企業聲譽、政治關系與民營中小企業融資可得性

樊勇，趙金梅

（中央財經大學 財政稅務學院，北京100081）

一、引言

自改革開放以來，民營中小企業發揮著越來越重要的作用，推動著中國經濟的增長與社會的發展。國務院會議指出：我國中小企業具有“五六七八九”的典型特征，即貢獻了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術創新，80%以上的城鎮勞動就業，90%以上的企業數量”。作為經濟發展的主力軍，中國中小企業的社會地位逐步提升，然而隨著外部經濟形勢的惡化與我國經濟結構的轉型，民營中小企業在高速發展中所面臨的融資約束瓶頸日益凸現出來，融資難問題進一步惡化（劉帥等，2017；張金清等，2018）[1-2]。而外部融資是民營中小企業自身成長的基礎，對民營經濟的發展具有重要作用。可見，民營中小企業外部融資的重要性與他們面臨的嚴重融資瓶頸極其不符，中國民營中小企業面臨著十分嚴峻的融資環境（吳華強等，2015）[3]。在轉型經濟背景下，一方面由于制度的缺失與法治的不健全，民營中小企業在制度和政策上面臨著“所有制歧視”；另一方面，由于民營中小企業可抵押資產較少、企業制度相對不健全且存在更多的信息不對稱因素遭受著“規模制歧視”（郭麗婷，2014）[4]。在中國，融資制度是以間接融資為主導的，而由于門檻過高問題，只有信貸融資才是眾多民營中小企業最具可行性的融資渠道。然而，政府作為四大國有銀行的控制人始終主導著我國的金融體系，支配著銀行信貸資源，從而使國有企業占據結構優勢，獲得更多的銀行信貸資源，同時造成了民營中小企業的融資困境。(王偉，2016)[5]。在所有制與規模制“雙歧視”現狀下，民營中小企業無法通過“正式”途徑獲取充足的經濟資源，只能尋求其他可替代的非正式途徑，其中社會資本成為企業發展可依賴的替代性機制（李余等，2016）[6]。例如，現在越來越多的民營中小企業家通過積極地塑造企業聲譽以及參與政治以獲取政治關系資源來改善企業的融資環境。

探討經濟制度與正式制度對企業融資行為的影響仍一直是企業融資理論研究的主流，對于社會非正式機制還沒有引起高度重視，從而導致社會化研究的不足(Lins K V et al.，2017)[7]，這種社會嵌入思維的缺失也導致了現代企業融資理論研究的不足。然而，任何企業都有其獨特的社會關系，并處在一個特定的社會結構之中，企業的經濟決策與經濟行為必然受到整個社會關系網絡的影響，企業社會資本的作用由此體現。因此，有必要從非正式機制的角度拓展現代企業融資理論的研究視角，研究企業社會資本對企業財務行為的影響。現有文獻對企業社會資本影響企業融資行為的實證探討的研究還比較缺乏，且鮮有的研究均以上市的民營企業為樣本，其結果缺乏一定的代表性。所以本文基于社會嵌入理論的研究視角，試圖以2795家非上市民營中小企業為樣本，從融資可得性角度探討企業聲譽與政治關系對民營中小企業融資行為的影響及其產生的經濟后果的差異，希望為已有研究做一個補充。

二、理論分析與研究假設

（一）社會資本的作用機制

自20世紀80年代社會資本概念被引入之后,迅速地為經濟學家所使用，成為繼物質資本、人力資本之后另一種新式的重要資本(羅建華等，2011)[8]，企業社會資本可以定義為企業通過社會關系獲取稀缺資源的能力（于洪彥等，2015）[9]，因此，社會資本被視為能夠促成合作和交易、確保交易系統良好運作、降低交易成本、提高效率的關鍵要素。

