我國農業上市企業的財務困境與對策

鄧穎

【摘要】農業公司化已成為當今的一種經濟形式，而且部分公司實現了上市，截止2015年底，我國農業上市公司有206家，然而從這些上市企業披露的財務狀況看，即使存在國家政策的扶持，我國農業企業的表現還是不盡如人意，不斷出現各種問題，暴露出我國農業企業實力較弱的現狀，也限制了企業的進一步發展。本文選取了處于農業上市企業中中等偏上水平的海大集團進行財務分析，從這一視角探究海大集團的優勢與劣勢，從企業的角度提出一些改進建議，供其他農業企業學習借鑒。

【關鍵詞】農業；上市企業；效益；財務分析

【中圖分類號】F275

一、引論

農業在我國已有數千年的發展歷史，但是農業公司化卻只有數十年。目前我國農業上市公司占總上市公司比例較小，但是這些農業上市企業給人留下的更多深刻印象卻是被扶持和虧損，所以分析農業上市企業的問題、提出解決措施具有理論意義，同時也是部分學者一直致力于解決的。

本文研究的核心問題是我國農業上市企業存在的財務問題，圍繞這一問題提出我國農業上市企業面臨的財務困境，對海大集團進行財務分析，并根據之前的分析為我國農業上市企業的發展提出財務方面的建議，希望可以幫助農業上市企業走出困境，也有利于三農問題的解決和國民經濟的良好運轉。

二、我國農業上市企業財務困境

（一）收益問題

我國農業上市公司面臨的主要財務問題是利潤低，相比其他行業，農業整體的凈資產收益率要低于其他行業，這與農業面臨的特殊風險有著不可分割的關系，農業企業除了有普通企業不可避免的市場風險，還存在其獨有的自然風險，此外我國農業上市公司也缺乏足夠的能力應對這些風險，結果導致農業上市公司的利潤普遍較低。這種收益過低導致的結果不是找到解決出路，而是誤入歧途，進一步加深了我國農業上市企業的財務問題。

（二）背農問題

面臨著主營業務利潤過低，農業上市企業開始尋求出路而選擇了多元化經營，使得我國農業類企業的“背農”現象十分嚴重，但農業企業缺乏“背農”經營需要的條件如技術、經驗等，產品自然比不上在該領域專業生產經營的企業，非農多元化經營所面臨的市場風險對于農業企業而言更具有不確定性和挑戰性。這種“背農”經營的效果并未幫助企業走出困境，相反使企業在這種困境中越陷越深，說明我國農業企業進行的“背農”多元化與其綜合績效并不呈正相關關系。所以，該類企業應該重點對農業進行專業化經營，積極、正面解決農業收益過低的現狀。

（三）造假問題

收益低下還會導致的一個突出副作用就是財務造假，農業上市公司因為利潤過低面臨的來自各方面的盈利壓力要遠大于其他企業，因此農業類上市公司的造假心理會更迫切也更強烈，而且農業的特殊性給企業造假帶來了便利條件：生物資產難以盤點且面臨自然風險、經營上終端分散且現金交易頻繁、農業公司往往缺乏成熟的內控制度和治理機制，結果導致農業上市公司成為我國財務造假的重災區。

總的來說，由于這三方面問題的共同作用使得我國農業上市企業深陷財務困境，給發展壯大造成了較大的不利影響。而這三方面的問題也是相互關聯的，其中收益問題是核心也是起源，收益過低導致了企業開始尋求解決途徑而產生的錯誤做法，選擇“背農”經營導致企業進一步降低綜合績效，選擇財務造假進行掩飾則使企業很難翻身。

三、海大集團財務分析

廣東海大集團股份有限公司（以下簡稱海大集團）早在1997年建廠營運，通過十多年發展，于2009年完成在深交所的上市（證券代碼002311），主營業務涉及研發、生產和銷售多種飼料以及健康養殖等，在“科技興農，改變中國農村現狀”的使命指引下不斷成長，依靠研發實力和技術優勢已經在全國建立了數十家下屬基地，公司的飼料產品在行業內處于領先地位。上市7年來，海大集團保持著營業收入的逐年穩定增長，至2014年，海大股份的凈資產收益率在農業類上市公司中位列前十，在所處行業并不景氣的情況下，海大集團能保持自身的穩定發展說明公司有其過人之處，但與其他行業相比，還是沒有走出農業企業的局限。本文對海大集團進行財務分析，可以為農業公司提高績效、增加價值提供一種學習借鑒的思路。

