麗珠集團：創新升級大步前進

中泰證券預測數據

麗珠集團（000513）：公司的營銷改革持續走在政策前面。2013年開始試點大代理商改合伙人制，并推廣至全國，通過代理改自營，解決兩票制問題；2015年底解決營改增問題。近年銷售隊伍從5、6千人增長到1萬人左右，全力推進產品渠道下沉，覆蓋面得到了很大提升。持續細化考核，加快銷售專科領域建設，銷售團隊能力持續加強。

公司整體毛利率保持穩定，銷售費用率38.27%，同比下降了1.86個百分點。管理費用率10.95%，同比提升了1.48個百分點，主要由于研發投入加大；2017年研發投入5.76億元，同比增長21.22%，占營收的比例達到6.75%。由于處置子公司獲得大額現金產生的利息費用，2017年財務費用為-0.39億元。

生物藥+微球平臺，創新升級大步前進。生物藥研發中目前進展較快的是III期臨床試驗的重組人絨促性素，我們預計有望于2018年上半年完成臨床試驗；抗TNF-α單抗（II期）、抗CD20單抗（I期）以及抗HER2單抗（I期）均進入臨床試驗階段；抗PD-1單抗已在美國展開I期臨床試驗，同時國內臨床也已獲批；微球平臺的壁壘在于工業化，公司在現有亮丙瑞林微球成功商業化的基礎上，繼續開發曲普瑞林微球、長效亮丙瑞林微球（3月緩釋）等新品種，帶來中長期高成長性。

操作策略：公司現金充裕，存在外延并購預期，同時向創新藥企業轉型速度加速，投資者可積極關注。