由于社會資本的經濟學含義是指企業通過社會資本獲取經濟資源，因此探討社會資本是通過怎樣的作用機制來幫助企業獲取經濟資源尤為必要。

在轉型經濟蓬勃發展而金融市場仍不完善的時代背景下，我國政府依舊強有力地主導著經濟資源配置，企業對經濟資源的獲取仍然困難重重。然而，對于大型國有企業來說，仍能依靠著與政府的特殊關系源源不斷地獲取政府資源，從而保持穩定的發展（張敦力等，2012）[10]。相比之下，民營中小企業由于其規模與所有制的差異受到市場的歧視，無法得到信貸資源的青睞，導致其市場競爭力的不足。在這樣的情況下，民營中小企業為了更好的發展壯大，只能通過其他（非市場化）途徑來獲取必要的經濟資源，社會資本就是一種可選擇的有效途徑。社會資本作為一種非市場化的融資途徑可有效緩解民營中小企業的融資困境，它的作用機制主要表現在四個方面。第一，社會資本為民營中小企業提供了一種新型融資渠道，使企業獲得更多的融資信息與融資機會，從而獲取所需的經濟資源；第二，社會資本幫助民營中小企業獲得更高層次的社會關系以及占據更有利的社會結構，從而為企業帶來更高效的融資決策；第三，社會資本一定程度上緩解了融資雙方的信息不對稱，從而降低融資成本；第四，社會資本不僅使融資雙方建立利益關系，同時還建立親密的情感關系，既相互制約又相互信任，從而降低交易成本，形成穩定而長久的合作關系（Javakhadze D et al.，2016；陳德萍等，2017）[11-12]。

根據作用機制的不同，本文將民營中小企業社會資本分基于信任的社會資本和基于關系網絡的社會資本兩類，二者不可分離(Granovetter，1985；張敦力等，2012)[13，10]。對于第一類社會資本，參考已有文獻，本文研究的是企業聲譽，認為企業聲譽較高即代表企業基于信任的社會資本較好。良好的企業聲譽使得民營中小企業在社會關系中獲取更多的信任，從而帶來更多的合作，同時降低交易成本并縮短交易時間(陳德萍等，2017)[12]。對于第二類社會資本，本文與一些學者的做法相一致，將其認定為企業所建立的政治關系（唐松等，2011；王偉，2016）[14，5]，同樣認為企業良好的政治關系即代表企業基于關系網絡的社會資本較好。良好的政治關系幫助民營中小企業在社會關系中取得強勢地位，從而輕易獲取該社會網絡中的大量經濟資源，這對民營中小企業的生存和發展至關重要。

（二）企業聲譽與民營中小企業融資

民營中小企業的融資渠道十分有限，信貸融資作為其獲取經濟資源的主要方式對企業的成長具有重要意義。然而，目前的金融市場普遍存在信息不對稱問題，從而導致逆向選擇和道德風險，嚴重影響了民營中小企業的成長。對于如何解決民營中小企業融資問題，學者們更多的是從正式制度因素探討，如規范企業制度、調整融資結構體系、完善宏觀政策制度環境等（Zhang Q，2006；仇穎，2011；帥曉林，2016）[15-17]，而缺少非正式 機制角度的探討。基于信任的社會資本（企業聲譽）作為一項非常重要的非正式制度，可以通過降低交易雙方彼此之間的信息不對稱性從而建立信任關系，有助于克服民營中小企業的弱質性（羅磊、蘇曉華，2012）[18]。對于企業聲譽較高的民營中小企業來說，其與各利益相關者之間的信息不對稱性相對較低，一定程度上降低了其交易成本。具體而言，良好的企業聲譽幫助各利益相關方降低各項交易的事前信息搜集成本、事中監督、執行成本以及事后分析成本(User M C，2015)[19]。在某種意義上，良好的企業聲譽本身就向利益相關者傳達了高質量產品/服務、低風險交易的市場信號。因此，對于擁有良好企業聲譽的民營中小企業來說，從外部獲取資金會更加容易、資金信用期限會更長、資金成本也會相對較低，從而提升企業的融資可得性水平(葉康濤等，2010)[20]。據此我們可以提出本文第一個假設：