（一）償債能力

1.短期償債能力

一般認為，生產企業合理的流動比率是2，如表1所示，可以看到流動比率在2012年出現大幅下滑后，又開始向著更合理的流動比率穩定上升。2012年的大幅下滑與當年的經濟形勢有著密不可分的關系：養殖產品如豬、雞魚等價格普遍低迷，部分養殖疫病高發，影響了飼料的銷售，同時原材料如豆粕、玉米等的價格卻在增長，雙面擠壓使得海大集團面臨巨大的壓力，為了滿足生產經營中的良好運轉，海大集團向銀行進行短期借款，2012年底海大集團的短期借款相較2011年底增長了1317.39%，因此2012年的流動負債增長速度超過了流動資產，使得流動比率大幅下滑。

與流動比率類似，剔除存貨影響后的速動比率與流動比率的變化基本一致，只是在2014年出現小幅下滑，這是因為海大集團出于備貨的目的而導致當年存貨占資產比重增加6.38%。

一般認為企業的現金比率達到0.2時，其直接支付能力就不存在較大的問題。海大集團的現金比率始終遠高于0.2，這表明公司內流動性最強的現金類資產占有較大比例、直接支付能力很強，但是這也反映了公司沒有充分發揮資產的效用，農業企業在發展尚不成熟的情況下選擇這種低風險的穩定結構本身無可厚非，但是在資金、技術、經驗等條件完善后，公司需要提高資金的利用效率以獲取更多收益。

總體來說，海大集團的短期償債能力較好，公司擁有較多的現金類資產，使得流動資產的可變現能力較高，直接償付能力較強。

2.長期償債能力

海大集團在長期償債方面幾乎沒有壓力，因為海大集團在2009年之后完全沒有長期負債，這是因為公司上市融資后為減少財務費用而放棄長期借款方式，選擇其他更為靈活的融資方式，如2013年進行的非公開定增，以及增加應付賬款向供應商融資等。如表1所示，海大集團的利息保障倍數非常高，而且2010年為負，這是因為公司存款類帶來的利息高于負債類造成的利息支出，使得財務費用為負，2013年的這一指標出現下降是由于2012年擴大的短期借款造成了財務費用增加。

海大集團擁有多種靈活的融資方式，公司不再需要長期負債，這節約了資金成本，利息減少雖然不利于財務杠桿發揮作用，但是海大集團現階段選擇的低風險結構更契合公司當前的發展需要。

（二）營運能力

1.流動資產周轉率

表2 海大集團2009～2015年營運能力指標

如表2所示，海大集團的應收賬款周轉率整體上呈現出逐漸下滑趨勢，雖然在細分的農副產品加工業中，這一應收賬款周轉率只是處于中等水平，但是海大集團的應收賬款質量比較高。

如表3所示，2014年海大集團89%以上的應收賬款賬齡是1年內的，根據2015年審計報告，前五大欠款方的累計應收賬款占比小于10%，集中度不高，而且公司前五大客戶的銷售收入占公司總營業收入2.74%，這是農業企業廣泛存在的客戶分散狀況，說明公司不存在對某一大客戶的依賴性。因此公司面臨的壞賬風險較小，雖然應收賬款轉化為現金的效率一般，但是周轉的可靠性比較高，也為短期償債能力指標的可信性提供了依據。

海大集團的存貨周轉率呈現出下降的趨勢，反映出公司的存貨轉換為銀行存款或應收賬款的速度較慢。隨著銷售規模擴大，海大集團出于備貨的生產經營目的會增加存貨數量，其中主要是原材料大量增加，公司雖未出現大量積壓產品難以銷售的狀況，但是存貨周轉率過低會導致不易變現的存貨大量占用資金，而且原材料價格波動頻繁存在跌價風險，所以公司不宜大量儲備存貨，應對未來原料價格和銷售規模進行預測后合理持有存貨。

2.固定資產周轉率

固定資產周轉率反映了固定設備的利用效率或回報率，海大集團的固定資產周轉率呈現出下降的趨勢。近年來海大集團的主營收入保持著穩定增長，但是固定資產的增長更為迅速，海大集團目前處于經營擴張時期，在各地建立下屬公司或分支基地，也就大量需要廠房、設備等固定資產，但是管理者應根據銷售的增長對固定資產做出良好的管理，數量與質量需同時增長，避免盲目擴張給公司帶來不利影響。

3.總資產周轉率

總資產周轉率是各部分資產的利用效率和銷售收入狀況的疊加反映，海大集團的這一指標基本平穩，說明公司的總體營運能力有待提升，雖然營業收入逐年遞增，但是這種收入的增長是靠同樣增長的資產實現的，所以公司資產的總體營運能力一直止步不前，因此公司不應只著眼于收入，必須將資產的周轉效率提升。

