[5]的研究，專門探討經濟評價思路的研究較少。本文基于理論研究與實例剖析，對海外油氣項目經營決策中的經濟評價思路展開論述。

1 海外油氣項目經營決策涉及的問題

油氣項目生產建設是一個周期性過程，包含勘探、開發建產、生產經營等若干環節。而油氣項目作為一種資產，在不同階段具有不同的價值，油公司需要不斷對項目進行技術經濟評價，掌握資產在執行過程中不同節點的實際價值和盈利能力，以作為重大經營決策的依據。

在油公司和資源國政府簽訂的石油合同中，約定了油公司在勘探階段和開發階段的權利和義務。勘探階段的任務是利用各種勘測手段了解地下的地質狀況，尋找和查明油氣資源。開發階段的任務是在確認有油氣儲存的地方對油氣進行挖掘、提取。

在勘探階段，油公司需要投入資金對合同區進行探測調查，在勘探階段結束時，要根據收集的資料重新對項目價值進行技術經濟評價，如果和項目獲取時預期差距較大，對未來的盈利不樂觀，可以根據合同約定放棄進入開發階段，退出項目；如果選擇進入開發階段，則要按照合同約定，油公司在勘探區中優選出有開采價值的區塊，歸還剩余合同面積。然而，在開發過程中，油公司可能因為地質認識加深、開發技術突破、規模效應等因素，重新評估勘探階段退回區塊，如果認為存在經濟價值，可以和資源國簽訂新合同，將其回購；對于多個投資主體的油氣項目，一方有意賣出自己的項目股權時，其他合作伙伴享有優先購買權。購入一方需要評估現階段的股權價值，決定是否接受賣方報價，擴大在項目中的股權；在項目合同末期，雖然投產數年后油氣產量有所遞減，但成熟的生產設施仍可繼續利用，有可能通過較少的工程量和資金投入延續項目效益。油公司需要再次評估區塊價值，以此為依據與政府商議合同的延期問題。

海外油氣項目投資風險極高，決策是否正確對石油企業的國際化經營效益影響極大。上述退出、回購、擴股、延期等油氣項目經營決策都是基于技術和經濟評價結果，特別是經濟評價是否科學合理，直接影響著石油企業的最終利益[6]。

2 經濟評價思路和技術路線

各類決策問題的經濟評價應當遵循總體評價思路和原則。海外油氣項目經濟評價的總體思路是：以資源儲量和開發方案為基礎，提出項目總體的工作量和投資規模，預測未來油氣田開發生產成本，然后結合合同模式及經濟參數得到項目的現金流，把握關鍵參數，進行多維度分析，判斷該項目是否具備開發的商業價值，最后根據經濟效益優先的原則進行項目經營決策。經濟評價的核心內容主要包括幾個方面。

1) 盡職調查關鍵參數。綜合考慮項目全周期的多方面影響因素，保證資產價值評價的精準性。其內容包括：①歷史成本：核實對未來現金流產生影響的剩余可回收成本和可抵稅資產凈值。前作業公司獲取油氣資源的歷史投資通常需要一定的補償。②作業成本：包括人工費、燃料費、管線維護費、修理費、保險費、管理費等。根據近年明細數據及變化趨勢，保證作業成本的精細分類預測。同時注意積累各類費用的可比項目經驗數據。③棄置費用：為項目末期根據資源國法律或行政法規所確定的支出，包括油氣開采設施等的棄置和環境恢復費用。該支出要與石油合同財稅條款調研、鉆采和地面工程評價相結合，前期回收遞延與新增鉆井和設施對應的廢棄費用分別進行計算。④經濟參數：指油氣價格、成本上漲率預測，核實剩余合同期和所得稅、暴利稅、營業稅、關稅、增值稅、預提稅等稅收的穩定性等。這些參數要把握第三方審計報告，并及時將新增或補償費用納入考量。