假設1：企業聲譽越好的民營中小企業越容易獲得融資

（三）政治關系與民營中小企業融資

在中國“關系”型社會現實背景下，企業都比較注重發展自身社會關系，民營中小企業更是不斷增加基于社會關系網絡的社會資本，從而獲取企業發展所需的經濟資源（張敦力等，2012）[10]。在我國的社會關系網絡中，政府擁有絕對的強勢地位，占據著大量社會資源，這就決定了我國企業對政府的強烈依賴，也突出了與政府建立良好政治關系的重要性(張建君、張志學，2005)[21]。從社會現實來看，很多民營中小企業企業家積極參加黨內政治生活、拓展企業政治關系，從而為企業帶來更多資源獲取的機會(賀小剛等，2013)[22]。已有相關研究表明，與政府建立良好的政治關系，提升政治競爭力有助于民營中小企業獲取更多政府資源，從而建立企業的競爭優勢，有效提升企業市場績效以及財務績效，政治關系已成為企業重要的社會資本(李維安等，2015)[23]。政治關系這一社會資本作為對正式制度的補充，對民營中小企業獲取銀行信貸以及財政補貼具有重要作用，其作為一種“信號顯示”傳達了企業對外的聲譽、發展潛力及價值，這種作用機制可以解釋為良好的政治關系所產生的“信息效應”和“資源效應”（于蔚等，2012）[24]。所謂的“信息效應”是指良好的政治關系可以有效緩解銀企之間的信息不對稱性，從而降低交易成本；而“資源效應”是指良好的政治關系可以直接提高民營中小企業的信貸資源獲取能力，從而提升其融資可得性水平。基于上述分析，本文提出第二個假設：

假設2：擁有更好政治關系的民營中小企業越容易獲得融資

（四）企業聲譽與政治關系影響民營中小企業融資的機理分析

企業聲譽在促進企業外部融資事項的達成、實施、監督過程中都起著關鍵性的作用。對于聲譽較好的民營中小企業來說，各利益相關者的機會主義行為受到輿論的監督以及道德的制約，使得交易結果的確定性得到提升，降低了整個過程的交易成本。不過張敦力（2012）[10]指出企業聲譽強調的是在維系與熟悉利益相關者合作中的作用，而對與陌生利益相關者之間的合作所產生的影響較小。因為，如果相關利益方對熟悉的、具有良好聲譽的民營中小企業采取機會主義行為，不僅會被輕易發現而且會導致聲譽掃地，為企業未來的健康成長帶來隱患。但是，如果相關交易的發生是建立在政治關系的基礎上，那么交易方是否是熟悉的利益相關合作者就不再顯得重要，因為在我國的社會關系網絡中，政治關系是一種復雜而有效的關系資源，對企業的發展有著重要意義。在目前的金融環境下，良好的政治關系可以為民營中小企業融資帶來必要支持，幫助民營中小企業減少來自金融機構的信貸歧視，甚至通過干預金融機構的放款意愿，為民營中小企業的發展提供保障。政府的這種干預行為或者為企業擔保的行為在一定程度上降低了金融機構放款的風險意識，為民營中小企業發展提供了資金支持，同時由于政府的特殊地位，民營中小企業在貸款中可能存在的機會主義行為也會受到很大的限制。因此，在民營中小企業融資過程中，企業政治關系對企業聲譽有一定的替代性。

