南京證券：業績逐年下滑違規事件頻發

本刊記者 楊陽

近日，南京證券股份有限公司(以下簡稱“南京證券”)披露了IPO招股說明書，公司擬發行不超過8.25億股，用于補充公司營運資金。

盡管南京證券在三次闖關IPO之后終于成功過會，但這并不能掩飾公司存在的各種瑕疵，在上市之后投資者需高度警惕。從業績上看，報告期內南京證券盈利直線下滑，下降幅度驚人。更重要的是，南京證券資金鏈存極大隱憂，現金流每況愈下，凈利潤現金比率等盈利質量指標持續惡化。內控問題也是南京證券的一大痛點，南京證券曾出現過包括員工私刻公章以及保薦上市的企業財務造假等事件，投資者不容小覷。

業績逐年下滑

根據招股說明書，2015-2017年，南京證券實現營業收入分別約為30.00億元、14.99億元和13.85億元，對應實現歸屬母公司凈利潤分別約為14.13億元、4.94億元和4.11億元，均呈現直線下降的趨勢。

雖然盈利下滑是行業的總體趨勢，但仔細解剖南京證券的收入構成發現，南京證券存在比盈利下滑更嚴峻的問題。首先，投行業務收入出現顯著下滑，2015-2017年，公司投行業務分部營業收入分別為1.38億元、2.57億元、0.90億元。2017年末投行人員180人，其中保代僅12人，相比2016年末還減少了3人，而且2017年全年都未完成一單IPO項目，這與2017年IPO加速的趨勢格格不入，南京證券完全錯過了2017年券商在IPO業務上的盛宴。此外，在經紀業務上，報告期內南京證券經紀業務營業利潤率72.72%、44.88%和26.22%，同樣是呈現直線下滑的趨勢。

對于經紀業務營業利潤率的下滑，南京證券表示主要是滬深兩市股票和基金成交額的下降，以及傭金費用率的持續下滑導致。南京證券的的解釋不無道理，但股市動態分析周刊發現，南京證券的經紀業務營業利潤率的下滑速度明顯快于行業整體的下滑速度，且到了2017年，南京證券26.22%的經紀業務營業利潤率顯著低于行業平均38.94%的水平，而在2015年時南京證券曾有以72.72%大幅領先行業平均60.38%的表現。南京證券并未在招股說明書對經紀業務利潤率的下滑與行業平均水平作過多比較，但業內人士對此分析稱，在股市環境不景氣時，不少中小券商試圖用過大幅降低傭金費率吸引投資者，然而效果往往不理想，因此出現營業收入及傭金費用率齊齊下降的情況，最終反而造成業績更進一步地下滑。

比起業績的不景氣，投資者對于南京證券的資金鏈狀況更需要提高警惕。報告期內，公司經營性現金流凈額為3.14億元、-30.97億元以及-10.56億元，籌資活動產生的現金流凈額為72.46億元、-24.14億元以及-17.38億元，期末現金及現在等價物余額為期末現金及現金等價物余額分別為約168.27億元、111.35億元和81.37億元。僅僅三年時間，南京證券現金及現金等價物余額下降約51.64%，凈利潤現金比率等盈利質量指標持續惡化。目前二級市場分化明顯，外圍市場波動較大，質押以及融資融券等業務出現風險概率激增，壞賬風險增加，本就現金流情況不如意的南京證券恐將面臨更多的資金鏈問題。

違規事件頻發

南京證券的合規以及內部控制的問題是監管層和投資者均高度關注的問題，發審委也就該相關問題進行重點問詢。首先，證監會關注到南京證券控股股東、實際控制人控制多家從事投資、并購、融資服務等業務的企業，與其經營范圍存在部分重合。此外，南京證券招股書披露公司合并報表范圍內存在不少資管、信托計劃等結構化主體。報告期內，南京證券以持有次級份額承擔劣后風險并享受超額收益的方式參與了多項資產管理計劃。在金融去杠桿以及市場波動加劇的的大環境下，相關產品或將面臨清盤的風險。

南京證券的內控制度也是市場的焦點之一。2007至2008年，南京證券柜臺員工利用員工身份的便利，以代理買賣基金和幫忙理財的名義欺騙客戶超百萬元；在2009年至2011年期間，旗下員工偽造公章，欺騙客戶金額3284.85萬元。2017年4月，7名自然人分別以“財產損害賠償糾紛”為由起訴南京證券，現尚未結案。盡管說上述事件員工個人有一定的責任，但正是由于南京證券內部控制不力，才給了員工如此大的漏洞可鉆。

如果說上述事件是員工個人因素居多，那么保薦企業以及借殼標的公司均出現財務造假則真實地反映出當前南京證券內部控制存在地致命缺陷。具體來看，新大地2012年4月在創業板預披露，由南京證券保薦。5月上會通過，但就在一個月后，其虛增利潤、隱瞞巨額關聯交易、財務造假等問題被相繼曝出。2012年8月，伴隨著“新大地”的IPO財務造假的曝光，新大地和保薦機構南京證券均遭到證監會立案稽查，南京證券首次沖擊A股的嘗試因而被迫終止。此事對南京證券影響巨大，其監管評級在2012年直降五級，從A級變成CC級，直到2015年才回升到BBB級，2016年回到A級，南京證券的元氣也得以恢復。但南京證券并未放棄上市的念頭，2015年2月，南紡股份發布與南京證券重組方案，試圖采取“變相借殼”方式實現南京證券上市，然而有造假前科的南紡股份與南京證券的這一方案終究沒能逃過監管層的法眼以失敗而告終。

如果說盈利下滑和資金鏈問題是南京證券的表面問題，那么上述事件爆發出的內部控制不力等不足則是企業發展的根本問題。從募投方向上看，此次南京證券募集資金全部用于補充營業資金，這或許能夠緩解南京證券中短期的資金壓力，但若從長期發展看，南京證券如果沒有從根本上完善企業內部管理制度，提升企業經營效率，那么南京證券即便上市也難有超預期發展。

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