2) 采用多維度的信息提取和資料分析方法。以效益指標為切入點，盡可能保障評價結果的客觀性和合理性。①優化分析：與技術評價相結合，尋求建產時間、高峰產能以及投資建設安排上的優化空間，動用部分優質儲量和全部儲量的效益比較，為項目后期是否有經濟可行性繼續開發提供決策依據。②情景分析：配合商務談判，提供成本回收上限、利潤油分成和稅收等經濟條款針對性優化建議和情景組合分析。③對比分析：利用賣方的技術評價數據、經濟模型和對應結果對比雙方對合同條款理解的一致性。詳盡調研公開資料、審計報告、項目公司反饋數據和單桶交易價值數據庫來確保參數和估值結果的合理性。④敏感性分析：從眾多不確定性因素中找出對油氣項目經濟效益指標有重要影響的敏感性因素，通常包括油氣價格、產量、投資、作業成本、運費等指標，分析測算各敏感因素的影響程度并倒算盈虧平衡點，進而衡量項目的抗風險能力。

海外油氣項目經濟評價技術路線如圖1所示。

圖1 海外油氣項目經濟評價技術路線流程圖

3 實例剖析

3.1 項目退出決策

2012年中石油收購中東某項目40%的權益，剩余合同期17年。2015年，項目的作業者根據與政府談判結果和最新評價認識，認為項目經濟性較差，決定在勘探期末退出，中石油作為合作伙伴需要決策是否共同退出。

評價思路：根據項目簽訂的產品分成制合同建立經濟評價模型，采用現金流量折現法進行價值估算。現金流入項包括成本回收和利潤分成，現金流出項包括勘探開發投資和作業費用。關鍵參數為油氣價格、投資時間分布和建產時間。通過對不同評價方案綜合采用優化分析、對比分析和敏感性分析等分析方法，將中方與作業者的儲量、工作量、單井平均產量、投資和費用指標、建產周期等數據逐年比對，找出二者認知差異的影響因素，分析歷史成本是否全部或部分沉沒對項目效益的影響，通過投資優化試算中方無償接管情形下的最佳結果。

評價認為，由于資源開發重點的轉移，項目合同期的約束，以及商務談判受限等原因，在無法延期的情況下，項目即使采用最優化的開發方案，也無法達到公司目標收益率的最低要求，投資者正常權益不能得到保障。最終選擇與作業者共同退出。

3.2 項目回購決策

非洲某項目在2013年勘探期末根據合同規定退還了一些區塊。由于鄰區有重大油氣發現，中石油當地項目公司考慮回購，但面臨較高的政府簽字費要求，因此需要做經濟評價輔助決策。

評價思路：根據項目簽訂的產品分成制合同建立經濟評價模型，采用現金流量折現法和期望價值法結合進行價值估算。現金流入項包括成本回收和利潤分成，現金流出項包括礦費、勘探開發投資和作業費用。通過采用對比分析和情景分析等分析方法，比照項目購入時的評價結果，在項目公司反饋信息和最新儲量認識的基礎上調研和更新關鍵參數，發現油價、銷售市場和運費發生了明顯的變化，尤其是管道是否獨立運營對經濟效益影響較大。因此，經濟評價充分涵蓋了管道部分的規劃和投資分攤，補充外輸和內銷按照不同比例結合的渠道銷售情景分析，并分別計算幾種可能情景下折現現金流及成功率，綜合得出項目期望現值。