然而，對于不同成長性階段以及不同企業規模階段的民營中小企業來說，企業聲譽與政治關系對企業融資可得性的影響應該會有所不同。因為，政治關系更多的是建立在企業聲譽的基礎之上。對于低成長性、小規模的民營中小企業來說，由于其新生弱性導致的相對嚴重的信息不對稱問題，更難以獲得融資方的信任，也更難獲得較好的政治關系。只有發展好自身的基礎性產業，建立良好的企業聲譽，才能降低信息獲取成本；在此基礎之上，民營中小企業就容易獲得較好的政治關系，從而提升企業的資源獲取能力，同時進一步提升企業聲譽，兩者相互補充從而提升企業融資可得性水平。而對于高成長性、大規模的民營中小企業來說，政治關系的作用得以更好的發揮，企業對于政治關系更加依賴，在一定程度上會抑制企業聲譽的效用。由此，本文提出如下假設：

假設3：企業聲譽與政治關系在影響民營中小企業融資方面存在替代關系

假設4：企業聲譽與政治關系在影響低成長性民營中小企業融資方面存在互補關系，而在高成長性民營中小企業融資方面存在替代關系

假設5：企業聲譽與政治關系在影響小規模民營中小企業融資方面存在互補關系，而在大規模民營中小企業融資方面存在替代關系

企業聲譽與政治關系能影響民營中小企業融資可得性，但是它們的內在作用機制是不一樣的。企業聲譽來源于企業過去行為的事后社會綜合評價，貸款人依據社會綜合評價來評估交易的可行性與風險性，從而做出是否放貸以及放貸金額的決定，因此交易風險得到一定控制，企業貸款的未來違約率相對較低。而反觀政治關系的貸款效應更多的是依賴于強有力的政府干預或者擔保，由此產生的借貸交易很可能是非理性決策的結果，風險相對較高，因此基于政治關系獲得信貸資源的民營中小企業的未來違約率會相對較高。由此，本文推出如下假設：

假設6：企業聲譽與政治關系對民營中小企業融資的影響存在不同的經濟后果

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文的數據來源于2016年底對民營中小企業的調查問卷，問卷調查主要以實地調查、網絡問卷調查、電話訪問等多種方式進行。參照相關學者的研究對問卷進行篩選（吳明隆，2010）[25]，具體標準包括以下方面：一是同一份問卷中的大部分問題都選擇了同一個選項；二是問卷中存在大量的缺失值；三是同一份問卷中存在前后明顯矛盾的答案。按照上述標準，共得到有效問卷2795份。問卷中的問項主要是以Likert量表形式，部分指標為定量指標。

（二）變量測量

1.融資可得性（FI）：針對 中 小企業融資約束的測量，主要參考了魏志華等（2014)[26]、何韌等（2012）[27]、姚崢等（2013）[28]等學者的研究。根據這些學者的研究發現，融資約束實際上是反映企業獲取外部融資的情況，所以在本文的研究中將融資約束定義為中小企業從外部渠道獲得資金的難易程度，進而問卷設計了“企業發展融資難易程度”這一選擇題項來測量小微企業的融資可得性情況。在已有的研究中，有學者使用虛擬變量進行度量，也有學者采用7點Likert量表的度量方式，為了更好地體現小微企業實際從外部獲取融資的困難程度，選用7點Likert量表的度量方式，取值從1“非常困難”到7“非常容易”。

2.企業聲譽（FA）：根據Rindova(2005)[29]、李海芹（2010）[30]、Gao C(2017)[31]等的研究，將企業聲譽理解為企業利用自身資源與行動向外界環境發出的高品質信號，反映包括企業人力資本情況、企業創新情況、與合作伙伴的關系、與顧客的關系以及企業的形象性行為。因此，結合中小企業企業聲譽的建立與培育實踐，選擇“人力資源滿足程度”、“新產品/新服務引進率”、“企業對商業伙伴負責程度”、“企業是否經常了解顧客滿意度”和“企業環境保護意識強烈程度”這五個問項來測量民營中小企業企業聲譽的發展現狀。采用7點Likert量表的度量方式，取值從1“非常低”到7“非常高”。對上述問項進行主成分分析，結果表明，KMO值為0.792，且Bartlett球形檢驗通過，問項的因子載荷范圍介于：0.732-0.840，解釋方差為62.639%，這說明對企業聲譽的測量具有一定的合理性。

