家電：貿易爭端影響有限靜待白馬殺跌機會

肖俊清

3月23日，美國總統特朗普在白宮正式簽署對華貿易備忘錄，宣布將有可能對從中國進口的600億美元商品加征關稅，并限制中國企業對美投資并購。一時間中美貿易戰的擔憂充斥市場，全球證券市場均受到波及，而A股涉及美國市場的個股表現更加難堪，其中家電板塊的部分優質個股同樣未能幸免。

與此同時，在1月銀行、地產引領的市場行情結束后，白馬藍籌經歷了短線頗為“血腥”的殺跌，風行不過1年多的價值投資理念再次遭到近乎一邊倒的圍剿。然而，在筆者看來，中美貿易戰更多的是雷聲大雨點小，且家電暫未進入爭端范圍，短期和可見的中長期影響有限。而白馬殺估值將會是難得機會，這需要投資者耐心等待。

貿易戰影響有限

美國總統特朗普上臺以來，圍繞其振興美國經濟的核心政治主張，一方面，強化財政政策在刺激美國經濟中的比重；另一方面，推行“公平貿易”方針，實施以貿易保護政策為基礎的保護本國就業措施。在本次商品關稅備忘錄簽訂前，美國已經開始了多項針對我國的貿易關稅政策。從2017年4、5月的鋼鋁“232調查”和光伏“201調查”到此次簽訂備忘錄，美國在不到1年時間內，已經簽署或發動了7起針對中國的貿易保護措施。

可以說，本次貿易保護措施的出臺是在2017年8月關于知識產權301調查結果的后續。整體來說，短期內，政治影響因素迫近，貿易政策受到明顯影響。11月美國中期選舉壓力臨近，美國本屆領導層迫切的需要在貿易保護措施有實質性的成果，鞏固在美國藍領階層的支持率。中長期來看，貿易保護的戰火或將延續，但是對于兩國而言都將面臨挑戰。

但是，從家電板塊看，中國家電對美依賴度不高，且全球產業鏈優勢突出。根據產業在線2017年數據，中國家電整機出口中，空調、冰箱、洗衣機和電視機出口到美國的銷量比例分別為20%、19%、2%和29%。從出口總量看，中國據海關統計，2017年1-11月，中國出口家電產品共計2894.6億元人民幣，同比+10.1%，僅占我國出口總值的2.1%（1-11月出口總金額為138509億元人民幣）。出口金額中，前三分別為電視機（860.0億元）、家用空調（651.7億元）、電扇（313.7億元）。主要白電中，洗衣機出口金額為187.7億元、冰箱出口金額為100.4億元。

整機制造環節，中國在空調、冰箱、洗衣機和電視機的產能占全球分別達78%、52%、37%和49%；零部件環節，以旋轉壓縮機和冰箱壓縮機為例，中國旋轉壓縮機產能1.89億臺，占全球產能86.5%，冰箱壓縮機產能1.23億臺，占全球產能63.71%。在閥門生產上，三花智控、盾安環境四通閥的全球市場占比分別超過50%和30%?？紤]到中國家電企業在上游零部件和整機制造環節全球范圍內的舉足輕重影響，中美貿易摩擦如果延伸到家電領域，缺少產業鏈支撐的美國需要考慮渠道和生產是否可替代。

同時，在家電出口中，我國絕大多數以加工貿易出口為主，海關總署數據顯示，2016年家電加工貿易出口規模為1666.8億元，占出口總金額比例達到58.2%。以加工貿易出口為主，產業鏈價值海外占比較大，因此產業鏈條在全球貿易鏈條中的粘性較大，我國家電出口在產業鏈中增值部分有限，不太容易受到貿易戰和貿易保護政策的影響。

業績穩定：靜待白馬殺跌機會

家電龍頭企業近年來業績增長良好，且有望維持這一態勢。12月9日上午，2017中國企業領袖年會在北京舉行。根據格力電器董事長董明珠的發言：“格力今年的營業額增長了400億，但是利潤率達到15%，稅收一年超過了200億?！笨梢院唵喂浪愀窳?017年凈利潤將達到驚人的222億元。以現在的股價計算12.22倍的PE，依舊在合理估值區間。此外，根據WIND一致預期，美的集團、青島海爾等歸母凈利潤將分別達到173.73億元和70.03，同比分別增長18.31%和39.03%。

手握大量現金龍頭家電企業，多年來持續進行海外品牌并購，強力推動海外市場的本土化運營，并購的產品也并不受凈出口關稅限制。以青島海爾、美的集團為代表的家電龍頭，通過大規模并購（海爾收購澳洲斐雪派克、美國GE家電業務，美的收購日本東芝、德國庫卡等），不但形成海外市場的靈活應對，同時也將國外先進技術及專利品牌納入集團平臺。同時，代工類企業逐步由OEM向ODM轉型，自身的設計、制造能力在多年的研發投入、技術投入后，已經實現有效提升，使得在整體產業鏈中，海外客戶的對于國內代工企業的依存度大幅提升。同時，代工由于依然保持海外品牌，預計難以成為貿易政策關注對象。

然而，在近期白馬藍籌靚麗年報持續見光死，白馬中國平安2017年凈利潤891億元后高開低走，股價已經調整近15%，而貴州茅臺和港股的騰訊控股面臨同樣的壓力。實際利率上行，金融去杠桿，流動性正在折磨市場，雖然有“降準”的幫持，但3月以來，央媽在公開市場也是不管不顧，基本都是持續凈回籠，資本市場無疑將受到影響。此外，短短1年的時間，大部分白馬藍籌股完成了翻倍的走勢，已經消耗了大量上升空間，而外圍市場的不確定性，也為全球市場蒙上陰影。同樣的問題，即使有這樣的優勢和壁壘，家電龍頭也迎來較為慘烈的殺估值行情，股價持續承壓。此時介入必然將面臨較大不確定性，但動蕩走低的行情，勢必將與穩健增值的業績和持續擴張的全球戰略一起，將家電龍頭的估值引導到合理區間，白馬殺跌行情結束后，機會將至。

家電龍頭業績預測