通過經濟評價結果，發現由于油價的實際折扣以及管輸費大幅度增加，單桶價值遠低于購入時的評價結果。因此，盡管儲量較為落實，仍然放棄了對該項目的回購。

3.3 項目擴股決策

亞洲某項目處于合同中后期，其他合同者評估項目存在風險準備出售部分權益，中石油享有優先購買權。因當前賬面現金流良好，中石油考慮是否擴股，需要決策支持評價。

評價思路：根據項目簽訂的產品分成制合同建立經濟評價模型，采用現金流量折現法進行價值估算。現金流入項包括成本回收和利潤分成，現金流出項包括礦費、開發投資、作業費用、國內市場義務和所得稅。關鍵參數為近年來快速上升的作業成本和末期較高的棄置費用，對項目效益有決定性影響。評價中詳細調研和剖析作業成本所涵蓋的細項，區分固定和可變兩部分成本，找出作業成本上升的核心原因在于固定的維修費、支持費和管理費用支出占收入的比重逐年上漲，并根據近年來增長趨勢對不同成本給予差異化的增長率，符合項目未來發展趨勢。同時，與工程評價有機結合，對項目末期老井和新井的棄置費進行優化計算。

由于評價結果認為經濟性較差，最終確定項目的擴股存在極大風險，建議放棄。

3.4 項目延期決策

作為中石油最早簽訂的海外項目，美洲某項目在2015年合同期結束，面臨延期決策。經濟評價要回答在早期優惠合同條款發生變化、并新增義務工作量的前提下，項目延期是否仍然能盈利的問題。

評價思路：根據項目簽訂的礦稅制合同建立經濟評價模型，采用現金流量折現法倒算滿足目標收益率的指標閾值。現金流入項為油氣銷售收入，現金流出項包括礦費、開發投資、作業成本、各項稅費。關鍵參數為歷史成本、管理費用、棄置費用和稅收穩定性。經濟評價采用對比分析和敏感性分析等分析方法結合，根據近年來實際生產數據和財務報告，核實稅法、各類成本、抵稅資產凈值、棄置費用等，并與當地項目公司核實石油合同細節，精細化測算各項稅費數據，全面分析尾礦期經濟可行性和退出成本。倒算各類參數精確的盈虧平衡點，認為在低油價下項目仍然有商業價值。

通過測算，影響項目效益的主要因素為產量，其次為作業成本和油價，各項指標抗風險能力都在10%以上。最終基于經濟評價結果，項目成功延期。

4 結 論

當前石油市場供大于求的局面難以明顯緩解，國際油價反彈乏力，海外油氣投資風險隨之上升。國際石油公司經營業績不同程度下降，降成本、壓投資、調整資產結構、優化開發方式成為應對低油價沖擊的普遍做法，油氣項目的并購交易愈加活躍，面臨的決策問題種類繁多，經濟評價將發揮日益重要的作用。

本文列舉了海外油氣項目經營決策中涉及的各

類問題，從經濟評價需要把握的核心內容出發，剖析四類關鍵參數和四種信息提取及資料分析的方法，總結出經濟評價思路和技術路線流程。并通過實例展示了該評價研究思路在海外油氣項目退出、回購、擴股、延期等經營決策中的實際應用。

除了本文分析的四類問題，在海外油氣項目的生產經營過程中，所遇到的決策問題種類還有很多，比如資產優化、開發方式調整等，都需要經濟評價決策。這些問題所屬地區、資產類型、勘探開發階段不同，合同模式可能有差異，但是總體的經濟評價思路和技術路線是相通和一致的，核心目標都是通過經濟評價，以是否符合公司的收益指標為判斷條件，確定最終決策方案。

[1] 童曉光.實施“走出去”戰略充分利用國外油氣資源[J].國土資源,2004(2):6-9.

[2] 王青,王建君,汪平,等.海外油氣勘探資產技術經濟評價思路與方法[J].石油學報,2012,33(4):640-645.

[3] 余曉鐘,鐘冬梅.石油工程項目投資決策特征[J].石油工業技術監督,2010,26(12):35-38.

[4] 王江峰.石油開發經濟評價及決策方法研究[J].文摘版:工程技術,2015(33):267-267.

[5] 高新偉,徐麗娟.我國海外油氣投資項目立項決策指標體系研究[J].甘肅科學學報,2013,25(1):148-150.

[6] 王瑞.加強石油企業投資項目決策管理提高投資回報[J].中國石油和化工,2006(15):68-73.