3.政治關系（PC）：政治關系又稱政治關聯，通常是指企業與政府之間的聯系，是企業在轉型經濟背景下一種重要而獨特的企業社會資本，根據唐松（2011）[14]、王偉（2016）[5]等學者對政治關系的研究，本文從民營中小企業的意識形態出發，并結合民營中小企業政治關系的具體實踐，選擇“打點關系對企業很重要”、“企業與政府保持良好的關系”和“與政府保持關系對企業很重要”這三個問項來測量民營中小企業政治關系的發展現狀。同樣采用7點Likert量表的度量方式，取值從1“非常低”到7“非常高”。對上述問項進行主成分分析，結果表明，KMO值為0.756，且Bartlett球形檢驗通過，問項的因子載荷范圍介于：0.913-0.933，解釋方差為85.528%，這說明對政治關系的測量具有一定的合理性。

4.控制變量：參照以往研究，民營中小企業融資可得性還受企業和行業層面等因素的影響，選取企業年齡（AG）、企業性質（NA）、所屬行業（IN）這三個變量進行控制。

表1 模型中主要變量的定義

（三）模型設計

采用以下回歸模型對民營中小企業的融資可得性問題進行研究，根據前述理論分析，建立如下方程：

模型中被解釋變量是民營中小企業的融資可得性（FI），解釋變量包括企業聲譽（FA）和政治關系（PC），以及前述提及的相關控制變量。

四、實證結果與數據分析

（一）描述性統計和相關性分析

表2報告了主要變量的均值、標準差及相關系數。其中，樣本企業融資可得性變量的均值為3.224，表明當前我國民營中小企業融資較難，這一問題亟待解決；違約率這一變量的均值為1.890，表明絕大多數民營中小企業沒有違約或貸款延遲記錄，比較重視企業自身的信用記錄；企業聲譽和政治關系兩個變量的均值均稍大于4，表明民營中小企業在發展過程中比較重視自身聲譽的建立以及與政府機構的關系培育問題。通過調研直接獲取民營中小企業具體融資財務數據存在相當大的難度，因此這些變量均存在不少的缺失值。除此以外，樣本企業存續時間較短，且所屬行業也多為制造業。樣本基本特征符合我國中小微企業的現狀。

從表2的相關性分析結果來看，企業聲譽、政治關系與融資可得性均存有顯著的正相關關系，顯著水平為0.01，假設1和假設2得到了初步驗證。此外，所有變量之間的相關系數最大為0.594（企業聲譽和政治關系之間的相關系數），因而可以初步判斷變量之間不存在嚴重的多重共線性。

表2 主要變量相關性分析結果

（二）回歸分析

1.企業聲譽、政治關系與民營中小企業融資可得性

本文采用普通最小二乘法(OLS)，來檢驗企業聲譽、政治關系對民營中小企業融資可得性是否具有顯著的影響。具體檢驗結果如表3所示，從兩個模型的結果來看，企業聲譽、政治關系與融資難易度存在顯著的正相關。這些說明，有更好的企業聲譽、政治關系的民營中小企業更容易獲得融資，這個結果與假設1和假設2的預期一致。同時，通過對變量進行方差膨脹因子檢驗，發現各變量的VIF值小于臨界值10，最大為1.015和1.170，表明各變量之間不存在嚴重的多重共線性。

