創業板持續性待驗證藍籌白馬已跌出空間

田闖

今年股市走過了跌宕起伏的幾個月，站在現在的時點，筆者認為，中美的貿易摩擦會持續相當長的時間，對于股市的影響仍將持續，但是悲觀情緒的影響將會減弱。而對于一直在討論的風格轉換的問題，筆者認為，創業板跑贏大盤的持續性有待驗證，而白馬藍籌在業績表現不差的情況下，目前已經跌出空間，具備一定的安全邊際。

中美貿易摩擦：影響持續，邊際減弱

中美目前的貿易摩擦，簡單來說已經經歷了三個回合。回合一：美方：3月8日，特朗普政府公布鋼鐵和鋁制品232調查的征稅公告，大多數國家獲得豁免。中國沒有獲得豁免。

中方：4月2日，中國自2018年4月2日起，對原產自美國的7類128項進口關稅終止關稅減讓義務，在先行適用關稅技術上加征關稅，主要類別是農產品。回合二：美方：4月3日，美國貿易代表辦公室依據“301”調查結果公募擬加征關稅的中國商品建議清單，涉及每年從中國進口的價值約500億美元商品，主要涉及信息和通信技術、航空航天、機器人、醫藥、機械等領域。中方：4月4日下午，國務院關稅稅則委員會決定，對原產自美國的大豆、汽車、化工品等14類106項商品加征25%的關稅，涉及中國自美約500億的進口額。回合三：美方：4月6日，特朗普（此次并非依法調查）在twitter上聲稱，“我已指示美國貿易代表，研究在301條款之下，能否對中國商品追加1000億美元關稅”，但是，這條twitter不具備任何法律效力。中方：當晚8點強硬回應，“中方將奉陪到底，不惜付出任何代價，必定予以堅決回擊”。

需要明白的是，上述三個回合你來我往的交鋒并不是貿易戰的開始，而僅僅只是雙方將籌碼放在桌上。無論將特朗普啟動的貿易調查理解為復興國家戰略，通過打壓“中國制造2025”鞏固科技霸主地位也好，還是理解為特朗普為了美國中期選舉，通過制造業回流美國而獲取底層人民的選票也好，他在Twitter上表現出來的就是，目前想看到5000億美金的巨額貿易逆差得到解決，他想要更多的市場和利益。而隨著這一輪又一輪的交鋒，雙方回到談判桌上的概率越來越大。習近平主席在博鰲亞洲論壇上的講話已經清晰表明中方是要堅持擴大開放的。在大幅度放寬重點領域（如金融業的證券、保險、銀行，以及汽車）的同時，主動擴大進口，大幅度降低汽車的進口關稅和其他產品的關稅，配套創造更有吸引力的投資環境，并加強知識產權的保護（這也是特朗普在最新的Twitter里詬病中國的一點）。習主席的表態，很大程度上已經消除了貿易戰切實開打的陰云。

短期來看，市場的悲觀情緒最糟糕的時候應該已經過去。接下來將有60天的公示磋商期，6月份之前美國不會開始征收關稅，貿易摩擦是否繼續升級有很大的不確定性（反正中方已經示好，就看特朗普的表現了），而前期市場動不動的暴跌已經反映了對于貿易戰開打的悲觀預期。但中期來看，至少是在美國中期選舉之前，仍然要警惕中美雙方的博弈繼續的可能性，美方的表態和具體措施仍然值得重視，畢竟持續的貿易摩擦會加劇兩國的通脹前景，本身就會加劇資產價格的波動，更不要說具體領域的公司業績會受到貿易摩擦帶來的負面影響。

創業板：持續性待驗證

中信證券的觀點認為，3月份成長股短期跑贏大盤主要依托于三重邏輯：（1）利率下行預期，通常而言，利率下行階段，小票跑贏大票的概率較高；（2）超跌后性價比較高，創業板2017四季度盈利增速見底（可比口徑下，基于目前的業績快報和年報數據，創業板/創業板（剔除溫氏股份和樂視網）2017Q4單季度的盈利增速分別為-34.7%和-8.1%）；（3）獨角獸回歸等政策預期。

而對于利率而言，利率下行空間有限，未來利率易升難降。3月份流動性相對輕松，疊加貿易爭端，均對債市有利好，10年期國債收益率下降至3.74%，但利率短期過快下降與監管趨勢并不相符，再加之流動性回歸中性，預計步入二季度，利率易升難降。

同時，以創業板50為代表的成長龍頭前期上漲已經相對強勢，純粹從超跌后回彈的角度而言，后續上漲空間縮窄。創業板這一波上漲依舊是龍頭領漲，從創業50相對創業300的超額收益率可以看到，年初至今，創業50大幅度跑贏創業300，而就3月份而言，創業50當中漲幅排名前20的股票的平均漲幅已經超過20%，純粹從超跌后回彈的角度而言，后續大幅度上漲的空間其實有限。

唯一能夠支撐后續上漲的邏輯是政策上的支持。但是仔細看看獨角獸、CDR的政策，事實上有一種為特定公司量身定做的意味。而且，一旦騰訊等公司掛牌CDR，獨角獸公司普遍上市，事實上對于目前創業板中業績并沒有支撐的股票，反而是巨大的利空。

白馬藍籌：回調跌出空間

1月以后，以上證50和滬深300為代表的白馬藍籌股普遍回調，很多股票的調整幅度在20%左右。1季度上證50和創業板指漲幅的最大差距22個百分點，已經與2016年全年相同，而且是反過來。從盈利估值的匹配度來看，上證50代表價值龍頭、創業板50代表成長龍頭，今年年初二者PEG為1、1.2，上證50占優，1月份上證50上漲之后兩者都達到了1.2，目前為1、1.3，這樣看上證50代表的價值短期吸引力又上升了。

截至目前已披露的2017年財報顯示，藍籌整體的業績不錯，不少龍頭甚至超預期，如：建設銀行、貴州茅臺，2017年的實際凈利潤均高于業績發布當天的市場一致預期，而這些股票在3月份存量資金從白馬、藍籌轉向創業板龍頭的過程中被拋售，之后補漲回彈的可能性和空間都較大。同時，從流動性的角度考量的話，海外資金對于白馬藍籌的偏好會更強。從2018年6月開始，A股正式被納入MSCI新興市場指數，預計海外資金增配A股的意愿將進一步提升。

具體來看，金融板塊尤其是銀行，盈利增速回升、估值低、機構配置低。基金重倉股中銀行占比6.6%，相比滬深300低配10.3個百分點，券商0.5%、低配7.8個百分點。18年6月、9月A股分兩批納入MSCI，指數型基金配置需求中金融占比達46%。白酒家電龍頭過去2個月普遍回調20%多，目前估值與盈利匹配較好，業績密集公布期具備階段性機會。

最后需要說明的是，在A股不斷國際化的過程當中，輕指數，重個股，重業績會越來越成為共識。不論談什么風格轉化不轉化，業績確定性與估值的匹配都是非常重要的考量。在目前來看，白馬藍籌在普遍回調，且業績不賴的情況下，向上的空間自然而然產生，這是最底層的邏輯。

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