（三）盈利能力

1.銷售凈利率

銷售凈利率衡量的是銷售收入帶來凈利潤的能力，海大集團的銷售收入始終維持著較穩定的增長，但是這種增長的背后未帶來凈利潤的增長，海大集團的銷售凈利率在2012年和2013年出現了連續兩次下滑，這兩年海大集團在收入擴大的同時，公司的凈利潤沒有同比例增長，甚至在2013年出現了較大幅度負增長。

2012年全球經濟不景氣，產品需求急劇下滑、原料成本大幅上升的情況下，海大集團的銷售凈利率自然下降。2013年受到經濟低迷和自然災害的雙重影響，我國飼料行業依舊艱難，2013年爆發的“H7N9禽流感”對禽類養殖業造成了巨大的損失，上半年華南地區的持續降雨明顯降低了水產養殖效益，養殖產品收益過低的狀況下，飼料需求大幅下滑，同時原材料如玉米、大豆等大宗農產品受到工人罷工、國際運輸條件限制等影響，價格還是較高，因此2013年海大集團的凈利潤同比下降了25.64%，銷售凈利率也降至新低。不過海大集團在經濟形勢嚴峻的情況下，銷售收入始終保持增長，是因為公司重視科研的持續投入，即使在2013年公司全年研發支出金額也達到1.8億，同比增長34.2%。

雖然公司有相對較好的經營模式來保障收入，但是在成本掌控方面的能力不足，缺乏有力方式來降低原材料的價格波動風險。

2.資產經營盈利能力

資產經營盈利能力受到商品經營盈利能力和資產運營整體效率的影響，在海大集團的總資產運營效率基本不變的情況下，總資產經營盈利能力主要受到商品經營盈利能力的影響，如圖1所示，總資產收益率的變化情況與銷售凈利率的變化情況大體上一致。

凈資產收益率則受到總資產收益率以及權益乘數的共同作用，海大集團保持著所有者權益略大于負債的資本結構，只是在2012年負債超過了權益，同時也導致了該年總資產凈利率與凈資產收益率出現分歧，公司雖然沒有極大發揮財務杠桿的作用，但是選擇保守的資本結構風險更小。總的來說，凈資產收益率和總資產收益率的變動情況大體是一致的，只是由于權益乘數發生變化而出現略有不同。海大集團的凈資產收益率在農業類上市企業中占據偏上的地位，雖然資產的盈利能力在同行業中較強，但公司還是存在不小的提升空間。

（四）成長能力

如表5所示，海大集團的大部分成長能力指標都表現良好，營業收入一直保持較高速增長，即使對于農業而言近幾年經濟形勢比較嚴峻，公司的收入增速有所下降，但是公司還是保持占有一定的市場份額，海大集團的市場占有率有望進一步提升，所以海大集團未來的營業收入前景是比較可觀的。

除了2013年，海大集團的凈利潤整體上保持為正，未來凈利潤有增長的可能性。但公司必須解決原材料價格波動風險，才能充分保障未來凈利潤的增長，所以就目前而言，海大集團的凈利潤增長程度還是取決于公司未來在成本控制上的效果。

海大集團在過去幾年內資產都有增長，公司通過非公開發行股票等多種方式募集資金，建設子公司、研發無形資產等進行規模擴張搶占市場，但2014和2015年公司擴張的速度慢了下來，開始優化資產“質量”，著力于“研發、采購和服務”三位一體有機結合、提升產品競爭力，不斷改進公司的生產管理、有效提高設備利用效率，所以未來公司資產不一定會在數量繼續增長擴張，而更可能在質量上逐漸優化。

四、建議

首先，企業應致力于進行農業專業化經營。因為農業企業缺乏其他領域的專業技術、經驗等，貿然進行非農業化經營風險很大，所以我國農業企業應該致力于農業專業化經營。另外，農產品的安全性也受到越來越多的重視，因此可以大力發展綠色戰略，通過科研技術增加農產品的內在價值，加大產品的特色宣傳，提高本企業農產品的競爭力和市場占有率。

其次，降低原材料的價格波動風險。企業可從以下幾個方面改進：（1）建立專門的團隊根據銷售和采購的市場行情制定合理的采購計劃，以銷定產、以產定購，再結合對將來原材料價格波動走勢的分析，進行規模采購；（2）利用金融工具例如期貨等方式進行套期保值，降低原料價格的波動風險。

最后，對于農業企業而言，最寶貴的“資產”其實是人才。在經濟環境日益復雜、市場競爭更加激烈的環境下，農業企業急需專業管理層，公司經營治理中存在很多合理性的確定，以及增加資產營運能力等問題，這都需要管理層結合公司實際、理論知識和自身經驗判斷做出準確決斷，但目前農業企業的大多創立人一般不具備這種能力，所以農業企業需要認清專業管理的重要性和迫切性，加大投入吸引人才，人盡其用增強歸屬，引入人才、留住人才、發揮效用、提升價值。

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