表3 企業聲譽、政治關系與企業融資可得性的實證證據

表4 企業聲譽與政治關系的替代效應

2.企業聲譽與政治關系的關系效應

（1）檢驗方法。關于企業聲譽與政治關系關的系效應的檢驗借鑒梁強（2016）[32]的研究采用變量分組設計交互項的形式來檢驗。具體過程操作步驟為：假設VF、VP分別代表企業聲譽與政治關系，在回歸中按照政治關系變量XP的數值分為強弱（或高、低，或多、少）兩組，并設計為虛擬變量Dum_VP。然后與VF相乘為交互項，一個是VF* Dum_VP，另一個是VF*（1-Dum_VP），最后比較這兩個交互項的回歸系數是否有顯著差異。如果在回歸結果中，VF* Dum_VP的回歸系數顯著小于VF*（1-Dum_VP）的回歸系數，則說明政治關系強的民營中小企業的企業聲譽對融資可得性的影響顯著小于政治關系弱的民營中小企業，即推斷VF和VP形成替代效應。反之，如果VF* Dum_VP的回歸系數顯著大于VF*（1-Dum_VP），說明政治關系強的民營中小企業的企業聲譽水平對融資可得性的影響顯著大于政治關系弱的企業，即推斷二者形成互補效應。

（2）檢驗結果分析。表4檢驗民營中小企業的企業聲譽與政治關系對企業融資可得性的影響是否存在替代或是互補效應，基準模型只加入自變量和控制變量，可見企業聲譽對融資可得性具有顯著正向作用。根據替代效應和互補效應檢驗模型，將政治關系的測度指標設為虛擬變量，然后與企業聲譽相乘為交互項。由于不能對交互項的虛擬變量進行中心化處理，與主效應之間可能會形成多重共線性，所以模型中沒有將企業聲譽作為自變量納入回歸方程之中。

表4列出相應的檢驗結果表明，無論民營中小企業是否具有良好的政治關系，企業聲譽對民營中小企業融資可得性都有顯著影響，比較交互項系數可知，具有較好政治關系的民營中小企業的企業聲譽對融資可得性的正向作用（回歸系數為0.474）低于政治關系較差的民營中小企業的融資可得性（回歸系數為0.639），系數差異為0.165，且系數檢驗具有顯著性。

結果表明，企業聲譽與政治關系在民營中小企業融資過程中存在替代效應，即當民營中小企業的政治關系一般甚至沒有政治關系時，企業聲譽在融資過程中發揮著重要作用；而當民營中小企業有著良好的政治關系時，企業更多地依賴政治關系的貸款效應進行融資，企業聲譽的融資作用被弱化，這基本上支持本文的研究假設3。

表5 發展階段

3.企業聲譽與政治關系效應的演化特征

前述分析表明，企業聲譽與政治關系之間形成替代效應，表5、表6進一步結合企業成長性和企業規模進行演化特征檢驗。

（1）不同成長性民營中小企業的企業聲譽與政治關系對融資可得性的不同影響

以解釋變量成長性的均值為界限，將樣本分為兩組：低于樣本成長性均值的數據為低成長性組，高于樣本成長性均值的數據為高成長性組。

表5中的模型1、模型2和模型3屬于低成長性組，分別檢驗企業聲譽與政治關系對企業融資可得性的影響以及企業聲譽與政治關系之間的關系效應。結果顯示企業聲譽、政治關系與融資難易度存在顯著的正相關，比較交互項系數可知，具有較好政治關系的民營中小企業的企業聲譽對融資可得性的正向作用（回歸系數為0.525）高于政治關系較差的民營中小企業的融資可得性（回歸系數為0.404），系數差異為0.121，且系數檢驗具有顯著性。這一結果意味著，處于低成長性階段的民營中小企業融資過程中，企業聲譽與政治關系這兩種影響機制存在著互補效應。

表5中的模型4、模型5和模型6屬于高成長性組，分別檢驗企業聲譽與政治關系對企業融資可得性的影響以及企業聲譽與政治關系之間的關系效應。結果顯示企業聲譽、政治關系與融資難易度存在顯著的正相關，比較交互項系數可知，企業聲譽與政治關系交乘項VF* Dum_VP的回歸系數沒有通過顯著性檢驗，而VF*（1-Dum_VP）的回歸系數通過了檢驗，而且從系數值上來看，VF*（1-Dum_VP）回歸系數的絕對值大于VF*Dum_VP。這一結果意味著，處于高成長性階段的民營中小企業融資過程中，企業聲譽與政治關系這兩種影響機制存在著替代效應。

