我國多層次資本市場轉板機制

梁博宇

[摘要]建立和完善多層次資本市場已經成為世界各國資本市場相互競爭的方式之一，其在各國的金融發展中占據著越來越重要的地位。而目前我國資本市場發展階段并不長，轉板機制嚴重缺失，尚未形成一個有機聯系的市場體系。因此，建立一個使得各層次市場良好互動的轉板制度迫在眉睫，也成為了完善我國多層次資本市場的必然選擇。

[關鍵詞]多層次 資本市場 轉板機制

一、我國多層次資本市場存在的問題

（一）我國資本市場層次結構缺失

從發達國家資本市場的經驗來看，將資本市場層次細分，針對于不同的市場實施不同要求再加以實施相應的監管和救濟，有利于降低我國資本市場的風險。以美國資本市場為例，其主要分為紐約證交所和納斯達克市場、美國證交所和納斯達克小型股市場、區域性交易場所和OTCBB、粉紅單市場、第三市場、第四市場構成，由于證券市場層次分明、定位明確，其只要符合一定的財務、流動性和公司治理要求就可以在不同市場轉移銷售。

然而我國資本市場的層次不清晰，表面上看我國資本市場層次較為豐富，實際上卻并沒有清晰的界限。資本市場內部缺少分層，規模質量各異的大中小公司都遵循統一的上市標準，一旦在資本市場的某一層次上市就固化于該層次，使得不同規模的企業并不能夠找到適合自己的板塊，場內市場無法相互轉板，場外市場沒有渠道升至場內市場，退市制度只存在于主板和創業板，即優質企業進入主板市場難，劣質企業降板難。這可能會嚴重損害投資者利益，不利于資本市場的長遠發展，從而造成我國資本市場表面多樣化，實質則是以主板為主，并未是真正意義的多層次資本市場。

（二）我國資本市場轉板渠道缺失

從發達國家資本市場的經驗來看，規模質量各異的大中小公司均是先與場外市場或創業板市場不斷進行融資而后壯大，通過不斷的升板轉至主板市場，即滿足一定的財務、流動性和公司治理要求就可以提出申請而后成功轉板。

而我國的資本市場并沒有相應的轉板制度，規模質量各異的大中小公司均需通過IPO上市，使得資本市場以主板為主，無法滿足其他市場的需要。那些經濟效益逐步增加的公司不能通過一個過度平臺去取得更大的融資，那些經濟不善的公司不能降板至低一層次的板塊以“休養生息”。轉板渠道的缺失嚴重制約了不同規模的企業的發展，不管是公司還是對市場，都可能造成災難性的后果。

（三）退市后救濟制度的缺失

退市制度后的救濟制度之所以重要是由于我國資本市場的上市公司一旦不符合相應的要求就會退市，這無疑會給公司帶來巨大的影響，一方面是被淘汰的企業沒有權利去向證交所和法院進行申訴，另一方面是退市程序冗長且靈活性大，退市后的企業無法得到保障，企業一旦退市融資更加困難，政府并沒有建立一定的救濟措施，這就使得退市后的企業很難在一定時間內“重振旗鼓”再次沖向主板市場，也不利于我國資本市場的長遠發展。

二、政策與建議

（一）完善中國多層次資本市場體系

首先，要簡化相應的轉板程序，降低時間成本。轉板制度的最大好處就是使得經營效益好的公司提高上市效率，取得更大的融資。而繁冗復雜的轉板程序使得那些滿足上市條件的公司不能及時轉板，加大了時間成本，制約了公司的發展。因此，應簡化相應的轉板程序，使得滿足上市條件公司的時間成本降到最低。

其次，要健全我國資本市場的層次結構，使得場內市場和場外市場能夠相互競爭，在不同經濟發展地區建立相應的市場，這樣才能保證成千上萬的中小企業能夠成功上市以滿足資本市場的需要。

最后，要健全相應的監管體系。成熟市場基本都在朝功能監管的方向轉型。功能監管具有協調性高的特點，能夠及時處理和解決發現的問題，并且容易判斷金融市場的總體風險，有助于減少監管真空和重復監管，因此我國應向功能監管轉型。除此之外證監會、證券業協會和地方政府應該明確各個主體相應的職責，確保監管范圍的全面性和有據可依，使得上市公司滿足相應的準入條件。

（二）完善多層次資本市場的轉板制度

首先，對于場內市場而言，兩者準入條件沒有太大差別，可以在主體資格、公司治理、財務規則、股本以及公眾持股、主營業務等方面進行相應的完善，拉開主板市場和創業板市場之間的距離。

其次，對于場外市場而言，我國場外市場升板至轉板市場的制度還有待構建。應根據設立好的一定標準對那些想要升至主板市場的企業進行篩選，使得那些真正質量好的企業能夠升板至主板市場以獲取更大的融資。

（三）完善多層次資本市場的退市制度

首先，應簡化退市程序，提高退市效率。我國多層次資本市場的退市程序過于冗長，退市程序缺乏強制性，而發達國家如美國，一旦不符合相應要求就會被要求強制退市。因此，提高退市效率能夠使得經濟效益好的公司盡快流入主板市場，淘汰掉經濟效益差的公司，從而提高整個社會資源的配置效率。

其次，應建立相應的申訴制度。退市公司一旦在退市過程中有所異議可以到相應部門進行申訴，這樣有利于保護公司和投資者的相應權益，使得退市制度更加透明化。

最后，應建立相應的救濟措施。被主板市場淘汰的落后企業一旦退市會受到較大影響，融資更加困難，政府應給予降板企業一定程度的救濟，保證其可以通過一定的緩和期。