對比低成長性組與高成長性組的檢驗結果，發現當企業處于高成長性階段時，企業聲譽與政治關系對企業融資可得性的影響作用更大，說明高成長性企業更加依賴于企業聲譽與政治關系，也可以說是企業聲譽與政治關系的建立有助于企業的成長；此外，企業聲譽與政治關系在企業低成長性階段存在互補效應，而在企業高成長性階段存在替代效應，說明政治關系在企業成長過程中對融資可得性的影響發揮著越來越重要的作用。這些結論基本上支持本文的研究假設4。

（2）不同規模民營中小企業的企業聲譽與政治關系對融資可得性的不同影響

以解釋變量企業規模的均值為界限，將樣本分為兩組：低于樣本企業規模均值的數據為小規模組，高于樣本企業規模均值的數據為大規模組。

表6中的模型1、模型2和模型3屬于小規模組，分別檢驗企業聲譽與政治關系對民營中小企業融資可得性的影響以及企業聲譽與政治關系之間的關系效應。結果顯示企業聲譽、政治關系與融資難易度存在顯著的正相關，比較交互項系數可知，具有較好政治關系的民營中小企業的企業聲譽對融資可得性的正向作用（回歸系數為0.607）高于政治關系較差的民營中小企業的融資可得性（回歸系數為0.527），系數差異為0.08，且系數檢驗具有弱顯著性。這一結果意味著，處于小規模發展階段的民營中小企業融資過程中，企業聲譽與政治關系這兩種影響機制存在著互補效應。

表6中的模型4、模型5和模型6屬于大規模組，分別檢驗企業聲譽與政治關系對企業融資可得性的影響以及企業聲譽與政治關系之間的關系效應。結果顯示企業聲譽、政治關系與融資難易度存在顯著的正相關，比較交互項系數可知，具有較好政治關系的民營中小企業的企業聲譽對融資可得性的正向作用（回歸系數為0.236）低于政治關系較差的民營中小企業的融資可得性（回歸系數為0.554），系數差異為0.318，且系數檢驗具有顯著性。這一結果意味著，處于大規模發展階段的民營中小企業融資過程中，企業聲譽與政治關系這兩種影響機制存在著替代效應。

對比小規模組與大規模組的檢驗結果，發現隨著企業規模的增大，企業聲譽對企業融資可得性的影響作用減弱，而政治關系對企業融資可得性的影響作用加強，說明隨著企業的擴張，企業融資過程中對企業聲譽的依賴程度減弱，而對政治關系的依賴程度有所加強；此外，企業聲譽與政治關系在企業小規模發展階段存在互補效應，而在企業發規模發展階段存在替代效應，說明政治關系在企業擴大規模過程中對融資可得性的影響發揮著越來越重要的作用。這些結論基本上支持本文的研究假設5。

表6 企業規模

4.不同社會資本工具的差異性經濟后果

前文的分析已經表明，企業聲譽和政治關系會對企業的融資可得性產生顯著影響，企業聲譽度高、政治關系良好的企業更容易獲得融資，我們把這種現象解釋為社會資本的貸款效應。我們以“企業有無違約或還貸延遲”變量來衡量民營中小企業是否按期償還貸款，如果存在違約或還貸延遲行為，則違約率(Violate)取值為1，否則取值為2。表7是以違約率(Violate)作為因變量進行回歸檢驗的結果，自變量與因變量之間呈顯著的正相關關系，表明企業聲譽和政治關系均能降低企業貸款的違約率，而從系數值上來看，企業聲譽回歸系數的絕對值大于政治關系，且差異顯著。結果表明，企業聲譽與企業政治關系這兩種社會資本工具給民營中小企業融資帶來了不同的經濟后果，且企業聲譽比政治關系對違約率的抑制效果更好，即基于政治關系發放的貸款未來違約率會相對較高，結論基本上支持本文的研究假設6。

表7 不同社會資本工具的差異性經濟后果

五、主要結論與管理啟示

（一）主要結論

本文基于社會嵌入理論的研究視角，以我國民營中小企業為研究樣本，考察了企業聲譽與政治關系對民營中小企業融資可得性的影響。主要得到如下三點結論：

1.企業聲譽與政治關系對民營中小企業融資可得性具有顯著的影響，且兩種社會資本之間存在著替代效應，即當政治關系缺失的情況下，良好的企業聲譽使民營中小企業更容易獲取信貸資源；但當企業建立良好的政治關系時，企業聲譽的貸款效應就被弱化，此時民營中小企業更多的依賴政治關系所帶來的融資便利。

2.對于不同成長性、不同規模的民營中小企業，企業聲譽與政治關系對企業融資可得性具有顯著的影響，但是這種影響存在不同的效應。一方面，對于低成長性、規模相對較小的民營中小企業來說，這種影響存在著互補效應；另一方面，對于高成長性、規模相對較大的民營中小企業來說，這種影響存在著替代效應。說明在民營中小企業成長初期，企業聲譽的基礎性作用較大，對企業融資可得性水平影響深遠，而隨著企業的進一步發展，政治關系的地位越來越重，企業越發依賴政治關系獲取經濟資源，從而提升融資可得性水平。

3.企業聲譽與政治關系這兩種不同社會資本工具均具有貸款效應，但這兩種社會資本工具給民營中小企業融資帶來了不同的經濟后果，它們的效用也不盡相同。實證研究發現，相比于企業聲譽，政治關系所帶來的貸款交易存在更高的違約可能性，違約率會相對較高，即企業聲譽比政治關系對違約率的抑制效果更好。

（二）管理啟示

基于前述研究結果，得到如下三方面的研究啟示：

1.加快優化企業社會資本培育發展的外部環境。在制度缺失、法制不健全的轉型經濟發展背景下，民營中小企業在遭受“所有制”以及“規模制”雙歧視下仍然呈現出較好的發展局面，很大程度上是依賴于具有替代性作用的非正式機制，即社會資本有效地提升了民營中小企業的融資可得性，但不同社會資本（企業聲譽與政治關系）的貸款效應不盡相同，所帶來的經濟結果也存在顯著差異，因此正確引導和規范企業社會資本的培育對處于經濟轉型期的企業尤為重要。

2.強化企業聲譽建設是民營中小企業改善融資困境的重要途徑。在前述的實證研究中，企業聲譽對民營企業融資可得性有顯著的正向影響，尤其是對于那些缺乏政治關聯的民營中小企業，企業聲譽的重要性更為明顯。所以，加強企業自身聲譽建設投入和維護，對緩解企業發展中的融資有重要的促進作用。

3.民營中小企業應注重不同發展階段與不同融資策略的匹配性設計。由于自身局限性往往不能，民營中小企業在早期發展階段，盡管資源約束較重，但在此階段企業聲譽為融資帶來了便利性，有助于緩解融資約束，企業注重在早期發展階段聲譽建設。隨著企業發展演進，應注重加強與政府等相關機構建立良好的關系，將企業發展經營中的信息傳遞給外界，提高企業經營信息的透明度，減少信息不暢導致的融資渠道梗阻問題。

此外，緩解民營中小企業融資難、融資貴等問題，不能單單依靠政府外部“輸血”等方式，企業更應當加強“內功”建設，通過市場機制來獲取更豐富的外部資源。所以本文對企業聲譽、政治關聯因素的探討，主要是希望反映非正式制度的作用效應。由于研究過程中，受限于公開渠道獲取數據的局限性，并沒有使用面板數據模型。隨著后續的調研，需要進一步增加研究的時間長度，建立面板數據模型，檢驗企業聲譽、政治關聯對融資可得性的作用。